铜期货月报：铜价下方空间有限

行业 铜期货月报 日期 2022年10月31日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 铜价下方空间有限 《风电和光伏对铜铝锌需求测算》 2021-9-8 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面压力此起彼伏，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美联储短期再度超预期加息可能性减小，美元上行动力逐渐减弱，然国内经济受疫情影响四季度经济增速恐不及预期，国内经济放缓担忧施压有色。基本面，国内冶炼厂四季度产量在原料充裕+盈利能力向好叠加新增产能投产，预计国内精铜产出将明显回升，需求端电网、电源投资赶工任务重，不过冬季疫情形势恐不佳，投资转化为实物工作量或将往后推迟，而且地产数据持续不佳，铜消费亮点有限，叠加季节性旺季接近尾声，预计国内铜市需求边际放缓，内外市场低库存矛盾有望缓解但预计幅度有限，整体判断，铜市在11月基本面支撑下降，但宏观面不确定性较大，在美元未创新高前，预计内外铜价将继续在9-10月震荡区间内波动。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：经济衰退担忧不减，但紧缩政策打压放缓..........................................-5- 2.1全球制造业PMI跌破荣枯线，经济下行压力有增无减...............................-5- 2.2美欧通胀依旧，但政策对预期打压放缓.......................................................-6- 三、基本面：供应回升，但消费稍弱......................................................................-7- 3.1、铜矿供应维持宽松格局................................................................................-7- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-9- 3.3、废铜杆替代优势凸显，废铜货源紧张形势缓解......................................-10- 3.4、10月国内铜消费稍弱.................................................................................-11- 3.5、未来铜消费增量分析..................................................................................-11- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 10月沪铜走强而伦铜窄幅震荡，国庆后国内沪铜10合约交割前市场有一波逼仓行情，10-11合约价差一度逼近2000，且10合约交割量创本年以来最高达9550手，国内库存中超过四成货源被交割锁定，同时人民币在国庆后开启大幅贬值趋势，沪伦比值大幅走阔，从而令沪铜表现明显强于伦铜，叠加月内加拿大央行放缓加息步伐，市场预期美联储将从12月开始放缓升息步伐，美元指数高位回 落，宏观压力放缓，铜价获得踹息，伦铜月内最高触及7800，沪铜主力也接近7 月中旬反弹以来的震荡区间上沿。整体上10月铜市主要影响因素在于国内低库存导致软逼仓，加上人民币大幅贬值、美元走弱，从而使得整体铜价内强外弱。 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面压力此起彼伏，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美联储短期再度超预期加息可能性减小，美元上行动力逐渐减弱，然国内经济受疫情影响四季度经济增速恐不及预期，国内经济放缓担忧施压有色。基本面，国内冶炼厂四季度产量在原料充裕+盈利能力向好叠加新增产能投产，预计国内精铜产出将明显回升，需求端电网、电源投资赶工任务重，不过冬季疫情形势恐不佳，投资转化为实物工作量或将往后推迟，而且地产数据持续不佳，铜消费亮点有限，叠加季节性旺季接近尾声，预计国内铜市需求边际放缓，内外市场低库存矛盾有望缓解但预计幅度有限，整体判断，铜市在11月基本面支撑下降，但宏观面不确定性较大，在美元未创新高前，预计内外铜价将继续在9-10月震荡区间内波动。 二、宏观：经济衰退担忧不减，但紧缩政策打压放缓 2.1全球制造业PMI跌破荣枯线，经济下行压力有增无减 2022年9月摩根大通全球制造业PMI降至49.8，产出指数连续2个月在荣枯 线下方运行，新订单指数连续三个月在50下方运行，而投入价格和就业指数小幅 回升，产出价格继续下降，全球制造业疲态明显。根据全球主要经济体公布的10月制造业PMI数据显示，中国、美国、欧盟、英国制造业PMI均已跌破荣枯平衡线，欧洲连续四个月收缩明显，中国再度回到荣枯线下方，美国制造业PMI降至49.9，全球经济下行压力有增无减。 