二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现

公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利。2024H1公司营收2.54亿元/+51.7%，归母净利润0.21亿元/+71.7%，扣非净利润0.27亿元/+138.3%，处业绩预告中值附近。分季度看，Q1/Q2分别贡献收入1.28/1.27亿元，同比增长83.7%/29.0%；归母净利润分别为0.11/0.10亿元，同比分别扭亏/-37.0%；扣非净利润分别0.12/0.15亿元，同比扭亏/-2.1%。其中Q2增收不增利预计一是扩充交通产能以提升Q3旺季瓶颈而带来的成本增加，Q2毛利率同比下降3pct，二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。 上半年量增价减，预计新购客运车辆增加成本。2024年上半年长白山景区客流109万人次/+64%，其中二季度客流62万人次/+33%，公司积极开展线上营销，淡季客流增长良好；上半年客单收入同比-7%，预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为1.73/0.62/0.06/0.13亿元，前两个核心业务毛利率为33.8%/22.5%。 其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响；酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88%；其中皇冠假日收入4436万元/+43.48%，净利润651万元/+102.82%，净利率14.7%。 7月旺季客流受恶劣天气扰动，8月暑期下半程客流增长系关键观测窗口。 根据长白山区工作会议报告，2024年景区接待客流目标实现320万人次，同比增加45万，并力争达到350万人次，实际1-6月已增加42万。7月受台风与暴雨天气影响，长白山主景区27日起关闭，当月客流同比减少5.5万，最新跟踪景区已于8月3日重开，考虑公司Q3尤其暑期贡献全年最核心利润，后续近一个月假期客流表现较为关键（去年基数不高）。公司最新公告，拟托管经营长白山景区（合同期限五年，合同期内预计交易金额约为1350万元）与恩都里休闲度假商旅社区（合同期限十年，预计累计管理费约为2215万元），区域内景区整合有助于进一步丰富产品组合，并带来部分利润增量。 风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 投资建议：暂维持2024-2026年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元，同比分别增长30.6%/16.7%/11.3%，EPS为0.7/0.8/0.9元，PE为34/29/26x。 公司拥有长白山客运与聚拢火山温泉独家运营权，并积极推进区域资源整合。考虑因产能扩张二季度客流增长未能体现在报表业绩，且本系利润贡献核心的暑期阶段受天气扰动，预计后半程客流增长将决定全年业绩达成情况，后续重点跟踪暑期后期客流表现，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利。2024H1公司营收2.54亿元/+51.7%，归母净利润0.21亿元/+71.7%，扣非净利润0.27亿元/+138.3%，处业绩预告中值附近。分季度看，Q1/Q2分别贡献收入1.28/1.27亿元，同比增长83.7%/29.0%；归母净利润分别为0.11/0.10亿元，同比分别扭亏/-37.0%；扣非净利润分别0.12/0.15亿元，同比扭亏/-2.1%。其中Q2增收不增利预计一是扩充交通产能以提升Q3旺季瓶颈而带来的成本增加，Q2毛利率同比下降3pct，二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。 图1：公司单季度营收（万元）及同比增速 图2：公司单季度归母及扣非利润（万元） 上半年量增价减，预计新购客运车辆增加成本。2024年上半年长白山景区客流109万人次/+64%，其中二季度客流62万人次/+33%，公司积极开展线上营销，淡季客流增长良好；上半年客单收入同比-7%，预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为1.73/0.62/0.06/0.13亿元，前两个核心业务毛利率为33.8%/22.5%。其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响；酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88%；其中皇冠假日收入4436万元/+43.48%，净利润651万元/+102.82%，净利率14.7%。 图3：长白山景区月度客流情况 图4：长白山景区客流及公司客单价恢复季度表现 7月旺季客流受恶劣天气扰动，8月暑期下半程客流增长系关键观测窗口。根据长白山区工作会议报告，2024年景区接待客流目标实现320万人次，同比增加45万，并力争达到350万人次，实际1-6月已增加42万。7月受台风与暴雨天气影响，长白山主景区27日起关闭，当月客流同比减少5.5万，最新跟踪景区已于8月3日重开，考虑公司Q3尤其暑期贡献全年最核心利润，后续近一个月假期客流表现较为关键。公司最新公告，拟托管经营长白山景区（合同期限五年，合同期内预计交易金额约为1350万元）与恩都里休闲度假商旅社区（合同期限十年，预计累计管理费约为2215万元），区域内景区整合有助于进一步丰富产品组合，并带来部分利润增量。 图5：公司2024H1各项业务收入 图6：公司酒店业务净利润（万元） 风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 投资建议：暂维持2024-2026年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元，同比分别增长30.6%/16.7%/11.3%，EPS为0.7/0.8/0.9元，PE为34/29/26x。公司拥有长白山客运与聚拢火山温泉独家运营权，并积极推进区域资源整合。考虑因产能扩张二季度客流增长未能体现在报表业绩，且本系利润贡献核心的暑期阶段受天气扰动，预计后半程客流增长将决定全年业绩达成情况，后续重点跟踪暑期后期客流表现，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）