2024年7月贸易数据点评：进、出口走势逆转，贸易顺差收敛

2024年08月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 进、出口走势逆转，贸易顺差收敛 ——2024年7月贸易数据点评 摘要 进、出口增速走势逆转，贸易顺差有所收敛。按美元计，2024年1-7月份我国货物贸易进出口总额同比增长3.5%，其中出口同比增长4%，进口同比增 长2.8%，贸易顺差扩大至5180亿美元。7月单月，出口同比涨幅收窄1.6个百分点至7%，进口同比由下降2.3%转为上涨7.2%，贸易顺差收窄至846.5亿美元，在上半年海外补库周期告一段落后，海外需求边际回落，因此7月出口增速小幅回落，然而在国内政策预期不断释放下，叠加去年同期基数较低，进口增速明显反弹。目前来看，欧美经济前瞻指数均走弱。预计后续海外需求可能边际趋弱，叠加出口基数走高，出口增速或将逐渐下滑，而大选前或有部分抢出口行为，对出口增速将有一定支撑，预计全年出口增速回落至3%左右。随着7月政治局会议后扩内需政策加快落地，进口增速有望得到支撑，但基数效应下进口增速或将逐步回落。 除日本外，对主要贸易伙伴进、出口增速均回升。1-7月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均回升，自东盟、欧盟、美国和韩国的进口增速回升，而自日本进口增速下降。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定， 与拉丁美洲进出口增速升高，但对非洲出口同比降幅进一步扩大。 多数上、下游商品出口增速走低，高新技术产品出口表现亮眼。1-7月，从出口数量看，不同商品出口数量增速走势分化，从出口金额看，大部分中、上游 商品出口金额同比增速升高，大部分劳动密集型商品出口金额增速下滑。7月单月，出口增速低于市场预期，主要受多数上游原材料和下游劳动密集型商品出口金额增速走低的拖累，而部分中游机电产品和高新技术产品出口增速上升，成为支撑出口增速的重要因素。7月，高新技术产品出口金额同比增长11.5%，增速较上月升高5.2个百分点。 基数及发货量加快影响下，大部分商品进口增速升高。1-7月，粮食进口金额同比涨幅收窄，大豆、食用植物油进口金额同比降幅较前值均收敛，7月，大 豆进口金额降幅扩大，粮食和食用植物油进口降幅收敛，食用植物油进口金额同比增速上升较多，一方面因为基数走低和油罐车运输安全问题，另一方面7月植物油价格也有所升高。7月主要农产品进口保持平稳，8月国内暑期消费旺季延续，加之极端天气的影响逐步消退，主要农产品进口增速有望保持韧性。从主要上游商品看，原油进口数量同比降幅收敛或与基数走低有关；成品油进口金额和数量降幅均有所收敛，或与国内暑期出行旺季有关；主要工业原料（铁矿、铜矿等）进口金额和数量增速均上升，除却基数影响外，或因为矿商为了完成季度目标在6月份加快了发货量；煤及褐煤进口金额同比由降转涨，进口数量同比涨幅也扩大，或主要因国内“迎峰度夏”需求升高。1-7月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨8.0%和11.9%，涨幅分别较1-6月扩大1.2和1.1个百分点。随着扩内需政策加快落地，进口增速有望得到支撑，但基数效应下进口增速或将逐步回落。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内政策将更加给力，美日央行轮番登场(2024-08-02) 2.景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7月PMI数据点评 (2024-08-01) 3.超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜(2024-07-26) 4.货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速(2024-07-21) 5.新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读(2024-07-21) 6.经济增速坚守5%，结构仍待优化——2024年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 7.社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6月社融数据点评 (2024-07-13) 8.进、出口走势缘何继续分化？——6月贸易数据点评(2024-07-13) 9.短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱(2024-07-12) 10.CPI超预期走弱，PPI同比如期回升— —6月通胀数据点评(2024-07-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1进、出口增速走势逆转，贸易顺差有所收敛 出口增速小幅回落，进口增速明显反弹。按美元计，2024年1-7月份我国货物贸易进出口总额34950.4亿美元，同比增长3.5%，增速较1-6月回升0.6个百分点。其中，2024 年1-7月出口总值20065.2亿美元，同比增长4%，较1-6月上升0.4个百分点。进口方面， 1-7月进口总值14885.2亿美元，同比增长2.8%，增速较1-6月回升0.8个百分点。1-7月 出口增速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为5180亿美元，高于2023年同期顺 差4801.1亿美元。此外，从贸易方式看，1-7月份，一般贸易进出口增速低于整体，但其中一般贸易出口同比增长5.3%，增速较1-6月升高0.1个百分点，进口下降1.6%，降幅收敛 0.4个百分点，出料加工贸易、租赁贸易同比增长依然较快。