24H1净利润增长31.5%，高折产品销售占比提升

买入 24H1净利润增长31.5%，高折产品销售占比提升 康耐特光学（2276.HK） 2024-08-08星期四 投资要点 目标价：14.50港元 现价：11.80港元 预计升幅:22.9% 重要数据日期 2024/08/07 收盘价（港元） 11.8 总股本（亿股） 4.27 总市值（亿港元） 50.3 净资产（亿港元） 15.99 总资产（亿港元） 23.87 52周高低（港元） 12.72/4.74 每股净资产（港元） 3.75 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 费铮翔49.87% 相关报告 康耐特光学（2276.HK）深度报告：中国镜片出海领先品牌，聚合多元高端定制产品-20240416 百万元 2023A 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,760.0 976.0 1,995.8 2,276.3 2,607.2 同比增长(%) 12.7% 17.4% 13.4% 14.1% 14.5% 研究部 归母净利润 327.0 209.0 412.7 486.6 543.9 姓名：冯浩 同比增长(%) 31.7% 31.8% 26.2% 17.9% 11.8% SFC：BUQ780 归母净利润率(%) 18.6% 21.4% 20.7% 21.4% 20.9% 电话：755-21519167 每股盈利（元） 0.77 0.49 0.97 1.14 1.28 证券研究报 告Email:fenghao@gyzq.com.hk 2024上半年业绩发布，毛利润增长23.5%，净利润增长31.5%： 公司2024上半年实现营业收入9.76亿元，同比提升17.5%，收入提升主要原因包括：1)公司镜片产品通过不同渠道的销售增长2)产品服务优化及产品组合优化升级。期间实现毛利润3.82亿元，同比提升23.5%，毛利率同比提升了1.9个百分点达到39.2%，毛利润增速超过收入增速，主要原因是期间产品结构中高毛利产品（如1.74等高折射率及多功能镜片产品）销售占比提升，公司自动化生产线改造有效提升生产效率，降低生产成本。实现归母净利润2.09亿元，同比提升31.6%，归母净利率同比提升了1.3个百分点达到21.4%，ROE同比提升了1.5个百分点达到14.3%。 公司计划布局泰国工厂，进一步提升高折射率产品产能： 公司于2024年7月22日发布公告，以人民币0.39亿元收购泰国的一块土地，计划用于建设生产基地及配套设施，主要用于建造高端折射率树脂镜片产品和半成品模块的自动化产线等环节。根据公司中期业绩会交流，公司寻求合适的海外高端产品生产基地，考虑到泰国的地理位置、经商环境、关税等优势，因此计划将高端产品生产及自动化技术布局于泰国生产基地。 公司首次派发中期股息，每股人民币0.12元（含税）： 首次进行中期分红，公司董事会建议派发中期股息每股人民币0.12元，预 计将不晚于2024年10月15日派付于资格股东。预计此次年中分红总额约为0.51亿元，股息支付率约为24.5%。 维持买入评级，目标价14.5港元： 我们的观点，镜片行业维持稳固发展态势，产品属性于波动的宏观背景下有一定抗风险能力，终端市场对于高端高折射率产品需求逐步提升，对公司主业基本面以及收入利润产生积极影响。公司不断成熟完善的自动化能力、大批量生产功能丰富高质量产品能力将有助于公司领先行业发展。预测公司2024-2026营收分别为19.95、22.76、26.07亿元，分别同比增长13.4%、14.1%、 14.5%；归母净利润分别为4.13、4.87、5.44亿元，分别同比增长26.2%、17.9%、 11.8%。维持买入评级，目标价14.5港元，对应PE（2023）18.9倍、PE（2024E）为15倍，目标价较现价有22.9%上升空间。 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024上半年业绩发布，毛利润增长23.5%，净利润增长31.5%： 公司2024上半年实现营业收入9.76亿元，同比提升17.5%，收入提升主要原因包括： 1)公司镜片产品通过不同渠道的销售增长，按销售区域统计，期间中国内地及亚洲 （除中国内地）收入增幅最大，分别为22.7%、20.0%，中国内地收入占比同比提升1.3个百分点达到30.9%；按生产及销售量统计，期间公司产品总产量为52.1万副（104.3万件），同比增加21.4%，根据公司交流，期间产品销售量亦有增长。 2)产品服务优化及产品组合优化升级，按产品种类分，期间标准化镜片和定制化镜片产品收入均录得增长。标准化镜片中1.67、1.74高折射率镜片收入分别提升15.4%、31.1%，根据公司交流，期间1.74折射率产品收入占比提升致约20%。期间定制化镜片分部收入增长13.7%。 公司期间实现毛利润3.82亿元，同比提升23.5%，毛利率同比提升了1.9个百分点达到 39.2%，毛利润增速超过收入增速，主要原因是期间产品结构中高毛利产品（如1.74等高折射率及多功能镜片产品）销售占比提升，公司自动化生产线改造有效提升生产效率，降低生产成本。根据公司交流，毛利率未来仍有一定提升空间。 公司期间实现归母净利润2.09亿元，同比提升31.6%，归母净利率同比提升了1.3个百分点达到21.4%，ROE同比提升了1.5个百分点达到14.3%；期间销售费用率5.5% （23H1:5.4%），行政费用率9.7%（23H1：8.8%），其他费用率0.1%（23H1：0.3%），财务费用率0.5%（23H1：0.9%），金融资产减值损失7.9百万元，同比减亏约23.0百万元，对利润率正向贡献。 公司计划布局泰国工厂，进一步提升高折射率产品产能： 公司于2024年7月22日发布公告，以人民币0.39亿元收购泰国的一块土地，计划用于建设生产基地及配套设施，主要用于建造高端折射率树脂镜片产品和半成品模块的自动化产线等环节。