宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年8月6日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 以色列和伊朗及其小弟们发生了一些冲突，伊朗发出了报复威胁，有很多人担心会引发第三次世界大战。但我们认为伊朗很可能在夸大其词，毕竟它没有这样的实力，对此不必太过担忧。 经济数据 7月的制造业PMI指数为46.8，远低于预期的49，出现明显下降，就业和新订单都走弱很多，市场也因此担心经济衰退。但仔细分析后发现，衰退的精确定义并不容易达到，不能仅凭一两个数据就草率下结论，这很有可能只是经济放缓的征兆。今年三季度GDP预期增速在2%和2.4%之间，四季度预计仍为正值。有经济衰退大概率也是明年的事情。而且在美联储降息的预期下，明年上半年能否衰退仍是未知数，现在定义还是为时过早。7月的服务业服务业为51.4，高于预期51，高于前值48.8，也是不错，对所谓的衰退担忧是一个缓解。 7月美国新增非农就业减少6.5万人降至11.4万，低于一致预期的17.5万人，市场对此有些恐慌，甚至引发了美国即将陷入衰退的担忧。特别是失业率超预期回升到4.3%，触发了所谓的萨姆规则——即根据过去的统计规律，当失业率半年内回升0.5%，一般会触发经济衰退。但这次有所不同，这次是因为疫情引起的非正常周期，不能简单依赖萨姆规则。 利率 美联储在7月31号的议息会议上决定维持利率不变，但下一次的议息会议在9月 18日，中间有47天的空窗期。正是因为这个原因，历史上在8月份都是空头埋伏、 狙击的好窗口。鉴于过去一周的市场波动，市场预计美联储在9月的议息会议上可 能降息50个基点。但还有47天的时间，还有可能出现剧烈的变动，也有可能只降 25个基点。有人批评美联储在31号不降息是错误的，但我们认为，美联储怎么做都是会被部分人批评的。它宁可带来一个衰退，也不愿去冒让通胀死灰复燃的风险。因为一旦通胀持续时间更长导致螺旋失控，那么联储在历史上的声誉就会受到严重伤害，甚至会被钉在历史的耻辱柱上，这个风险是他们不敢冒的。 策略 这一星期市场波动剧烈，有几个因素：第一个是经济数据不太好，非农就业，制造业PMI引发衰退担忧。第二是日本央行加息，促使日元的套利交易逆转，导致了踩踏事故。据新闻报道，日本有20万亿美元的套利交易敞口，这种说法被媒体夸大 以吸引注意。其实在毛头寸的多空对冲之后，真正只有2万亿美元左右的净头寸被日本政府通过各种渠道投资于外国证券，而其中绝大部分是债券，很少一部分投资在股票上。当然，日本的个人投资人在股票上配置的比日本政府的可能更多。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 这是经济全球化的必然结果，除了日本还有韩国，也还有这种交易。美股是全世界的美股。 日元的套利交易也在一定程度上解释了，美股市场上“M7”一枝独秀的原因：作为国外投资人，在投资美股的时候，都会选择大白马和当下热点的AI板块，尤其是板块中确定性比较强的如英伟达、微软，从而堆高了M7股价。但事出反常必有妖，大半年以来“M7”一枝独秀，我们本应该有足够警惕：木秀于林风必摧之，人多的地方不要去。因为同质化的、拥挤不堪的策略，在遇到这种突然要迅速反转的时候，就容易遭遇踩踏事故，出现流动性不够的情况。当所有的或者大部分投资人，被迫或者主动削减杠杆，不计代价卖出，导致市场上流动性枯竭，因为没有人去接飞刀，会形成恶性循环。如果非要去人多的地方，就要保持足够的警惕，一定要呆在靠近出口的地方。 前两周，华尔街在鼓吹风格轮换，从大盘股换到小盘股。但小盘股也没有逃脱上周的剧烈下跌，跌的更狠，因为衰退预期对小盘股的伤害更大。我们对卖方提倡的短期投机策略要有足够警惕，不要听风就是雨。 VIX指数在周一早晨超过了60，达到了自2020年以来的最高点，随后回落到40以内。日内随着日元套利交易逐步逆转，日元对美元汇率也逐步下跌，回落到146左右。套利逆转的交易已经接近尾声，恐慌基本上最坏的时候已经过去。现在VIX大概在40以下。正常情况在12以下。 上周还有个大事件：巴菲特公布了其持仓情况，显示他将苹果的持仓减少了一半，同时现金储备增至2000亿美元，创历史新高，即一年半时间卖了1400亿股票套现。