TCL智家：2024Q2业绩超预期，海外冰冷贡献主动力

2024年08月08日 公司点评 公买入/维持 司 研TCL智家(002668) 究目标价: 昨收盘:8.75 TCL智家：2024Q2业绩超预期，海外冰冷贡献主动力 走势比较 70% 太48% 平26% 23/8/8 23/10/20 24/1/1 24/3/14 24/5/26 24/8/7 洋4% 证(18%) 券(40%) 股TCL智家沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.84/10.84 公总市值/流通(亿元)94.86/94.86 事件：2024年8月7日，TCL智家发布2024年半年报。2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归 母净利润5.58亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2公司收入47.64亿元 （+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85亿元，+46.27%），销量165.9万台 （+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端：2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 13.22/5.03 利率：2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利 率：2024Q2净利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模 <<奥马电器：2024Q1业绩快速增长，究运营效率有所提升>>--2024-04-28报<<奥马电器：出口红利+以旧换新催告化，冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发 新生>>--2024-03-28 <<奥马电器：2023Q4业绩高增，战略整合TCL合肥家电深化协同>>--2024-03-24 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 盈利预测和财务指标 分析师登记编号：S1190524020001 2023A 2024E 2025E 2026E 研究助理：赵梦菲 营业收入（百万元）15,180 17,229 19,374 21,614 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 营业收入增长率(%)30.15% 13.50% 12.45% 11.56% 一般证券业务登记编号：S1190124030006 归母净利（百万元）787 889 1,010 1,188 研究助理：金桐羽 净利润增长率(%)69.37% 12.97% 13.66% 17.59% E-MAIL：jinty@tpyzq.com 摊薄每股收益（元）0.73 0.82 0.93 1.10 一般证券业务登记编号：S1190124030010 市盈率（PE） 9.05 10.67 9.39 7.99 证券分析师：孟昕 扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,485 2,415 2,354 3,505 5,517 营业收入 11,663 15,180 17,229 19,374 21,614 应收和预付款项 2,764 3,610 4,098 4,608 5,140 营业成本 9,342 11,585 13,241 14,821 16,476 存货 1,256 1,541 1,761 1,971 2,191 营业税金及附加 50 69 87 97 112 其他流动资产 1,135 2,121 3,753 5,219 6,687 销售费用 430 617 672 750 828 流动资产合计 7,640 9,687 11,966 15,303 19,536 管理费用 486 643 715 794 865 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -111 -103 -1 1 -33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -62 16 5 7 固定资产 1,398 1,972 1,781 1,381 595 投资收益 110 -23 68 23 56 在建工程 392 116 153 185 116 公允价值变动 3 13 0 0 0 无形资产开发支出 273 269 325 372 434 营业利润 1,110 1,787 2,041 2,301 2,717 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -25 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,032 10,215 12,611 15,974 20,235 利润总额 1,085 1,778 2,041 2,301 2,717 资产总计 10,096 12,572 14,871 17,912 21,380 所得税 126 241 256 300 348 短期借款 805 619 433 246 60 净利润 959 1,538 1,785 2,001 2,369 应付和预收款项 6,050 7,871 8,995 10,069 11,193 少数股东损益 495 751 896 991 1,182 长期借款 46 213 213 213 213 归母股东净利润 464 787 889 1,010 1,188 其他负债 1,284 1,491 1,660 1,813 1,974 负债合计 8,186 10,193 11,301 12,341 13,440 预测指标 股本 1,084 1,084 1,084 1,084 1,084 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,914 1,584 1,584 1,584 1,584 毛利率 19.91% 23.68% 23.15% 23.50% 23.77% 留存收益 -1,793 -1,006 -697 313 1,501 销售净利率 3.98% 5.18% 5.16% 5.21% 5.50% 归母公司股东权益 969 1,414 1,709 2,719 3,907 销售收入增长率 15.23% 30.15% 13.50% 12.45% 11.56% 少数股东权益 940 965 1,861 2,853 4,034 EBIT增长率 100.90% 91.79% 20.44% 12.83% 16.59% 股东权益合计 1,909 2,379 3,570 5,571 7,941 净利润增长率 681.21% 69.37% 12.97% 13.66% 17.59% 负债和股东权益 10,096 12,572 14,871 17,912 21,380 ROE 47.91% 55.63% 52.00% 37.15% 30.40% ROA 4.60% 6.26% 5.98% 5.64% 5.56% 现金流量表（百万） ROIC 27.10% 44.11% 41.19% 32.57% 28.10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.43 0.73 0.82 0.93 1.10 经营性现金流 433 2,798 2,635 3,304 4,350 PE(X) 12.35 9.05 10.67 9.39 7.99 投资性现金流 -1,038 -2,059 -1,894 -1,938 -2,131 PB(X) 5.94 5.07 5.55 3.49 2.43 融资性现金流 492 -581 -222 -215 -207 PS(X) 0.49 0.47 0.55 0.49 0.44 现金增加额 -95 224 597 1,151 2,012 EV/EBITDA(X) 3.38 2.86 2.64 1.77 0.91 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。