图3:摩根大通制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究中心 表1：全球制造业PMI 中国美国欧元区 德国法国英国日本印度韩国俄罗 斯 澳大巴西意大墨西利亚利哥 2022-1049.249.946.645.747.445.8 2022-0950.150.948.447.847.748.450.855.147.352.050.251.148.350.3 2022-0849.452.849.649.150.647.351.556.247.651.749.351.948.048.5 2022-0749.052.849.849.349.552.152.156.449.850.352.554.048.548.5 2022-0650.253.052.152.051.452.852.753.951.350.954.054.150.952.2 2022-0549.656.154.654.854.654.653.354.651.850.852.454.251.950.6 2022-0447.455.455.554.655.755.853.554.752.148.258.551.854.549.3 2022-0349.557.156.556.954.755.254.154.051.244.155.752.355.849.2 2022-0250.258.658.258.457.258.052.754.953.848.653.249.658.348.0 2022-0150.157.658.759.855.557.355.454.052.851.848.447.858.346.1 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 10月12日，国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望报告》中下调 2023年全球经济增长预测，IMF将明年全球国内生产总值增长从早前的2.9%调低至2.7%，且存在25%的可能性会降到2%以下。但今年的经济增长预测保持不变，仍为3.2%。持续存在且不断扩大的通胀压力促使各国央行快速同步收紧了货币环境，全球货币和金融环境的收紧将在整个经济范围内产生影响，抑制需求并帮助逐步遏制通胀。预计全球通胀将在2022年晚些时候触顶，但将较先前预期更长时 间地维持高位，并在2024年降至4.1%。而6月7日世界银行《全球经济展望》 预计全球增长将从2021年的5.7％下降到2022年的2.9％，远低于今年1月预期的4.1％。 图4：世界银行全球GDP增速预测图5：IMF全球GDP增长率预测 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧通胀依旧，但政策对预期打压放缓 美联储11月再次加息75基点，美国9月CPI同比上涨8.2%,高于市场预期的8.1%;核心CPI同比上涨6.6%,同样高于市场预期的6.5%。9月美联储密切关注的个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.3%,同比上涨6.2%,均与前值持平，表明美国通胀局势仍未缓解,美联储距离控制物价仍有很长的一段路要走。月内美债收益率10年-3个月利差倒挂，月底倒挂16BP，衰退指标再次敲响警钟。截止10月31号CME美联储观察显示11月加息75BP概率为83.7%，加息50BP概率为16.3%，预计到年底加息至4.5%，从加息矩阵来看本轮加息大概率在2023年初结束，美国居高不下的CPI数据推迟了加息结束时间点，目前尚看不到政策拐点，但从市场表现来看，制造业PMI和就业数据若表现较弱将削弱美联储加息预期，但美联储控制通胀的决心将使得最终利率峰值仍难确定，当前美联储在11月加息75BP已被市场Price-in,市场关注重心在10月通胀数据，随着10月天然气价格回落，预计通胀或将放缓。 欧央行在10月议息会议上宣布加息75BP，这是欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点。加息后，欧洲央行边际贷款利率为2.25%，主要再融资利率为2%，存款便利利率为1.5%。欧央行表示，预计将进一步加息，不过拉加德还表示，在这次会议上故意不讨论量化紧缩（QT），欧洲央行将在12月决定缩减资产购买的关键原则，交易员大幅降低央行加息预期，市场押注央行存款利率峰值为2.65％，远低于加息决定公布前的接近3％，月内欧元探底回升。9月份，欧元区通胀率达到9.9%。近几个月来，能源和食品价格飙升、供应瓶颈以及疫情后需求复苏导致价格压力扩大和通货膨胀加剧。欧央行的货币政策旨在减少对需求的支持，并防范通胀预期持续上移的风险。目前德意10年期国债收益率利差206.3BP，较月内 峰值水平下降，随着市场对欧洲央行加息峰值预期的下降，欧债危机略缓，不过欧洲通胀压力仍较大，紧缩的货币政策将继续抑制需求。 总体来看，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美三季度GDP虽然超出市场预期，但GDP增长结构并不健康，服务消费的拉动明显走弱，商品消费、私人投资分项的拉动更是连续两个季度为负，表明驱动美国经济长期增长的力量正在回落，美联储短期再度超预期加息可能性减小，然国内疫情形势再度困扰经济发展，年末赶工进程可能不及预期。 图6:10月31日CME“美联储观察” 数据来源：CME，建信期货研究中心 三、基本面：供应回升，但消费稍弱 3.1、铜矿供应维持宽松格局 进口铜精矿月度TC涨3.86至87.22美元/吨：ICSG统计1-7月全球铜矿产量较去年同期增加38至1248.8万吨；智利8月铜产量同比下滑9.43%至422888吨，其中国有铜业巨头Codelco的产量同比下降29.6%至101800吨，英美和嘉能可的合资公司Col