【债券深度报告】债基、货基2022Q2季报解读：广义现金管理产品规模增长亮眼

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2022年09月02日 【债券深度报告】 广义现金管理产品规模增长亮眼 ——债基、货基2022Q2季报解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“破净潮”后的理财市场新气象— —机构行为系列专题之十七&2022年理财半年报点评20220831》 2022-08-31 《【华创固收】地产债估值波动问题分析》 2022-08-30 《【华创固收】最近出台了哪些宽信用政策，进度如何？——宽信用观察系列之十一》 2022-08-26 《【华创固收】历史低点后的超长债行情如何演绎？——债市策略思考系列之二》 2022-08-23 《【华创固收】评级新规后的跟踪期评级调整全景》 2022-08-21 规模：“赎回潮”过后市场风险偏好有所下降，广义现金管理基金规模快速增长。“赎回潮”过后资金追逐安全性更好的产品，二季度短债基金、同业存单基金、货币基金等广义现金管理基金规模快速增长，“固收+”基金的发行 和申购遇冷，规模处于修复阶段。 业绩：债基业绩显著改善，货基收益率延续下行。二季度在“宽货币”与“宽信用”的博弈中债市长端收益率处于2.7%-2.85%区间反复震荡，极度宽松的资金面推动短端收益率快速下行，债基收益率上行7.69个百分点至 5.60%，其中纯债基金主动管理回报好于被动管理，中长债、短债基金年化收益率分别为3.55%和3.16%，高于被动指数债基的2.86%；股市企稳反弹，混合债基业绩显著改善，一级债基和二级债基年化收益率上行至4.13%和9.32%；低资金价格环境下货基收益率延续下行趋势。 资产配置方面，债基增持安全性偏高的资产，货基大幅增持买入返售。二季度债基的银行存款持有占比上行，股债持有占比均有下降，债券资产中主要增持金融债；二季度货基主要增持买入返售，债券资产增持国债和短融。 投资策略方面，二季度债基偏好“加杠杆+信用下沉”策略，对拉长久期偏保守。 （1）杠杆策略方面，二季度极度宽松的资金面激发机构杠杆融资需求，半年时点杠杆率略有下降但仍处于历史高位水平。 （2）久期策略方面，资金宽松推动短端品种交易情绪较为活跃，且“宽信用”预期扰动下机构对拉长久期仍偏谨慎，多数债基缩短组合久期。 （3）信用下沉方面，债基普遍下沉城投债持仓评级，其中二级债基相对谨慎；产业债持仓向中高等级品种集中。 往后看，8月政策利率降息和偏弱的基本面一定程度打消了前期机构对拉长久期的疑虑，但伴随资金面波动性的回归，高杠杆或有所拆解，而信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 目录 一、债券基金：广义现金管理产品规模增长亮眼，缩短久期特征显著7 （一）资产规模：规模维持增长，增速回升7 （二）申购赎回：短期纯债基金申购情绪较好，混合债基赎回压力释放9 （三）业绩表现：债基回报转正，混合债基业绩显著修复10 （四）杠杆率：半年末时点季节性下行至122.28%，仍高于往年同期水平11 （🖂）重仓债加权平均久期：下降至1.94，拉久期偏谨慎11 （六）资产配置：存款等安全性资产占比上行，债券增持以金融债为主13 1、大类资产配置：存款占比上行，股债占比下降13 2、债券类别资产配置：主要增持金融债和中票16 3、重仓债评级变化：城投债继续下沉评级，产业债偏向中高等级品种19 二、货币基金：规模继续增长，头部基金申购意愿偏强21 （一）传统货币基金：规模继续增长，收益率延续回落21 1、资产规模：券商资管公募化转型进程加快，规模持续增长21 2、申购赎回：头部货基申购意愿增强，尾部货基申购意愿偏弱22 3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅下行22 4、杠杆率和久期：高杠杆、拉长久期23 5、偏离度：绝对值均值小幅上行，负偏离度数量大幅减少23 6、资产配置：主要增持买入返售，债券资产增持国债和短融24 （二）浮动净值型货币基金：低杠杆、缩久期，收益表现不及普通货基25 三、主要结论：广义现金管理产品规模较快增长，杠杆+信用下沉策略盛行26 四、风险提示27 图表目录 图表1债券基金支数、总份额上行，增量大幅回升7 图表2债券基金资产净值规模增速回升7 图表32022年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况7 图表4中长期纯债基金支数和总份额的增量均上行8 图表5中长期纯债基金资产净值增速小幅上行至7%8 图表6短债基金支数快速增加，份额增量创历史新高9 图表7短债基金资产净值增速接近40%9 图表8一级债基资产净值增速小幅上升至3%附近9 图表9二级债基资产净值增速下行至-3%附近9 图表10被动指数债基支数和总份额均大幅上升9 图表11被动指数债基资产净值增速上升至42%附近9 图表12二季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表13二季度混合债基业绩显著修复11 图表14二级债基业绩分化程度较高11 图表15二季度末债基杠杆率季节下行，仍处历史高位11 图表16半年末时点债基杠杆略有下降11 图表172020Q2-2022Q2各类型债基久期变动情况12 图表18债基整体加权平均久期下行至1.9412 图表19中长期债基加权平均久期下行至2.0612 图表20短期纯债基金加权平均久期回升至0.8112 图表21被动指数债基加权平均久期下行至1.9012 图表22一级债基加权平均久期回升至2.1213 图表23二级债基加权平均久期下行至2.2313 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金增持各类资产14 图表26二季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短期纯债基金增持存款幅度较大14 