乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星

2024年8月8日 公司报告 信科移动 推荐/首次 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 2024-2030年期间，信科移动将乘势卫星互联网的建设浪潮，实现快速发展，或将成为全球移动通信领域一颗冉冉新星。主要理由：公司在卫星互联网领域具备独特的先发优势。公司在ITU-R、3GPP、 IMT-2020（5G）推进组、CCSA等国内外标准化组织担任重要职务，全面参与3GPP的5G系统标准化制定工作，为全球5G标准及其演进做出重要贡献，在ETSI披露的全球5G标准必要专利数量上排名第八，特别重要的是，公司在5G非地面网络专利族数量上排名上升至第五位。可以看到，公司在移动通信领域具有较高的自主创新能力。 其次，公司在卫星互联网领域的部分产品和技术已经实现上星验证。2023年11月，中国信通院联合中国卫通和信科移动完成基于中星26高通量卫星的5GNTN透明转发场景端到端在轨试验。在本次试验中，信科移动研制了5GNTN全套设备样机，包括终端、地面基站、星地一体化轻量型核心网等产品。试验初步验证了高轨通信场景下NTN技术在网络架构、接口协议和业务性能等方面的技术可行性，实现了NTN技术在高轨卫星上的全链路贯通。 对标星链，国内卫星互联网2024年进入发射阶段。SpaceX主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目，整体卫星网络部署成本超过200亿美元。当前星链项目在技术、产品以及商业模式上均被验证可行。 反观国内，中国星网和上海垣信两大运营商正牵头发展国内卫星互联网，2024年均将进入卫星发射阶段。 面向卫星互联网的“星辰大海”，信科移动将发挥全产业链优势，构建基于国产化自主可控的软硬件平台，提供星地完整解决方案。根据信 科移动2023年年报披露，公司拥有丰富卫星互联网产品序列，具备提供通信载荷、信关站、天线、核心网、网管以及测试仪表等全系列产品和技术服务的能力。另外在6G星地融合技术方向，公司预研轻量化弹性可重构的星地融合网络样机，实现轻量化虚拟化平台，可以弹性部署网络功能；研发5GNTN透明转发高低轨一体化宽带卫星通信系统，业界首次完成在轨环境下端到端技术试验验证与星地融合宽带业务演示。 公司盈利预测及投资评级：公司有望持续享受5G系统标准化制定者的红利，并乘势卫星互联网的建设浪潮，实现营收保持较快增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.33、95.77、110.00亿元， 归母净利润分别为0.06、1.31、2.28亿元，对应PE分别为2816X、135X、78X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：5G行业竞争加剧；卫星互联网建设进展存在不确定。 公司简介： 公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的央企控股高新技术企业资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）7.82-4.82 总市值（亿元）177.09 流通市值（亿元）70.56 总股本/流通A股（万股）341,875/341,875 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 信科移动 沪深300 11.4% 0.2% -10.9% -22.1% -33.3% -44.4% 8/811/72/65/78/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,919.44 7,848.41 8,432.51 9,576.76 10,999.64 增长率（%） 22.13% 13.43% 7.44% 13.57% 14.86% 归母净利润（百万元） -673.79 -357.31 6.29 131.13 227.53 增长率（%） 1984.96% 73.51% 每股收益（元） -0.23 -0.10 0.00 0.04 0.07 PE 2,816 135 78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 目录 1.信科移动在卫星互联网领域具备独特的先发优势4 2.对标星链，国内卫星互联网2024年进入发射阶段5 3.信科移动具备提供星地完整解决方案能力8 4.盈利预测及评级10 5.风险提示12 插图目录 图1：信科移动在卫星互联网领域具备独特的先发优势4 图2：“星链”卫星星座结构示意图5 图3：SpaceX推出“星链直连手机”网站页面6 图4：中国星网旗下子公司7 图5：2021年上海临港启动“G60星链”产业基地建设7 图6：3GPP卫星接入演进方向8 图7：移动通信网络构成9 图8：2018-2023年公司营业收入（亿元）10 图9：2018-2023年公司归母净利润（亿元）10 图10：信科移动收入构成（亿元）11 图11：信科移动收入构成比例11 图12：2018-2023年公司毛利率11 图13：2018-2023年公司费用率11 表格目录 表1：公司在5GNTN部分公开的技术储备情况9 表2：2024-2026年信科移动营收预测12 附表：公司盈利预测表13 P4东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 1.信科移动在卫星互联网领域具备独特的先发优势 站在2024年时点，5G协议技术正处于5G-Advanced新阶段，并为2030年发布6G协议技术作演进铺垫。2024-2030年期间，5G和卫星的融合，即5G非地面网络（non-terrestrialnetwork，NTN）技术将是这一阶段新的发展目标之一，实现5G网络从地面走向天空。 