成品纸库存高企，原料成本支撑乏力

成品纸库存高企，原料成本支撑乏力 银河农产品研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 瓦楞纸： ①价格：瓦楞纸含税均价2777.4元/吨，环比持平。②供需：虽传统节假日消费临近，需求面存向好预期，然目前下游订单释放不足，二级厂拿货未有明显提升，纸企去库存化进程缓慢，故纸价上探幅度有限。③成本：原料黄板纸市场偏强运行，成本面支撑作用尚可。 双胶纸： ①价格：157g铜版纸企业含税均价为5900.0元/吨，环比持平。②前期有产线计划内检修，市场供应压力有所缓和，目前工厂多持挺价意愿。然终端需求不温不火，下游原纸库存消耗速度不快，用户采买积极性不高，刚需散单为主。③成本：木浆价格低位振荡，成本支撑有限。 瓦楞纸供应—产量小幅反弹，利润继续下滑 瓦楞纸周度产量瓦楞纸生产毛利 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期中国瓦楞纸产量为44.1万吨，环比基本持平。本周期因有新投产项目，山西大维纸业年产20万吨的项目投产后，行业总产能增加，故产能利用率虽有小幅下降，而产量未有减少。 2024年8月1日，中国瓦楞纸样本毛利较7月25日减少14.5元/吨，降幅4.0%。本周瓦楞纸利润延续弱势，主因周内成本面原料废旧黄板纸市场偏强运行，辅料玉米淀粉价格 微幅回落，成本面整体有所上升，周内瓦楞纸市场大稳小涨，成品纸价格涨幅有限，故纸企生产成本增加利空瓦楞纸利润空间。 瓦楞纸库存—总库存超120万吨 瓦楞纸场内库存瓦楞纸社会库存 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 20.0 10.0 0.0 13 0.0 135 本周期瓦楞纸各区域纸企平均库存天数趋势表现不一，华东地区下游需求尚可，纸企出货情况好转，区域内纸企平均库存天数有所下降；其他地区因终端需求跟进有限，下游二级厂原纸采购积极性欠佳，纸企出货不快，库存量小幅增长，全国来看，周内纸企平均库存天数为15.3天，环比持平。 库存持平，总库存超120万吨。 箱板纸供应—产量小幅反弹，加工利润继续下行 箱板纸周度产量箱板纸生产毛利 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1300.0 1200.0 1100.0 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期中国箱板纸产量为59.6万吨，较上周+0.9万吨，环比+1.5%。本周期因有新项目落地，行业总产能增加，加之产能利用率上升，故产量增加。 2024年8月1日，中国箱板纸样本较7月25日减少13.0元/吨，环比-1.7%。本周箱板纸毛利润弱势下行，虽周内成品纸价格稳中小幅上探，但涨幅不及成本面增幅，故箱板纸 利润空间缩窄。成本面原料废旧黄板纸市场小幅上扬，辅料玉米淀粉价格微幅下降，成本增加挤压箱板纸利润空间。 箱板纸场内库存箱板纸社会库存 250.0 80.0 200.0 70.0 150.0 60.0 100.0 50.0 50.0 40.0 30.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数趋势略有分化，中秋节订单尚未显现，部分区域下游需求无明显改善，纸企接单情况一般，华南、华北、华中、西南地区纸企平均库存天数略有增长；华东地区下游需求跟进尚可，纸企订单好转，去库进展加快，库存天数略有下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为18.1天，环比持平。 出库偏缓，总库存量超过240万吨。 双胶纸周度产量双胶纸生产毛利 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 2000.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500.0 1000.0 500.0 14.00.0 12.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -500.0 -1000.0 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸产能利用率60.2%，环比降0.7个百分点；双胶纸产量19.9万吨，环比降幅1.0%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂产销压力增加，产线交叉排产情况延续，且部分产线有检修情况，本周产量环比小幅收窄。 木浆价格小幅反弹，纸毛利率偏低，跌破成本线。 双胶纸工厂内库存双胶纸社会库存 110.0100.0 100.090.0 90.080.0 80.070.0 70.060.0 60.050.0 50.040.0 40.030.0 30.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸生产企业库存106.0万吨，环比增幅0.5%。周内工厂生产小幅缩减，同时需求面支撑有限，下游用户刚需采买为主，贸易商囤库意向偏低，工厂走货压力仍较大，企业整体库存较上周延续有增加。 走货速度偏慢，场内库存创新高，去库压力依旧较大。 铜版纸周度产量铜版纸生产毛利 1357911131517192123252729313335373941434547495153 12.02500.0 10.0 2000.0 8.0 6.0 1500.0 1000.0 4.0 2.0 0.0 500.0 0.0 -500.0 135-1000.0 2021202220232024 本周期铜版纸产能利用率63.8%，环比增幅5.0%；铜版纸产量8.6万吨，环比增幅7.5%。