AI服务器需求增长强劲，24H1收入和净利润均创同期新高

工业富联(601138.SH) 电子 2024年08月14日 AI服务器需求增长强劲，24H1收入和净利润均创同期新高 推荐(维持) 股价:20.78元 主要数据 行业电子 公司网址www.fii-foxconn.com大股东/持股ChinaGalaxyEnterpriseLimited/36.71% 实际控制人 总股本(百万股) 19,868 流通A股(百万股) 19,862 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 4,129 流通A股市值(亿元) 4,127 每股净资产(元)6.98 资产负债率(%)52.6 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，上半年公司实现营收2660.91亿元，同比增长 28.69%；归属上市公司股东净利润87.39亿元，同比增长22.04%。 平安观点： 上半年收入和净利润均创同期新高：2024H1，公司实现营收2660.91亿元（+28.69%YoY），实现归母净利润87.4亿元（+22.04%YoY），实现扣非归母净利润85.33亿元（+13.23%YoY）。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是6.73%（-0.44pctYoY）和3.28%（-0.18pctYoY）。从费用端来看，2024H1，公司的期间费用率为2.65% （-0.32pctYoY），主要系，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.19%（-0.06pctYoY）、0.80%（-0.07pctYoY）、-0.18%（+0.36pctYoY）和1.83%（-0.56pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收1474.03亿元（+46.11%YoY，+24.19%QoQ），归母净利润45.54亿元（+12.93%YoY，+8.83%QoQ），扣非归母净利润42.61亿元（-1.58%YoY，-0.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为6.00%（-0.97pctYoY，-1.64pctQoQ）和3.08%（-0.92pctYoY，-0.45pctQoQ）。 AI服务器同比、环比大增，同时通用服务器复苏：2024H1，公司云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。Q2单季，云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511,850 476,340 563,299 675,252 759,269 YOY(%) 16.4 -6.9 18.3 19.9 12.4 净利润(百万元) 20,073 21,040 25,679 32,351 38,385 YOY(%) 0.3 4.8 22.0 26.0 18.7 毛利率(%) 7.3 8.1 8.5 8.8 9.2 净利率(%) 3.9 4.4 4.6 4.8 5.1 ROE(%) 15.6 15.0 16.9 19.3 20.7 EPS(摊薄/元) 1.01 1.06 1.29 1.63 1.93 P/E(倍) 21.2 20.2 16.5 13.1 11.1 P/B(倍) 3.3 3.0 2.8 2.5 2.3 2024H1，通用服务器方面亦复苏，同比增长16%。自2024年以来，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化。凭借长期紧密的合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司成功与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。 工业富联公司半年报点评 400/800G高速交换机高增，网络通信产品结构有望进一步优化：公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。其中，受益于数据中心AI化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，Q2单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署，预计全年可贡献增量。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应8月14日收盘价的PE分别为16.5X、13.1X和11.1X。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 252478 255426 305650 343141 现金 83462 56330 67525 75927 应收票据及应收账款 88474 104626 125420 141025 其他应收款 853 2101 2518 2832 预付账款 255 333 399 449 存货 76683 88766 105989 118714 其他流动资产 2750 3270 3799 4195 非流动资产 35227 37528 39304 40540 长期投资 7180 7180 7181 7183 固定资产 19283 26067 29343 30744 无形资产 1004 837 670 502 其他非流动资产 7760 3444 2111 2111 资产总计 287705 292954 344954 383681 流动负债 138045 132202 170342 192578 短期借款 41091 20412 36861 43070 应付票据及应付账款 75028 85230 101767 113984 其他流动负债 21925 26560 31715 35523 非流动负债 9065 8042 6654 5053 长期借款 8107 7084 5696 4095 其他非流动负债 958 958 958 958 负债合计 147110 140244 176996 197631 少数股东权益 408 410 413 416 股本 19866 19868 19868 19868 资本公积 29143 29152 29152 29152 留存收益 91179 103280 118526 136615 归属母公司股东权益 140187 152300 167545 185635 负债和股东权益 287705 292954 344954 383681 单位:百万元 工业富联公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 476340 563299 675252 759269 营业成本 437964 515637 615685 689604 税金及附加 381 583 699 786 营业费用 1024 1211 1452 1633 管理费用 4226 5351 6415 7213 研发费用 10811 13012 15936 18071 财务费用 -586 -216 -147 3 资产减值损失 -543 -909 -1090 -1226 信用减值损失 113 139 166 187 其他收益 1250 1250 1250 1250 公允价值变动收益 264 46 63 82 投资净收益 -666 0 2 4 资产处置收益 130 51 51 51 营业利润 23067 28296 35653 42308 营业外收入 124 110 110 110 营业外支出 66 87 87 87 利润总额 23124 28318 35676 42330 所得税 2106 2637 3322 3942 净利润 21018 25681 32354 38388 少数股东损益 -22 2 3 3 归属母公司净利润 21040 25679 32351 38385 EBITDA 26988 33327 41753 48100 EPS（元） 1.06 1.29 1.63 1.93 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -6.9 18.3 19.9 12.4 营业利润(%) 5.5 22.7 26.0 18.7 归属于母公司净利润(%) 4.8 22.0 26.0 18.7 获利能力毛利率(%) 8.1 8.5 8.8 9.2 净利率(%) 4.4 4.6 4.8 5.1 ROE(%) 15.0 16.9 19.3 20.7 ROIC(%) 12.1 16.6 17.9 18.2 偿债能力资产负债率(%) 51.1 47.9 51.3 51.5 净负债比率(%) -24.4 -18.9 -14.9 -15.5 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.8 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 营运能力总资产周转率 1.7 1.9 2.0 2.0 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 5.8 6.1 6.1 6.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.06 1.29 1.63 1.93 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 0.78 1.06 1.56 每股净资产(最新摊薄) 7.06 7.67 8.43 9.34 估值比率P/E 20.2 16.5 13.1 11.1 P/B 3.0 2.8