这让很多投资人感到恐慌，认为老巴是察觉到了很多未知的负面因素如股灾，经济衰退等才做出的一系列决策。其实该来的早晚都会来，衰退在上半年不来，下半年也不排除，这是一个概率问题。股票估值偏高的时候落袋为安是一个正确的做法。巴菲特也可能有税务和交班上的考虑。我们的情况跟他并不完全一致，要学习而不是抄袭他的做法。 半导体和AI概念，上星期也跌的比较多，但是今天看费城半导体指数基本企稳，也是比较好的迹象。 我们要从这次波动中学习经验教训，思考未来该怎么做。这次是宏观面压倒了基本面。我们很多自下而上选股策略的长线基金，对于这种短期的非基本面因素，即宏观因素带来的波动，是没有足够心理准备的。但投资人很多时候也的确是对M7的过高估值没有足够警惕。我们经常把股价的上涨归因于自身选股的准确性和对未来的远见卓识，却忽视了非理性的快速上涨也可能是由于其他的非理性因素导致。全世界的热钱涌入、套利交易或者非理性的加杠杆等等，总归是非理性。 热钱既然是非理性来，离去也同样是突然和非理性的，它们是硬币的两面。我们不能只欢迎热钱来的时候的非理性上涨，而抱怨热钱走的时候非理性的下跌。要端正态度，也要有足够的心理准备。 对于市场上长期存在的可能的空头，即对冲基金和量化基金，也要有足够的心理准备。他们的存在是市场的客观现实，他们的商业模式就是通过做空制造恐慌，制造 波动然后浑水摸鱼。我们要学会跟他们共存。因此要注意仓位，少用杠杆，关注估值，关注版块和风格过于集中的风险。尽量做到板块和风格均衡，足够分散，对于上周这种情况我们就会从容地多。此外，固定收益产品如TLT也能够非常有效地对冲科技股的波动。 苹果 上周遭巴菲特减持，现在PE在30倍左右，相对历史平均值还是略微贵。考虑到苹果在过去两年时间内的业绩和收入都没有上涨，所以如果这次的AI导致的换机潮对收入和业绩有显著提升，可以预期由于分子带动，股价还是会有相当不错的空间。对巴菲特的操作我们也不要过于在意，尤其是长期主义的投资者。 META 上周也公布业绩，收入同比增加22%，EPS增加73%，相当优秀。总成本和费用只增加7%，增收节支，控制费用这块是做得很好的。业绩展望也是高于市场预期，资本开支的上限也比较节制，这些都是好消息。 META最近也发布3.1的Llama大模型，与英伟达也在合作将模型推向全社会。在AI方面做的非常得心应手，希望用一个开源软件为中心建立起自己的AI应用程序开发生态。META有很好的变现渠道——广告内容生成及推荐等，这些渠道都是非常受益于AI。和其他要通过云计算，IAAS等货币化的渠道相比，META拥有的变现渠道是很幸运的，享有很多优势。 亚马逊 上周公布业绩，二季报表现还是很不错，收入增加同比10%，EPS同比增加93.8%，远超市场预期，营业利润同比增长91%，营业利润率增长9.9%。其中AWS的收入是同比增长18.7%，略超市场预期，广告增速略低于市场预期。 但是三季度的指引低于市场预期，尤其是营业利润是115至150亿，低于市场预期 的156.6亿美元，导致股价出现了显著下跌。亚马逊也解释利润率要低一些，是因为三季度的Primeday是实实在在让利给消费者。三季度的指引不好，这也让市场觉得意外，股价的下跌也是合理的。但更应该看到亚马逊在长期节省成本方面的做法，随着运营上的效率持续改善，能够扩大零售的商品及品种范围，扩大亚马逊在零售领域的优势。最近TEMU在美国在遭遇逆风，对亚马逊的压力也有所减少。我们还是持谨慎乐观的态度。 AMD 上周也公布了二季报，收入同比增加9%，净利润同比增加881%，环比增长115%，还是很不错的业绩。业绩的增长主要由数据中心和AI业务推动，AI在本季度贡献超过了50%的营收。AI芯片的销售也提升了全年指引，从40亿提高至45亿美元。过去一个月AMD的股价也跌的不少，这次季报可以认为基本见底。 Coinbase Coinbase上周也公布了它二季度的业绩营收，同比增长105%，环比下降11%，二季度的净利润为3600万美元，环比下降97%，华尔街对Coinbase的目标价在245美元左右，也是持有评级。 英特尔 交出了非常糟糕的二季报，我们长期认为英特尔难以扭转颓势，芯片制造的未来可 能仍以台湾或者华人运营的公司为核心，美国本土厂家其实并不适合做需要吃苦耐劳的芯片制造。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com