2024年6月贸易数据点评：进、出口走势缘何继续分化？

2024年07月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 进、出口走势缘何继续分化？ ——2024年6月贸易数据点评 摘要 出口继续强于进口，贸易顺差超预期走扩。按美元计，2024年1-6月份我国货物贸易进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，增速上升0.9个百分点；进口同比增长2%，增速下滑0.9个百分点，贸易顺差扩大至4349.9 亿美元。6月单月，出口同比涨幅扩大，进口同比由涨转降，出口涨幅连续3个月扩大，主要因为去年同期基数走低，与此同时海外需求仍有韧性，然而进口增速转为下降，一方面或因为价格回落，另一方面或因为国内企业生产有所放缓。上半年在美国消费需求仍有韧性、库存周期的抬升带动下，中国出口表现强劲，但下半年随着欧美国家高利率的滞后效应逐渐显现，海外需求不稳叠加贸易冲突，或增大后续我国出口压力。7月份的低基数效应可能继续支撑出口增速，但去年7月份之后出口基数逐渐回升，我国出口增速或将边际走低，预计全年增速回落至3%左右。 对主要贸易伙伴出口增速回升，自除美国外进口增速下降。1-6月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的出口增速均回升，自欧盟、东盟、韩国和日本进口增速下降，而自美国进口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路 贸易关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速持平前值，对非洲出口同比降幅扩大。 工业原材料出口增速回升，机电产品分化、劳密型产品出口增速走低。1-6月，从出口数量看，上半年家用电器、汽车、船舶、钢材等商品出口增速较高，中药材、成品油和肥料等出口同比为负，从出口金额看，上半年船舶、集成电路、 汽车等机电产品出口增速相对较高，大部分上游原材料行业和部分劳动密集型产品（鞋靴、陶瓷产品、玩具）出口增速在负值区间。6月单月，上游工业原材料商品出口金额增速回升较多，机电产品出口增速分化，劳动密集型产品出口增速多数下滑，机电产品、高新技术产品出口金额同比涨幅有所收敛。稀土、水产品、成品油、未锻轧铝及铝材等出口增速上升较多。 农产品进口增速回升，部分上游商品进口偏弱。1-6月，粮食、大豆、食用植物油进口金额同比降幅均收窄，6月，由于主要国际粮食价格下降，加之暑期 消费旺季临近，企业备货需求上升，粮食和大豆进口增速回升，由于端午假期消费恢复程度较弱，食用植物油进口数量增速走低，7月食用油油罐车运输安全问题或使得食用植物油进口增速回升。从主要上游商品看，1-6月，煤及褐煤进口同比量升价减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减，原油进口量减价升。6月单月，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，煤及褐煤进口量升价减，成品油、原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价齐减，原油、未锻轧铜及铜材进口量减价升。1-6月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨6.8%和10.8%，涨幅分别较1-5月收敛1.4 和1.1个百分点。后续随着扩内需政策落地，企业生产活动回暖，叠加基数走低，7月进口增速有望回升，但之后进口基数逐渐走高，进口表现或仍有一定压力。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱(2024-07-12) 2.CPI超预期走弱，PPI同比如期回升— —6月通胀数据点评(2024-07-11) 3.央行借入国债，美国部分数据偏弱 (2024-07-06) 4.需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——6月PMI数据点评(2024-07-02) 5.新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注(2024-06-28) 6.金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 7.投资、生产增速走低，消费增速回升— —2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 8.直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评(2024-06-16) 9.地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 (2024-06-16) 10.CPI走势平稳，PPI同比回升——5月通胀数据点评(2024-06-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口继续强于进口，贸易顺差超预期走扩 出口保持强劲增长，进口表现偏弱。按美元计，2024年1-6月份我国货物贸易进出口总额29801.4亿美元，同比增长2.9%，增速较1-5月回升0.1个百分点。其中，2024年1-6 月出口总值17075.7亿美元，同比增长3.6%，较1-5月上升0.9个百分点。进口方面，1-5 月进口总值12725.8亿美元，同比增长2%，增速较1-5月下降0.9个百分点。1-6月出口增 速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为4349.9亿美元，高于2023年同期顺差 4007.13亿美元。