AI服务器需求旺盛，24H1收入和净利润持续高增

公司研究/公司快报 2024年8月7日 AI服务器需求旺盛，24H1收入和净利润持续高增 买入-A(首次) 工业富联（601138.SH） 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 8月4日，公司发布2024年半年度业绩快报，其中，2024年上半年公司实现收入2660.91亿元，同比增长28.69%；上半年实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%，实现扣非净利润85.33亿元，同比增长13.23%。24Q2公司实现收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；24Q2实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%，实现扣非 净利润42.61亿元，同比减少1.58%，环比减少0.26%。 事件点评 市场数据：2024年8月7日 收盘价（元）：20.40 年内最高/最低（元）：29.47/12.63流通A股/总股本（亿198.62/198.68股）： 流通A股市值（亿元）：4,051.93 总市值（亿元）：4,053.05 基本每股收益(元)： 0.21 摊薄每股收益(元)： 0.21 每股净资产(元)： 7.34 净资产收益率(%)： 2.88 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com AI服务器推动公司收入和净利润持续高增长。2024上半年，公司云计算业务增长强劲，收入占比持续提升，一季度云计算业务收入已占整体收入近五成，主要原因在于AI服务器需求旺盛，2024上半年公司AI服务器产品收入实现倍比增长，并呈现加速增长趋势。此前公司管理层预计，今年AI服务器将增长40%以上，在整体服务器中的占比将逐季提升，全年维持四成目标，并且公司AI服务器将占到全球市场份额的40%。 公司持续强化AI服务器的全产业链布局。1）公司具备从GPU模组、基板、高速交换机、液冷、整机到数据中心的AI服务器全产业链布局，并在上游GPU模组等环节占据主要份额；2）在先进散热领域，公司持续研发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求；3）在高速交换机及路由器方面，公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段。 投资建议 公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB200服务器中将占据重要份额。预计公司2024-2026年EPS分别为1.31\1.61\1.83元，对应公司8月7日收盘价20.40元，2024-2026年PE分别为15.56\12.70\11.12倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 AI服务器下游需求不及预期。AI服务器下游以云厂商为主，目前云厂商的AI收入占比仍较低，若未来云厂商因AI投入产出不匹配而降低AI算力投入，将对公司高速增长的AI服务器业务产生负面影响。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 GB200出货进展不及预期。英伟达新一代产品GB200预计将于2025年开始量产出货，GB200单机柜计算密度较高，受到大型云厂商等客户的青睐， 公司也将凭借AI服务器的全产业链布局优势在GB200的出货中占据重要份额，但若GB200因设计缺陷等原因持续推迟出货，将对公司业绩产生不利影响。 客户集中度较高的风险。公司客户集中度较高，若未来主要客户的需求下降或与公司的合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失的风险，并对公司业绩产生不利影响。 主要原材料价格波动的风险。公司电子产品制造生产所需的主要原材料为PCB、玻璃、金属材料、塑料等，若未来主要原材料价格持续上涨，同时公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。 汇率波动的风险。公司客户遍布全球，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511,850 476,340 564,008 679,823 767,291 YoY(%) 16.4 -6.9 18.4 20.5 12.9 净利润(百万元) 20,073 21,040 26,056 31,911 36,436 YoY(%) 0.3 4.8 23.8 22.5 14.2 毛利率(%) 7.3 8.1 8.5 8.3 8.3 EPS(摊薄/元) 1.01 1.06 1.31 1.61 1.83 ROE(%) 15.5 14.9 15.6 16.6 16.4 P/E(倍) 20.19 19.26 15.56 12.70 11.12 P/B(倍) 3.1 2.9 2.4 2.1 1.8 净利率(%) 3.9 4.4 4.6 4.7 4.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 248940 252478 297254 340781 382444 营业收入 511850 476340 564008 679823 767291 现金 69430 83462 101885 114414 129135 营业成本 474678 437964 516247 623260 703481 应收票据及应收账款 97690 88474 106011 126407 140477 营业税金及附加 486 381 674 731 771 预付账款 352 255 341 403 472 营业费用 1058 1024 1576 1538 1779 存货 77322 76683 84141 94443 106551 管理费用 3828 4226 4512 5167 5755 其他流动资产 4146 3604 4876 5114 5808 研发费用 11588 10811 12785 15420 17398 非流动资产 35248 35227 38029 42404 44494 财务费用 -704 -586 -1468 -2330 -3124 长期投资 12216 7180 8605 10290 12186 资产减值损失 -889 -430 -956 -869 -1077 固定资产 15937 17712 18834 21159 21191 公允价值变动收益 -70 264 6 -70 32 无形资产 440 1004 1108 1236 1349 投资净收益 30 -666 168 128 -85 其他非流动资产 6655 9331 9482 9720 9768 营业利润 21872 23067 28901 35226 40102 资产总计 284188 287705 335282 383185 426937 营业外收入 121 124 105 108 115 流动负债 149176 138045 160985 184851 200419 营业外支出 31 66 81 85 66 短期借款 50498 41091 41091 45135 44955 利润总额 21963 23124 28925 35249 40151 应付票据及应付账款 69279 75028 89771 106476 119400 所得税 1879 2106 2870 3336 3719 其他流动负债 29399 21925 30123 33241 36065 税后利润 20084 21018 26056 31913 36432 非流动负债 5679 9065 7646 6227 4807 少数股东损益 11 -22 0 2 -4 长期借款 3485 7097 5678 4258 2839 归属母公司净利润 20073 21040 26056 31911 36436 其他非流动负债 2194 1968 1968 1968 1968 EBITDA 26390 28028 33460 40842 47051 负债合计 154854 147110 168631 191078 205227 少数股东权益 358 408 408 410 406 主要财务比率 股本 19860 19866 19866 19866 19866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 28491 29143 29143 29143 29143 成长能力 留存收益 81744 91867 109288 130256 155590 营业收入(%) 16.4 -6.9 18.4 20.5 12.9 归属母公司股东权益 128975 140187 166243 191698 221305 营业利润(%) -2.3 5.5 25.3 21.9 13.8 负债和股东权益 284188 287705 335282 383185 426937 归属于母公司净利润(%) 0.3 4.8 23.8 22.5 14.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 7.3 8.1 8.5 8.3 8.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.9 4.4 4.6 4.7 4.7 经营活动现金流 15366 43084 24865 24410 29874 ROE(%) 15.5 14.9 15.6 16.6 16.4 净利润 20084 21018 26056 31913 36432 ROIC(%) 11.2 11.3 12.0 12.9 13.1 折旧摊销 3220 4449 4615 6061 7707 偿债能力 财务费用 -704 -586 -1468 -2330 -3124 资产负债率(%) 54.5 51.1 50.3 49.9 48.1 投资损失 -30 666 -168 -128 85 流动比率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -12475 12215 -4162 -11177 -11193 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 5270 5320 -6 70 -32 营运能力 投资活动现金流 -15308 -4564 -7242 -10379 -9849 总资产周转率 1.9 1.7 1.8 1.9 1.9 筹资活动现金流 -14068 -24734 799 -5546 -5124 应收账款周转率 5.5 5.1 5.8 5.9 5.8 应付账款周转率 6.7 6.1 6.3 6.4 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.06 1.31 1.61 1.83 P/E 20.2 19.3 15.6 12.7 11.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 2.17 1.25 1.23 1.50 P/B 3.1 2.9 2.4 2.1 1.8 每股净资产(最新摊薄) 6.49 7.06 8.37 9.65 11.14 EV/EBITDA 15.0 13.3 10.5 8.4 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将