图表28二季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基减持股票和存款，增持其余资产15 图表30二季度一级债基各大类资产占比情况15 图表31二级债基减持债券，增持其余资产15 图表32二季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33被动指数债基减持债券和存款，增持其他资产16 图表34二季度被动指数债基各大类资产占比情况16 图表35债券基金主要增持金融债和中票16 图表36二季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金主要增持金融债和中票17 图表38二季度中长期纯债基金持仓债券资产构成17 图表39短期纯债基金增持金融债、短融和中票17 图表40二季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基减持政金债和短融，增持金融债和中票18 图表42二季度一级债基持仓债券资产构成18 图表43二级债基对多数券种均为减持18 图表44二季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基大幅增持同业存单，减持政金债19 图表46二季度被动指数债基持仓债券资产构成19 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况19 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表52一级债基重仓城投债的评级变化20 图表53一级债基重仓产业债的评级变化20 图表54二级债基重仓城投债的评级变化21 图表55二级债基重仓产业债的评级变化21 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化21 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化21 图表582022年二季度传统货基存续数量增加14支22 图表59货币基金资产规模较快增长22 图表60货基净申购的数量占比小幅下行至48.37%22 图表61货币基金净申购率中位数小幅上行22 图表62货币基金7日年化收益率均值小幅下行23 图表632022Q2余额宝和理财通收益率持续回落23 图表64货币基金平均杠杆率小幅下行23 图表65货币基金平均剩余期限上行23 图表66货币基金偏离度绝对值均值上行24 图表67最小偏离度为负的货基数量有所减少24 图表68货币基金增持买入返售，小幅增持其他资产24 图表69二季度货币基金各类资产占比情况24 图表70二季度货基债券资产中主要增持国债和短融25 图表71二季度货币基金各类债券资产分券种构成25 图表726支已披露的浮动净值型货币基金25 图表73浮动净值型货基减持债券，增持其他各类资产26 图表74浮动货基债券资产中同业存单占比为93.43%26 图表75各类型债基2022年二季度相对2022年一季度指标变动汇总26 根据公募基金披露的2022年二季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金） 以及货币基金进行分析。 一、债券基金：广义现金管理产品规模增长亮眼，缩短久期特征显著 （一）资产规模：规模维持增长，增速回升 二季度债券基金资产净值规模维持增长，增速有所回升。根据Wind统计，截至 2022年二季度末，共有债券基金2875支，占全部基金数量的29.51%；二季度债基净发 行144支，资产净值小幅增加6988亿元至7.76万亿（不含未披露净值数据基金），增 速上升7.01个百分点至9.90%；债基存量总份额增加6255亿（不含未披露份额数据基金），增速上升5.83个百分点至9.68%。 图表1债券基金支数、总份额上行，增量大幅回升图表2债券基金资产净值规模增速回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 分类型来看，发行方面，“赎回潮”后“固收+”基金的发行遇冷，短债基金和同业存单指数基金等广义现金管理类基金发行显著放量，中长期纯债基金发行量有所修复。 （1）“固收+”基金发行遇冷。一级债基（对于分级情况，统计母基金支数，下同）二季度净发行5支，二级债基二季度净发行17支，均连续两个季度回落。 （2）广义现金管理基金发行显著加快。“赎回潮”后投资者风险偏好有所下降，短期纯债基金发行维持高增，二季度净发行27支，比一季度多增7支；同业存单指数 基金集中落地，推动被动指数债基发行显著加快，二季度净发行26支，较一季度增加 25支。 （3）中长期纯债基金发行有所修复。二季度净发行69支，较一季度增加28支。 图表32022年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况 投资类型 报告期 总支数 净发行支数 支数变动比率 总份额 份额变动 份额变动比率 资产净值 净值变动 净值变动比率 中长期纯债基金 2022Q1 1480 41 2.85% 41448 1249 3.11% 43205 1255 2.99% 2022Q2 1549 69 4.66% 44238 2790 6.73% 46323 3118 7.22% 短期纯债基金 2022Q1 250 20 8.70% 5583 892 19.01% 5976 971 19.41% 2022Q2 277 27 10.80% 7787 2204 39.47% 8365 2389 39.97% 一级债基 2022Q1 390 10 2.63% 5635 -81 -1.41% 6546 -105 -1.58% 2022Q2 395 5 1.28% 5764 128 2.28% 6746 200 3.05% 二级债基 2