2024年1-4月贸易数据点评：基数和价格波动，进、出口双双超预期

2024年05月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——2024年1-4月贸易数据点评 摘要 进、出口均超预期增长，外需仍具有韧性。按美元计，2024年1-4月份我国货物贸易进出口总额同比增长2.2%，其中出口同比增长1.5%；进口同比增长 3.2%，与1-3月相比，出口增速持平、进口增速升高。4月单月进、出口增速均由降转升，且均超过市场预期，尤其是进口增速大幅反弹，主要受到基数效应影响，部分大宗商品价格上涨进一步推升增速上行。低基数下预计今年5月我国出口增速有望继续回升，但外需复苏路径可能不稳，或对出口造成一定扰动。 我国对东盟、欧盟、美国和韩国出口增速回升。1-4月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均回升，但对日本出口增速有所下滑，自东盟、欧盟、 美国、韩国和日本的进口增速均回升。其他贸易伙伴方面，我国与“一带一路”贸易关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速小幅走低，与非洲的进出口增速由涨转降。 基数和需求推动下，大部分商品出口增速回升。从主要出口商品看，1-4月，部分上游商品出口金额同比增速回升，机电产品增速走势分化，而劳动密集型商品出口增速继续走低。从出口数量看，大部分中上游商品出口数量增速较1-3 月份回升，但稀土、钢材等出口增速下滑，劳动密集型商品出口数量增速下降；从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，机电产品表现分化，劳动密集型商品出口金额增速较1-3月下滑较多。4月单月，出口增速高于市场预期，大部分商品出口金额增速均有所回升，大部分劳动密集型产品出口同比仍在负值区间，但机电产品、高新技术产品出口金额同比由下降转为上涨。 农产品和上游商品进口分化，机电和高新技术产品进口上升。1-4月，粮食、大豆进口增速上升，食用植物油进口降幅扩大，4月虽然有节假日提振效应，餐饮消费活力继续释放，但由于去年同期基数较高，食用植物油进口增速下滑。 从主要上游商品看，1-4月，煤及褐煤进口同比量升价减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减，原木及锯材、煤及褐煤进口量升价减。单月来看，由于国际大宗商品价格近期有所回升，4月，原油、成品油、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，煤及褐煤进口量升价减，天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价齐减。1-4月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨7.9%和11.5%，增速分别较1-4月扩大 1.9和1.8个百分点。随着后续扩内需政策不断落地，我国居民消费信心稳步提升、生产活动保持活跃，进口增速有望得到支撑。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.政治局会议加强部署，美联储保持利率不变(2024-05-06) 2.制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化——４月PMI数据点评 (2024-04-30) 3.国内财政加力可期，美国通胀仍有韧性 (2024-04-26) 4.财政、金融政策蓄力，美联储降息预期推迟(2024-04-22) 5.数据表现亮眼，但结构上有分化—— 2024年一季度经济数据点评 (2024-04-17) 6.社融增速走低，期待政策效果显现—— 3月社融数据点评(2024-04-14) 7.基数和外需波动下，进出口表现偏弱— —1-3月贸易数据点评(2024-04-14) 8.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 9.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 10.通胀水平暂时回落，但不必过度担忧— —3月通胀数据点评(2024-04-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1进、出口均超预期增长，外需仍具有韧性 进、出口同比均由降转涨，基数、外需和价格或是主要原因。按美元计，2024年1-4 月份我国货物贸易进出口总额119434.8亿美元，同比增长2.2%，增速较1-3月回升0.7个 百分点。其中，由于海外需求波动，2024年1-4月出口总值10995.7亿美元，同比增长1.5%， 较1-3月持平。进口方面，1-4月进口总值8439.1亿美元，同比增长3.2%，增速较1-3月 升高1.7个百分点。1-4月出口相对进口更强，贸易顺差继续扩大，顺差额为2556.6亿美元， 但低于2023年同期顺差2659.59亿美元。此外，从贸易方式看，1-4月份，一般贸易进出 口增速高于整体，一般贸易出口增速较整体快1.6个百分点，但一般贸易进口增速较整体慢 3个百分点，出料加工贸易、租赁贸易依然同比增长较快。单月来看，按美元计，4月我国货物贸易进出口总额为5125.6亿美元，由3月下降5.1%转为上涨4.4%，其中出口金额为2924.5亿美元，同比由下降7.5%转为上涨1.5%，进口金额为2201亿美元，同比由上月下降1.9%转为上涨8.4%，贸易顺差扩大至723.5亿美元，但低于去年同期顺差850.15亿美元。4月单月进、出口增速均由降转升，且均超过市场预期，尤其是进口增速大幅反弹，出口增速回升一方面因为去年同期高基数效应较3月份边际减弱，另一方面则因为海外需求仍 具有韧性，进口增速大幅回升，除了因为去年同期基数较低，还受到4月份部分大宗商品价格上涨的影响。