我们认为，2024-2030年期间，信科移动将乘势卫星互联网的建设浪潮，实现快速发展，或将成为全球移动通信领域一颗冉冉新星。主要理由：公司在卫星互联网领域具备独特的先发优势。公司在ITU-R、3GPP、IMT-2020（5G）推进组、CCSA等国内外标准化组织担任重要职务，全面参与3GPP的5G系统标准化制 定工作，为全球5G标准及其演进做出重要贡献，在ETSI披露的全球5G标准必要专利数量上排名第八，特别重要的是，公司在5G非地面网络专利族数量上排名上升至第五位。可以看到，公司在移动通信领域具有较高的自主创新能力。 其次，公司在卫星互联网领域的部分产品和技术已经实现上星验证。2023年11月，中国信通院联合中国卫通和信科移动完成基于中星26高通量卫星的5GNTN透明转发场景端到端在轨试验。在本次试验中，信科移动研制了5GNTN全套设备样机，包括终端、地面基站、星地一体化轻量型核心网等产品。试验初步验证了高轨通信场景下NTN技术在网络架构、接口协议和业务性能等方面的技术可行性，实现了NTN技术在高轨卫星上的全链路贯通。 图1：信科移动在卫星互联网领域具备独特的先发优势 资料来源：中国信通院，墨丘《2023年全球5GSEP深度分析报告》，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 2.对标星链，国内卫星互联网2024年进入发射阶段 SpaceX主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目，整体卫星网络部署成本超过200亿美元。 根据SpaceX公司向美国联邦通信委员会和国际电信联盟提交的申请，“星链”系统组建大致分为3个阶段：第1阶段，在550km高度的72个轨道面上部署约1600颗卫星，以满足美国本土互联网需求； 第2阶段，在540~570km高度的轨道部署约2200颗卫星，拓展高纬度地区覆盖并提高中低纬度地区通信质量； 第3阶段，在约350km高度的轨道部署2.4万颗极低轨卫星以及在500~600km高度的轨道部署约4000颗卫星，实现包括两极地区在内的全球高速、低延迟通信。 当前星链项目在技术、产品以及商业模式上均被验证可行。自2019年起至2024年4月，SpaceX公司累计 发射155批次共6164颗星链卫星。截至2023年底，星链全球用户数量超过230万。航天行业数据机构Quilty Space预计星链项目2024年收入将超过66亿美元，将首次实现正自由现金流。 图2：“星链”卫星星座结构示意图 资料来源：甘肃信息安全技术有限公司公众号，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 手机直连卫星上网功能商业价值重大。当前全球移动终端用户规模超过56亿，将进一步放大卫星互联网的市场空间。2023年10月，SpaceX推出“星链直连手机”网站页面，并制定服务推广时间表。SpaceX计划2024年星链实现全球文本（短信）服务，2025年实现覆盖全球的语音、数据和卫星物联网服务。SpaceX采取发射新型星链卫星兼容市面主流LTE/4G协议手机型号，用户无需更换新机、升级系统或下载特殊应用程序。自2024年1月至6月上旬，SpaceX公司利用猎鹰火箭累计发射手机直连卫星64颗。 图3：SpaceX推出“星链直连手机”网站页面 资料来源：SpaceX官网，东兴证券研究所 反观国内，中国星网和上海垣信两大运营商正牵头发展国内卫星互联网。 GW星座是中国星网主导的互联网近地轨道卫星计划，包含两个子星座：GW-A59和GW-A2星座。GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分布在500km以下的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145km的近地轨道。根据航天科技集团一院海南商业航天发射场公开披露，星网工程2024年将完成发射任务，开始卫星部署。 P7 东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 G60星链是上海垣信主导的低轨卫星星座。“G60星链”包含1.2万颗组网卫星。2019年，垣信卫星完成试验星发射；2023年，垣信卫星ODM厂商格思航天实现首颗批产卫星下线，年产量预计可达300颗；2024年，垣信卫星预计完成108颗卫星组网并运营；2027年，垣信卫星完成一期1296颗卫星部署。 图4：中国星网旗下子公司图5：2021年上海临港启动“G60星链”产业基地建设 资料来源：中国星网招聘平台，东兴证券研究所资料来源：临港联合公众号，东兴证券研究所 P8东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 3.信科移动具备提供星地完整解决方案能力 基站上星是星地一体融合组网发展方向。 5G与卫星接入兼容发展实现星地一体融合组网，目前有三种模式：（1）卫星回传：卫星作为回传网连接基站和核心网；（2）透明模式：卫星只做频率转换、数据信令透传；（3）再生模式：基站上星，NR空口信号星上产生。 在“手机直连卫星”应用功能的发展趋势下，再生模式成为当前主流技术路线，透明模式作为辅助路线。基站上星模式下，卫星既具备基本的射频收发功能外，还可以解调基带信息，具有星间路由、接入控制和无线资源管理等功能。根据基站上星构成，又可以分为全部基站上星、基站+核心网上星、RRU+DU上星等多种模式。 图6：3GPP卫星接入演进方向 资料来源：《邮电设计技术》期刊（作者：陈婉珺等），东兴证券研究所 P9 东兴证券深度报告 信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 信科移动主要从事移动通信接入网的网络设备业务，基站是构成接入网的基本单元。 移动通信网络通常可分为接入网、承