7月贸易数据点评：贸易顺差收敛，外需现走弱迹象

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 贸易顺差收敛，外需现走弱迹象 ——7月贸易数据点评 报告日期：2024年8月8日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 外需支撑减弱，出口增速放缓 2 基数与数量因素支撑进口反弹超预期 3 外需面临不确定性，提振内需必要性凸显 中国7月出口（以美元计价，下同）同比增长7.0%，市场预期增长9.5%，前值增长8.6%。中国7月进口同比增长7.2%，市场预期增长3.0%，前值下降2.3%。中国7月贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 （%） 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 进出口差额（亿美元） 846.5 990.5 825.5 719.6 581.2 390.4 842.7 747.3 690.7 558.6 751.2 672.2 794.0 出口总值 7.0 8.6 7.6 1.3 -7.7 5.3 7.8 2.1 0.7 -6.6 -6.8 -8.6 -14.3 进口总值 7.2 -2.3 1.8 8.3 -1.9 -8.1 15.5 0.3 -0.6 3.0 -6.3 -7.2 -12.1 出口商品：劳动密集型产品 -2.8 -0.1 0.3 -9.1 -23.2 25.4 1.8 -2.4 -6.8 -11.4 -9.2 -12.1 -19.6 地产后链产品 1.5 6.2 10.0 -1.5 -15.5 32.4 11.5 6.2 0.0 -8.2 -2.6 -3.0 -12.4 机电产品 10.0 7.5 7.5 1.5 -8.8 0.3 0.9 -6.7 -6.1 -7.3 -11.9 -9.0 -2.1 汽车(包括底盘) 13.8 12.6 16.6 28.8 28.4 52.0 27.9 45.0 45.1 35.2 83.3 109.9 123.5 高新技术产品 11.5 6.3 8.1 3.1 -2.7 -1.4 2.8 -9.2 -8.3 -13.2 -18.1 -16.8 -13.9 出口对象：东盟 12.2 15.0 22.5 8.1 -6.3 -12.5 10.7 -6.1 -7.1 -15.1 -15.8 -13.4 -21.4 欧盟 8.0 4.1 -1.0 -3.6 -14.9 5.1 -7.4 -1.9 -14.5 -12.6 -11.6 -19.6 -20.6 美国 8.1 6.6 3.6 -2.8 -15.9 13.4 -4.0 -6.9 7.3 -8.2 -9.3 -9.5 -23.1 日本 -6.0 0.9 -1.6 -10.9 -7.8 -22.2 -0.3 -7.3 -8.3 -13.0 -6.4 -20.1 -18.4 俄罗斯 -2.8 3.5 -2.0 -13.6 -15.7 9.1 14.1 21.6 33.6 17.2 20.6 16.3 51.8 进口商品：农产品 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -10.0 -0.9 -12.0 -7.9 -10.5 4.4 2.6 机电产品 15.2 -0.2 9.1 11.5 1.6 2.2 4.2 0.3 -9.9 -9.5 -11.3 -8.8 -14.3 高新技术产品 18.1 5.5 12.6 15.1 4.4 1.4 8.1 2.0 -10.7 -9.5 -11.7 -10.4 -14.3 金额 -11.2 -10.5 -32.8 -5.9 -33.7 -19.1 -7.8 2.7 -26.3 0.6 -5.5 4.8 14.5 数量 1.3 8.2 -15.0 18.0 -19.1 -6.9 7.7 24.7 -7.3 30.6 23.4 24.5 24.2 金额 7.9 0.2 -1.9 14.1 -3.5 -4.5 -12.8 8.4 0.0 0.5 -20.8 -1.4 -14.0 数量 -3.1 -10.8 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 13.5 13.7 30.9 17.0 45.3 12.3 金额10.82.8-4.05.77.548.629.122.14.06.3-14.9-15.1-12.5 数量 10.0 2.2 6.1 12.6 0.5 11.0 3.9 4.6 1.5 10.6 2.4 7.4 4.0 金额 14.9 -0.1 17.3 15.8 2.0 -3.4 8.5 -10.0 -17.0 -10.3 -16.7 -13.6 -18.8 数量 16.3 9.4 15.2 20.2 5.8 6.0 0.6 2.0 -10.6 -3.1 -5.8 -13.3 -13.8 进口对象：东盟 11.1 -4.8 6.1 