从整体海外形势看，欧美经济当前仍有一定韧性，但边际上有所转弱，美国4月份ISM制造业指数从3月的50.3%下滑至49.2%，跌回收缩区间，欧元区4月制造业PMI终值仅45.7%，略高于初值45.6%，连续四个月走低，日本4月制造业PMI初值为49.6%，比3月份回升了1.4个百分点，外需持续复苏的势头或不稳。 政策加力外需新增长点，叠加基数走低，后续出口增速有望温和回升。5月9日，中塞签署《中华人民共和国商务部和塞尔维亚共和国内外贸易部关于电子商务合作的谅解备忘 录》；5月6日，商务部提出将推动中俄双边贸易进一步提质升级。持续深化贸易和投资合作； 5月1日，《中华人民共和国政府和厄瓜多尔共和国政府自由贸易协定》正式生效实施。去年 5月由于欧美经济增长趋缓，我国出口金额同比转向负增长，环比也继续走低，低基数下预 计今年5月我国出口增速有望继续回升，但外需的复苏路径可能不稳，或对出口造成一定扰动。 图1：4月进、出口同比增速回升图2：4月PMI新出口订单在扩张区间回落 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 9840 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对东盟、欧盟、美国和韩国出口增速回升 2024年1-4月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均回升，但对日本出口增 速有所下滑，自东盟、欧盟、美国、韩国和日本的进口增速均回升。2024年1-4月，东盟 为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为3069.45亿美元，较2023年同期升4.8%， 增速较1-3月回升2个百分点，占我国外贸总值的15.79%，占比较前值略回升0.1个百分 点，占比较稳定。其中，对东盟出口1855.61亿美元，同比上升6.3%，增速较1-3月回升 2.2个百分点；自东盟进口1213.84亿美元，同比增长2.6%，较1-3月增速回升1.6个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-4月我国与欧盟贸易总值为2465.52亿美元，下降5%，降幅较1-3月收窄1.5个百分点。其中，对欧盟出口1603.5亿美元，下降4.8%，降幅较前值收敛0.9个百分点；自欧盟进口862.02亿美元，下降5.3%，降幅较1-3月收窄2.7个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-4月，我国与美国出口金额同比降幅收敛0.3个百分点至-1%；进口同比下降5.7%，降幅较前值收窄5个百分点。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降7.4%和增长11.3%，增速较前值均有回升，与日本进出口贸易同比回落6.4%，降幅收敛，其中出口和进口增速仍均为负值，分别为-9.2%和-3.4%，出口降幅扩大而进口降幅缩小。其他贸易伙伴方面，我国与“一带一路”贸易关系较稳定。1-4月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.32%，较1-3月仅小幅回升0.02个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的27.89%和33.48%，出口占比持平前值，进口占比小幅升0.07个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长8.0%，增速较前值回落0.3个百分点，出口增速为7.7%，出口增速下降1.6个百分点，进口增速8.4%，增速回升1个百分点；与非洲出口由前值增长4.4%转为下降0.5%，或主要受到高基数影响。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度走势分化 % % 15070 60 5050 40 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -50 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3基数和需求推动下，大部分商品出口增速回升 从主要出口商品看，大部分上游商品出口金额同比增速回升，机电产品增速走势分化，而劳动密集型商品出口增速继续走低。2024年1-4月，从出口数量看，在低基数的影响下，大部分中上游商品出口数量增速较1-3月份回升，但稀土、钢材等出口增速下滑，劳动密集 型商品出口数量增速下降，机电产品中集成电路、液晶平板显示模组、汽车包括底盘等增速 回升较多，而船舶、手机、家用电器出口增速下降。从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，机电产品表现分化，劳动密集型商品出口金额增速较1-3月下滑较多。以美元计，1-4月我国机电产品出口金额同比增长3.4%，增速较1-3月回升0.1个百分点，占 出口总额的59.2%，占比与1-3月一致。其中，大部分上游商品出口金额增速回升，如肥料、成品油、粮食、未锻轧铝及铝材出口增速分别回升11.9、7.2、2.6和1.6个百分点至-40.2%、 -13.6%、1.1%和0.6%；机电产品中部分子类同比增速回升，比如自动数据处理设备及其零部件、手机、家用电器、汽车包括底盘、液晶平板显示模组同比增速分别上升1.1、4.5、0.4、3和0.8个百分点至5.9%、-8.5%、12.6%、21.2%和10.4%；劳动密集型产品出口金额增速下滑较多，陶瓷产品、箱包及类似容器、鞋靴、家具及其零件出口金额增速分别下降9.2、4、4和3.1个百分点至-5.4%、1.6%、-3.7%和16.5%；1