单月来看，按美元计，7月我国货物贸易进出口总额为5164.7亿美元，涨幅较6月扩大3.2个百分点至7.1%，其中出口金额为3005.6亿美元，同比涨幅收窄1.6个百分点至7%，进口金额为2159.1亿美元，同比由下降2.3%转为上涨7.2%，贸易顺差收窄至846.5亿美元，但仍然高于去年同期顺差 793.96亿美元。在上半年海外补库周期告一段落后，海外需求边际回落，因此7月出口增 速小幅回落，然而在国内政策预期不断释放下，叠加去年同期基数较低，进口增速明显反弹。 从整体海外形势看，欧美经济前瞻指数均走弱：美国7月ISM制造业PMI为46.8，连续4个月走低，萎缩幅度创八个月最大，而非制造业PMI为51.4%，高于市场预期和前值48.8%；欧元区7月制造业PMI初值为45.6%，低于市场预期和前值45.8%，创7个月以来新低，服务业PMI初值为51.9%，也同样低于预期。7月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.9%，较上月下降0.6个百分点，降幅较上月扩大，连续4个月环比下降，全球经济复苏动力继续 趋弱，且下行压力有所增加。预计后续海外需求可能边际趋弱，叠加出口基数走高，出口增 速或将逐渐下滑，而大选前或有部分抢出口行为，对出口增速将有一定支撑，预计全年出口增速回落至3%左右。随着7月政治局会议后扩内需政策加快落地，进口增速有望得到支撑，但基数效应下进口增速或将逐步回落。 图1：7月进、出口同比增速走势分化图2：7月PMI新出口订单连续处于收缩区间 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-07 -50 102 101 100 99 98 %54 52 50 48 46 44 42 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 40 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2除日本外，对主要贸易伙伴进、出口增速均回升 2024年1-7月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均回升，自东盟、欧盟、 美国和韩国的进口增速回升，而自日本进口增速下降。2024年1-7月，东盟为我国第一大 贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为5520.9亿美元，较2023年同期升7.7%，增速较1-6月 回升0.6个百分点，占我国外贸总值的15.80%，占比较前值略回落0.05个百分点，占比较 稳定。其中，对东盟出口3318.85亿美元，同比上升10.8%，增速较1-6月回升0.1个百分 点；自东盟进口2202.05亿美元，同比增长3.2%，较1-6月增速回升1.2个百分点。欧盟 为我国第二大贸易伙伴，1-7月我国与欧盟贸易总值为4529.99亿美元，下降2%，降幅较 1-6月收窄1.7个百分点，连续4个月降幅收窄。其中，对欧盟出口2957.97亿美元，下降 1.1%，降幅较前值收敛1.5个百分点；自欧盟进口1572.02亿美元，下降3.8%，降幅较1-6 月收敛1.9个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-7月，我国对美国出口金额同比上升 0.9个百分点至2.4%；进口同比下降1.4%，降幅收窄3.5个百分点。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降3.1%和增长13.4%，出口同比降幅收窄0.6个百分点，进口同比涨幅扩大1.2个百分点，与日本进出口贸易同比下降5.2%，降幅扩大0.1个百分点，其中出口和进口增速分别下降6.3%和4.1%，出口增速持平而进口降幅扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-7月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.04%，较1-6月小幅下滑0.14个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的27.25%和33.80%，出口占比下滑0.29个点，进口占比升高0.08个点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长7.7%，较前值升高0.3个百分点，出口增速为11.7%，走高0.4个百分点，进口增速3.7%，升高0.2个百分点；对非洲出口同比降幅扩大至3%，连续4个月同比下降，进口同比涨幅收敛1.5个百分点至12.5%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度边际走低 % % 15070 60 5050 40 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5030 美国:进出口金额:当月值:同比 欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3多数上、下游商品出口增速走低，高新技术产品出口表现亮眼 从主要出口数量看，不同商品出口数量增速走势分化。2024年1-7月，从出口数量看，上游商品中，水海产品、肥料、未锻轧铝及铝材出口增速回升，粮食、稀土、钢材等出口增速下滑；机电产品中，集成电路、汽车包括底盘和液晶平板显示模组出口增速升高，而手机、 家用电器、船舶等出口增速下滑；劳动密集型商品中，鞋靴出口增速小幅走高，箱包及类似容器、陶瓷产品出口增速持续走低。从出口金额看，大部分中、上游商品出口金额同比增速升高，大部分劳动密集型商品出口金额增速下滑。以美元计，1-7月我国机电产品出口金额 同比增长5.6%，增速较1-6月回升0.7个百分点，占出口总额的58.99%，占比较1-6月小幅走高；高新技术产品出口金额同比涨幅扩大