根据公司中期业绩会交流，鉴于公司日本生产基地高端生产能力成熟、中国生产基地自动化水平技术完善，公司寻求合适的海外高端产品生产基地，考虑到泰国的地理位置、经商环境、关税等优势，因此计划将高端产品生产及自动化技术布局于泰国生产基地，预计厂房建设周期为2-2.5年，预计新增高端产品产能 1200-1300万副/年，相当于公司现有总产能的13-15%。我们的观点是，鉴于市场对于高折射率高端产品需求逐渐提升，且公司相关产品销售占比保持增长，公司扩张海外高端产能有望益于未来收入利润增长，且有利于应对未来潜在的关税风险。 公司首次派发中期股息，每股人民币0.12元（含税）： 首次进行中期分红，公司董事会建议派发中期股息每股人民币0.12元，预计将不晚于 2024年10月15日派付于资格股东。预计此次年中分红总额约为0.51亿元，股息支付率约为24.5%。 小幅上调公司2024年预测： 根据公司2024年上半年的销售表现，特别是总体销量的增长以及标准化高折射率产品 占比结构的提升，再根据公司业绩会议交流，小幅上调24全年营收及利润预测，其中 主要影响是提升了高折射率产品的销量预测，调整后预测2024全年公司收入约为19.95亿元，同比增长13.4%（调整前为12.5%），预测期间归母净利润为4.13亿元，同比增长26.2%（调整前为23.4%）。 表1：公司收入及盈利预测 收入及盈利预测（百万元） 2023/12/31 2024/06/30 预测 2023 2024H1 2024E 2024E调整前 变化 按产品分类标准化镜片产品收入 1403.9 778.6 1562.8 1530.3 +32.5 收入增长率（同比） 12.9% 18.4% 11.3% 9.0% +2.3pct 定制化镜片产品收入 353.5 194.4 432.6 432.6 / 收入增长率（同比） 16.7% 13.7% 22.4% 22.4% / 总收入 1759.6 976.4 1995.4 1980.2 +15.2 总收入增长率（同比） 12.7% 17.5% 13.4% 12.5% +0.9pct 毛利率 37.4% 39.2% 38.5% 38.0% +0.5pct 归母净利润 327.0 208.7 412.7 403.5 +13.3 归母净利润增长率（同比） 31.7% 31.6% 26.2% 23.4% +2.8pct 归母净利润率 18.6% 21.4% 20.7% 20.4% +0.3pct 资料来源：国元证券经纪（香港）整理 维持买入评级，目标价14.50港元： 我们的观点：镜片行业维持稳固发展态势，产品属性于波动的宏观背景下有一定抗风险能力，终端市场对于高端高折射率产品需求逐步提升，对公司主业基本面以及收入利润产生积极影响。公司不断成熟完善的自动化能力、大批量生产功能丰富高质量产品能力将有助于公司领先行业发展。 预测公司2024-2026营收分别为19.95、22.76、26.07亿元，分别同比增长13.4%、14.1%、14.5%；归母净利润分别为4.13、4.87、5.44亿元，分别同比增长26.2%、17.9%、11.8%。维持买入评级，目标价14.50港元，对应PE（2023）18.9倍、PE（2024E）为15倍，目标价较现价有22.9%上升空间。 表2：行业可比公司估值 代码 简称 最新价 （CNY/HKD) 市值（亿元/港元） WIND一致预期PE WIND一致预期PB 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E A股 603297.SH 永新光学 57.20 63.6 27.2 20.5 15.8 12.2 3.5 3.1 2.6 2.2 301101.SZ 明月镜片 20.53 41.4 25.1 21.1 17.3 14.2 2.7 2.4 2.2 2.0 平均值 52.5 26.2 20.8 16.5 13.2 2.7 2.4 2.2 2.0 2276.HK 康耐特光学 11.80 50.3 12.2 11.3 9.5 8.2 3.3 2.8 2.3 1.8 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格超预计波动，海外产能建设进度低于预期，出海关税超预期。 财务报表摘要 资产负债表现金流量表 单位:亿元 FY2023A 2024H1 FY2024E FY2025E FY2026E 单位:亿元 FY2023A 2024H1 FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 14.2 15.6 16.7 19.3 22.3 经营活动产生的现金流量净额 4.8 3.7 4.2 4.8 现金 3.3 5.4 4.7 5.9 7.3 税后经营利润 2.9 3.7 4.5 5.2 应收账款 2.9 3.5 3.3 3.7 4.2 折旧摊销 0.6 0.4 0.5 0.6 预付账款 0.9 0.8 1.0 1.1 1.3 利息费用 0.1 0.1 0.1 0.1 存货 4.9 5.1 5.4 6.1 7.0 存货变动 -0.5 0.6 0.7 0.8 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他经营活动有关现金流量 2.5 0.1 0.0 0.0 非流动资产 5.7 6.2 7.7 9.3 10.6 投资活动产生的现金流量净额 -2.7 -2.2 -1.8 -1.8 物业,厂房及设备 4.6 4.8 6.8 8.1 7.6 资本支出 -1.3 -2.0 -1.8 -1.5 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他活动 -1.5 0.1 0.3 0.0 其他非流动资产 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 筹资活动产生的现金流量净额 -2.1 -0.1 -1.2 -1.7 资产总计 1