此外，从贸易方式看，1-6月份，一般贸易进出口增速低于整体，但其中 一般贸易出口增速较整体快1.6个百分点，一般贸易进口增速则较整体低4个百分点，出料 加工贸易、租赁贸易依然同比增长较快。单月来看，按美元计，6月我国货物贸易进出口总 额为5166.6亿美元，涨幅较5月收窄1.2个百分点至3.9%，其中出口金额为3078.5亿美元，同比涨幅扩大1个百分点至8.6%，进口金额为2088.1亿美元，同比由上涨1.8%转为下降2.3%，贸易顺差扩大至990.4亿美元，高于去年同期顺差695.58亿美元，创下2022 年7月以来的最高水平。6月，出口涨幅连续3个月扩大，主要因为去年同期基数走低，与 此同时海外需求仍有韧性，然而进口增速转为下降，一方面或因为价格回落，另一方面或因为国内企业生产有所放缓，主要原材料进口增速放缓明显，与5、6月制造业PMI持续位于收缩区间指示一致。从整体海外形势看，欧美经济前瞻指数均走弱：美国6月ISM制造业 PMI为48.5，为连续三个月走低，低于市场预期的49.1%，服务业PMI为48.8%，同样大幅低于预期52.6%和前值53.8%；欧元区6月制造业PMI为45.8%，较5月47.3%显著降温，降至两个月低点，服务业PMI终值为52.8%，为三个月新低。6月份全球制造业PMI为49.5%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月低于荣枯线，欧洲、美洲和非洲的复苏速 度均有所放缓。上半年在美国消费需求仍有韧性、库存周期的抬升带动下，中国出口表现强 劲，但下半年随着欧美国家高利率的滞后效应逐渐显现，海外需求不稳叠加贸易冲突，或增大后续我国出口压力。7月份的低基数效应可能继续支撑出口增速，但去年7月份之后出口基数逐渐回升，我国出口增速或将边际走低，预计全年增速回落至3%左右。 图1：6月进、出口同比增速走势分化图2：6月PMI新出口订单连续处于收缩区间 1200 1000 800 600 400 200 2021-09 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-06 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 9840 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2对主要贸易伙伴出口增速回升，自除美国外进口增速下降 2024年1-6月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的出口增速均回升，自欧盟、 东盟、韩国和日本进口增速下降，而自美国进口增速回升。2024年1-6月，东盟为我国第 一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为4724.51亿美元，较2023年同期升7.1%，增速较 1-5月回落0.1个百分点，占我国外贸总值的15.85%，占比较前值略回升0.01个百分点， 占比较稳定。其中，对东盟出口2854.5亿美元，同比上升10.7%，增速较1-5月回升1个 百分点；自东盟进口1870亿美元，同比增长2%，较1-5月增速回落1.5个百分点。欧盟为 我国第二大贸易伙伴，1-6月我国与欧盟贸易总值为3823.9亿美元，下降3.7%，降幅较1-5 月收窄0.8个百分点，连续3个月降幅收窄。其中，对欧盟出口2501.3亿美元，下降2.6%， 降幅较前值收敛1.3个百分点；自欧盟进口1322.6亿美元，下降5.7%，降幅较1-5月扩大 0.1个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-6月，我国对美国出口金额同比上升1.3个百分点至1.5%；进口同比下降4.9%，降幅收窄0.9个百分点。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降3.7%和增长12.2%，出口同比降幅收窄1.6个百分点，进口同比涨幅回落0.7个百分点，与日本进出口贸易同比下降5.1%，降幅收敛0.1个百分点，其中出口和进口增速分别下降6.3%和3.9%，出口降幅收敛，进口降幅扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-6月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.18%，较1-5月小幅下滑0.06个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的27.54%和33.72%，出口占比下滑0.18个点，进口占比升高0.17个点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长7.4%，增速持平于前值，出口增速为11.3%，走高1.1个百分点，进口增速3.5%，回落1个百分点；对非洲出口同比降幅扩大至2.3%，进口同比涨幅扩大至14%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度边际走低 % % 15070 60 5050 40 -50 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3工业原材料出口增速回升，机电产品分化、劳密型产品出口增速走低 从主要出口商品看，上半年家用电器、汽车、船舶、钢材等商品出口增速较高，中药材、成品油和肥料等出口同比为负，边际上，大部分中、上游商品出口金额同比增速回升，大部分劳动密集型商品出口增速继续走低。2024年1-6月，从出口数量看，中、上游商品出口 数量同比增速回升较多，上游的水产品、中药材、肥料、成品油、未锻轧铝及铝材出口同比增速回升，而粮食、稀土、钢材出口同比走低，机电产品中手机、家用电器、船舶、液晶平 板显示模组出口增速上升，而集成电路和汽车出口增速走低，劳动密集型行业中的鞋靴出口增速回升，箱包和陶瓷产品出口增速下滑。从出口金额看