5.3 -3.9 -7.8 13.7 -2.3 -6.4 10.2 -7.0 -5.9 -11.2 欧盟 7.1 -6.8 -6.8 2.5 -7.3 -20.6 1.4 0.4 1.6 5.8 0.2 -5.7 -3.0 美国 24.1 -1.7 -7.8 9.3 -14.3 -22.7 -4.4 -6.1 -15.1 -3.7 -12.6 -7.9 -11.2 日本 -4.9 -10.6 1.6 3.9 -8.5 -17.8 9.7 1.8 -0.3 -8.3 -13.7 -16.9 -14.7 韩国 21.0 6.3 18.8 18.4 8.4 -5.3 21.6 0.7 -2.3 -8.9 -14.8 -21.9 -23.0 大豆原油铁矿砂 集成电路 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 出口同比2000-2024年7月出口当月值及环比变化 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 -20 亿美元 % 出口总值(美元计价):当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口总值(美元计价):当月值出口总值(美元计价):环比% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -6 01 外需支撑减弱，出口增速放缓 7月出口（以美元计价）同比增长7.0%，相比6月下行1.6个百分点，并未延续今年4月以来的回升势头，低于市场一致预期。 出口增速边际放缓的背后是外需拉动的走弱。比较出口总值的环比变化，可以发现去年同期出口基数其实是走低的（环比2023年6月下降0.9%），在低基数的基础上出口同比增速却有所放缓，说明当期数值贡献下降，本月出口环比前值下降了2.3个百分点，这一表现弱于季节性（2000年至2023年7月出口环比平均增长4.2个百分点）。全球经济放缓压力加大，外需虽仍有韧性，但支撑不及前期强劲。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 全球及部分经济体制造业PMI中国制造业新出口订单指数韩国及越南出口情况 美国 日本 欧元区全球 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 545450 525240 5050 4848 4646 4444 4242 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 4040 30 20 10 0 -10 -20 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 -30 01 外需支撑减弱，出口增速放缓 外需的边际走弱在多项数据中可得印证：一则7月全球制造业PMI今年以来首次降至收缩区间，美日欧发达经济体制造业PMI均低于50%的临界水平；二则国内制造业PMI的新订单指数已连续3个月处于临界点以下。此外，7月份美国非农数据远远不及预期的表现也引发市场对于经济衰退的担忧。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01 外需支撑减弱，出口增速放缓 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 东南亚国家联盟欧洲联盟美国 40越南菲律宾新加坡马来西亚印度尼西亚 30 20 10 0 -10 -20 -30 重点出口对象中： 对三大贸易伙伴出口环比微增或加速下降。7月对于东盟国家的出口占比排名居前。对欧盟以及美国出口所占比重则紧随其后，较前值均有上行，超出15%。 从同比增速来看，本月对于三大贸易伙伴的出口延续了上月走向，即对于东盟出口同比增速继续放缓，对于欧盟和美国的出口增速则进一步加快。当然这背后有去年同期基数走低的影响，因为从环比来说，本月对欧美国家出口总额仅小幅增长（对欧盟出口环比增0.05%，对美国出口环比增0.5%），与6月份3个百分点以上的幅度相比，增势明显放缓，这也与前文中外需相关高频数据相对应。另外，本月对于东盟出口环比降幅接近6个百分点，相比上月有所走阔，其中对于马来西亚、新加坡以及印尼的出口环比均由正转负，7月份印尼以及马来西亚的制造业PMI也都运行在收缩区间且较前值进一步回落。其制造业景气度的下行可能制约了对于资本品及中间品的进口需求。 部分新兴市场需求具有韧性。7月对于俄罗斯、印度以及南非等新兴市场的出口环比保持正增长，其中对于印度以及南非的出口环比增速均超出5%，上述新兴市场的韧性对于出口同比形成了一定支撑。 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 拉丁美洲 印度 俄罗斯联邦 非洲 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2024-07 2024-06 202