2024Q2业绩点评：业绩超预期，海外业务继续高增

携程集团-S（09961.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2024Q2业绩点评：业绩超预期，海外业务继续高增 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20039 44510 52814 60610 67562 同比(%) 0.08 122.12 18.66 14.76 11.47 归母净利润（百万元） 1403 9918 14628 16661 18613 同比(%) 355.09 606.91 47.49 13.89 11.72 Non-IFRS净利润（百万元） 1,294 13,071 16,853 18,933 20,905 同比(%) (4.57) 910.12 28.94 12.34 10.42 EPS-最新摊薄（元/股） 2.05 14.51 21.40 24.37 27.23 P/E（现价最新摊薄） 163.93 23.19 15.72 13.80 12.36 PE（Non-IFRS） 177.74 17.60 13.65 12.15 11.00 买入（维持） 2024年08月31日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 携程集团-S恒生指数 关键词：#业绩超预期投资要点 事件：24Q2，携程实现净收入128亿元，同比+14%；经调整EBITDA为44亿元，经调整EBITDA利润率为35%，同比提升2pct；经调整归母净利润为50亿元，同比+45%。 出境业务已恢复至疫情前水平，看好下半年继续较快增长。公司Q2国 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(港元)370.20 一年最低/最高价251.40/452.20 市净率(倍)1.94 内酒店和机票预订量同比增长约20%，主要得益于出境游和本地游的快速增长。其中出境酒店和机票预订Q2已全面恢复至2019年疫情前同期的100%水平，显著超越行业平均70%以上的国际航班恢复率。�一假期预订量激增至2019年水平的120%以上，端午假期则超过110%。 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 253,041.98 免签政策推进、以及欧洲杯和奥运会等国际盛事推进出境游需求进一步增加，暑期出境机票和酒店预订量已达2019年水平110%~120%，持续超越行业水平20%~30%。我们看好公司下半年国内业务保持较快增长。 国际业务Trip.com增长亮眼，入境游贡献进一步增加。24Q2公司国际平台Trip.com总收入同比增长约70%，对集团总收入贡献约10.5%，其中来自亚太地区的收入同比显著增长76%。随着免签政策实施，中国入境游便利度提升，Q2入境游对Trip.com的收入贡献提升至25%以上 （Q1约20%）。我们继续看好入境游驱动Trip.com增长，为集团带来收入增量。 Q2销售费用略有增加，总体利润率同比提升。24Q2毛利率为82%，同比稳定；销售/管理/研发费用率分别为22%/8%/23%，yoy+1.3pct/基本持平/-2.8pct。总体费用率同比下降，公司经调整净利润率Q2达39%，yoy+8.5pct。由于季节性因素和收入结构变化，我们预计公司营销费用 率后续仍将略有上升，但基于整体运营和营销效率提高，公司利润率有望继续稳中有升。 每股净资产(元)190.92 资产负债率(%)46.98 总股本(百万股)683.53 流通股本(百万股)683.53 相关研究 《携程集团-S(09961.HK:)：2024Q1业 绩点评：业绩超预期，出境业务持续修复》 2024-05-26 《携程集团-S(09961.HK:)：2023年四季报点评：利润超预期，国际化业务有望贡献增量》 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司作为OTA领域龙头保持好于行业的增长，考虑到公司Q2业绩好于我们预期，我们将2024-2026年公司经调整净利润从140.4/161.8/179.0亿元调整为168.5/189.3/209.0亿元，分别同比增长29%/12%/10%，对应当前股价PE为14/12/11倍，维 持“买入”评级。 风险提示：跨境业务增长不及预期，旅游需求不及预期，宏观经济政治风险 2024-02-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 携程集团-S三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产 88,732 112,894 137,714 163,561 营业总收入 44,510 52,814 60,610 67,562 现金及现金等价物 41,592 59,770 78,942 99,699 营业成本 8,121 9,584 10,938 12,125 应收账款及票据 11,410 13,539 15,537 17,319 销售费用 9,202 12,112 14,122 15,728 存货 0 0 0 0 管理费用 3,743 4,073 4,485 4,864 其他流动资产 35,730 39,585 43,235 46,543 研发费用 12,120 13,108 14,668 15,945 非流动资产 130,405 130,272 130,312 130,389 其他费用 0 0 0 0 固定资产 5,142 4,924 4,749 4,609 经营利润 11,324 13,938 16,397 18,900 商誉及无形资产 72,577 72,294 72,011 71,730 利息收入 2,090 2,496 3,586 4,737 长期投资 49,342 49,842 50,342 50,842 利息支出 2,067 1,989 1,829 1,669 其他长期投资 0 0 0 0 其他收益 405 3,387 2,876 1,876 其他非流动资产 3,344 3,213 3,210 3,207 利润总额 11,752 17,832 21,031 23,844 资产总计 219,137 243,166 268,026 293,950 所得税 1,750 3,043 4,187 5,026 流动负债 72,411 78,991 85,006 90,112 净利润 10,002 14,789 16,844 18,818 短期借款 25,857 23,857 21,857 19,857 少数股东损益 84 161 183 205 应付账款及票据 16,459 19,424 22,168 24,574 归属母公司净利润 9,918 14,628 16,661 18,613 其他 30,095 35,710 40,981 45,681 EBIT 11,729 17,325 19,273 20,776 非流动负债 23,720 26,380 28,380 30,380 EBITDA 12,781 18,734 20,637 22,103 长期借款 19,099 22,099 24,099 26,099 Non-GAAP归母净利润 13,071 16,853 18,933 20,905 其他 4,621 4,281 4,281 4,281 负债合计 96,131 105,371 113,386 120,492 股本 6 6 6 6 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 822 983 1,166 1,371 每股收益(元) 14.51 21.40 24.37 27.23 归属母公司股东权益 122,184 136,812 153,473 172,086 每股净资产(元) 179.96 201.59 226.24 253.77 负债和股东权益 219,137 243,166 268,026 293,950 发行在外股份(百万股) 683.53 683.53 683.53 683.53 ROIC(%) 6.11 8.17 8.03 7.81 ROE(%) 8.12 10.69 10.86 10.82 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 81.75 81.85 81.95 82.05 经营活动现金流 22,004 17,896 20,028 22,454 销售净利率(%) 22.28 27.70 27.49 27.55 投资活动现金流 5,919 1,271 972 -28 资产负债率(%) 43.87 43.33 42.30 40.99 筹资活动现金流 -2,547 -989 -1,829 -1,669 收入增长率(%) 122.12 18.66 14.76 11.47 现金净增加额 25,496 18,178 19,172 20,757 归母净利润增长率(%) 606.91 47.49 13.89 11.72 折旧和摊销 1,052 1,409 1,364 1,328 P/E 23.19 15.72 13.80 12.36 资本开支 -606 -907 -907 -907 P/B 1.87 1.67 1.49 1.33 营运资本变动 9,256 3,096 2,867 2,515 EV/EBITDA 13.76 11.54 9.55 7.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月30日的0.9089，预测均为东吴证券研究所 预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做