主要原因为：目前行业供需格局相对平衡，周内检修情况减少，多数产线生产稳定，工厂产线交叉排产情况存在，铜版纸行业产量环比增加。 产量小幅反弹，铜版纸毛利率稳中有降。 铜版纸工厂内库存铜版纸社会库存 70.0 70.0 60.0 60.0 50.0 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 10.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期铜版纸生产企业库存43.5万吨，环比降幅0.5%。终端需求表现疲弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，周内工厂生产小幅收减，一定程度改善产销情况，纸企平均库存量较上周稍有减少。 目前铜版纸场内库存稍降，总库存仍然偏高。 10 策略逻辑 瓦楞纸：供应：8月份为中秋节前的需求旺季，市场存需求好转的预期，下周暂无长时间停机的计划，预计下周供应量环比或基本持平。需求：市场存需求好转预期，叠加规模纸企提价刺激下，预计下周需求端或小幅增长。成本：多地区连续降雨天气影响废纸到货量，加之原纸价格陆续上调，原料成本作为原纸价格上涨的重要支撑因素，预计下周废黄板纸价格或稳中小涨。 双胶纸：供需：市场供应压力明显，行业转产/交叉排产情况延续，部分产线仍有检修预期，预计下周双胶纸行业生产变化不大，约在20.0万吨左右。社会面需求延续不振，出版订单亦无有力支撑，下游原纸消耗缓慢，用户刚需补单为主。工厂新一轮接单压力仍较大，部分工厂政策趋于灵活，同时成本因素支撑不强，业者对后市信心不足，贸易商多促进走量为主，局部倒挂情况严重。成本：针叶浆期货市场价格区间向下走势，外盘价格亦呈现下跌走势，现货市场业者心态受其影响，周内均价下调走势。阔叶浆价周期内震荡下调，外盘高位成交承压，部分业者利润倒挂，基本挺价惜售，但成交重心偏低，实际浆价弱稳整理。 第二部分周度数据追踪 高强瓦楞纸120g价格（元/吨）A级箱板纸130g价格（元/吨） 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：江苏（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：广东（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：重庆（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：天津（日） 5000 4500 4000 3500 3000 21-11-03 22-01-03 22-03-03 22-05-03 22-07-03 22-09-03 22-11-03 23-01-03 23-03-03 23-05-03 23-07-03 23-09-03 23-11-03 24-01-03 24-03-03 24-05-03 24-07-03 2500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 箱板纸：A级：130g：市场价：华北地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华东地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华南地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：西南地区（日） 本周瓦楞纸含税均价2777.4元/吨，环比持平，同比-1.8%。周内瓦楞纸市场大稳小涨，规模纸企多个基地发布涨价计划，然需求跟进不及预期，故各区域根据自身出货情况灵活调整，其中华南地区由于前期降价频繁，纸企小幅回调修正纸价。 本周箱板纸含税均价3589.6元/吨，环比+0.05%，同比-2.1%。本周箱板纸市场稳中小幅上涨，前期玖龙纸业多个基地发布涨价计划提振市场信心，然受需求低迷及其 他因素影响，个别基地涨价或推迟，或落实不一，部分纸企依旧持稳观望为主。 A级废旧黄板纸价格（元/吨）进口90g印尼产瓦楞纸价格（元/吨） 废旧黄板纸：A级：市场主流价：江苏（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：山东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：广东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：江苏（日） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-11-03 22-01-03 22-03-03 22-05-03 22-07-03 22-09-03 22-11-03 23-01-03 23-03-03 23-05-03 23-07-03 23-09-03 23-11-03 24-01-03 24-03-03 24-05-03 24-07-03 1400 废旧黄板纸：A级：市场主流价：广东（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：重庆（日） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 本周期废旧黄板纸均价1512.1元/吨，环比+0.9%，