“能源+环保”奠基，“制氢+火改”进击

研报总结如下：

公司核心看点在于传统业务的稳健发展和新兴业务的双重增长机会。传统业务主要涵盖能源和环保领域，其中能源工程与运营表现突出，2023年贡献了63%的毛利润，是业绩的主要支撑。公司作为无锡地区热电联产运营龙头，市场份额高达70%，并积极拓展海外市场和国内优质热电资产，如收购协鑫能源下属5家热电企业部分股权，进一步扩大了业务规模。

环保工程与运营板块则聚焦于市政环保工程服务、垃圾焚烧、餐厨处置、污泥及藻泥处置等，2023年实现了12.4%的收入增长。公司拥有强大的设计实力和稳定的回款率，特别是在垃圾焚烧领域，预计未来产能和利用率的提升将带来业绩增长。

环保与能源装备板块在传统业务基础上，公司积极布局余热锅炉市场，此业务增长强劲，预计24-26年营收、毛利CAGR分别为14.6%、12.6%。公司通过与科研机构合作，成功研发了产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽，并具备年产1GW电解水制氢设备的生产能力，这标志着公司前瞻布局氢能领域，有望受益于绿氢行业的高增长。

火改业务则聚焦于新能源消纳难题下的火电灵活性改造，公司凭借在传统能源装备领域的深厚积累和与中科院的合作，有望在这一领域打开新的业务空间。

整体而言，公司通过传统业务的稳定增长和新兴业务的布局，构建了多元化的业务组合，为公司提供了持续增长的动力。预计24-26年公司营收和净利润将分别实现17.9%、11.1%和6.2%的复合年增长率，每股收益有望保持在0.87-1.09元之间。考虑到公司作为环保能源领域的领军企业，以及在氢能和火电灵活性改造领域的布局，给予公司2024年15x PE的估值，目标价为13.05元，首次覆盖并给予“买入”评级。然而，新业务订单量不及预期、技术研发进度滞后以及原材料价格上涨等风险因素仍需关注。