营收利润稳定增长，费用率优化明显

2024年08月07日华锐精密(688059.SH) 营收利润稳定增长，费用率优化明显 公司快报 证券研究报告机床设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价55.00元股价(2024-08-07)48.29元 事件：华锐精密披露2024年中报，Q2归母净利润增长43.10%。 公司披露2024年中报，Q2公司实现营收2.4亿元，同比增长16.17% ；Q2公司实现归母净利润0.55亿元，同比增长43.10%；Q2公司毛利率为46.39%，同比提升1.93pcts。 营收利润稳步增长，规模效应下费用率明显优化。 998345883 公司Q2归母净利润增速高于收入增速，我们认为主要有以下原因，首先公司实现了收入端的稳定增长，对于刀具的生产环节而言，产能利用率越高，单个刀具成本中的生产成本越低，因此收入的提升对毛利率的替身有一定贡献；其次是公司在2024年H1实现了费用端的优化，2024H1公司销售费用同比减少2.03%，主要系计提的股份支付费用减少；2024H1公司管理费用同比减少16.01%，主要系计提的股份支付费用及公司管理人员薪酬等费用减少，在收入提升的背景下，公司的销售费用率及管理费用率均有一定程度优化。 3C及超硬刀具持续布局，海外业务逐步推进。 2024年H1公司持续推进新产品研发，如在高精密3C行业刀具板块上，完成以加工钛合金为核心的3C用圆弧刀、平头刀、倒角刀、成型刀具的开发，实现3C行业刀具快节奏生产交付需求及产品量产；超硬刀具领域，公司已于2024年H1完成了部分超硬材料刀具的开发。渠道端，公司2024年H1加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，2024年H1实现海外营业收入2304.69万元，同比增长43.11%。海外业务的稳定发展，有望在打开公司收入新空间的同时，为公司带来更多技术层面的交流机会，从而提升公司整体实力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.92、12.84、17.02亿元；净利润分别为1.89、2.54、3.91亿元；对应PE分别为15.9、11.8、7.7X。6个月目标价55.00元，对应2024年18X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧 交易数据总市值(百万元) 2,986.71 流通市值(百万元) 2,986.71 总股本(百万股) 61.85 流通股本(百万股) 61.85 12个月价格区间40.26/102.91元 华锐精密 沪深300 19% 4% -11% -26% -41% -56% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益16.2 绝对收益13.5 3M -15.3 -24.0 12M -31.9 -48.1 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 相关报告行业淡季稳定增长，钛合金 2023-11-02 加工实力稳步推进华锐精密（688059.SH）中报 2023-08-13 点评报告——产品升级趋势不改，盈利能力将迎优化受行业景气度影响较大，新 2022-10-31 产能投产值得期待 xinzx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 601.6 794.3 991.5 1,284.0 1,702.3 净利润 165.9 157.9 188.6 253.8 391.1 每股收益(元) 2.68 2.55 3.05 4.10 6.32 每股净资产(元) 18.01 20.31 20.67 23.48 27.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.1 19.0 15.9 11.8 7.7 市净率(倍) 2.7 2.4 2.3 2.1 1.7 净利润率 27.6% 19.9% 19.0% 19.8% 23.0% 净资产收益率 14.9% 12.6% 14.7% 17.5% 22.7% 股息收益率 1.8% 1.7% 2.0% 2.7% 4.1% ROIC 34.6% 19.6% 14.2% 26.4% 21.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 601.6 794.3 991.5 1,284.0 1,702.3 成长性 减:营业成本 307.7 433.1 562.8 721.7 892.7 营业收入增长率 23.9% 32.0% 24.8% 29.5% 32.6% 营业税费 2.8 3.0 15.4 19.9 26.4 营业利润增长率 1.2% -1.0% 19.5% 34.5% 53.7% 销售费用 18.3 37.4 53.5 69.3 91.9 净利润增长率 2.2% -4.8% 19.4% 34.6% 54.1% 管理费用 34.6 41.1 62.5 80.9 107.2 EBITDA增长率 15.5% 24.0% -0.4% 30.0% 40.8% 研发费用 41.6 60.9 74.4 96.3 127.7 EBIT增长率 12.8% 12.5% 1.6% 30.6% 51.4% 财务费用 12.8 28.5 15.8 12.1 11.8 NOPLAT增长率 11.0% 4.0% 10.9% 30.5% 51.9% 资产减值损失 -2.9 -6.9 -4.6 -3.2 -1.2 投资资本增长率 83.7% 52.5% -29.7% 88.6% -29.3% 加:公允价值变动收益 -0.2 0.1 2.5 2.0 -1.0 净资产增长率 25.3% 12.8% 1.8% 13.6% 18.4% 投资和汇兑收益 3.9 2.9 2.3 2.3 3.0 营业利润 183.1 181.2 216.5 291.3 447.8 利润率 加:营业外净收支 3.4 1.4 1.3 2.2 3.1 毛利率 48.8% 45.5% 43.2% 43.8% 47.6% 利润总额 186.5 182.6 217.9 293.5 450.9 营业利润率 30.4% 22.8% 21.8% 22.7% 26.3% 减:所得税 20.6 24.7 29.3 39.7 59.8 净利润率 27.6% 19.9% 19.0% 19.8% 23.0% 净利润 165.9 157.9 188.6 253.8 391.1 EBITDA/营业收入 43.0% 40.4% 32.2% 32.4% 34.4% EBIT/营业收入 33.8% 28.8% 23.4% 23.6% 27.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 259 350 393 335 262 货币资金 213.6 80.7 309.5 102.7 480.5 流动营业资本周转天数 63 133 58 78 90 交易性金融资产 230.4 70.5 73.0 75.0 74.0 流动资产周转天数 423 414 288 279 277 应收帐款 153.0 344.3 41.8 461.4 189.0 应收帐款周转天数 70 113 70 71 69 应收票据 80.4 144.5 22.6 214.4 146.7 存货周转天数 71 103 83 89 86 预付帐款 6.2 3.7 12.2 8.6 15.2 总资产周转天数 910 930 759 670 579 存货 148.2 308.3 146.6 486.3 328.8 投资资本周转天数 428 530 437 402 338 其他流动资产 28.3 13.9 15.0 19.1 16.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 12.6% 14.7% 17.5% 22.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 7.1% 9.6% 9.0% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.6% 19.6% 14.2% 26.4% 21.3% 固定资产 522.2 1,020.5 1,142.3 1,244.9 1,236.6 费用率 在建工程 344.6 70.8 63.7 51.0 35.7 销售费用率 3.0% 4.7% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 23.9 25.0 22.8 20.6 18.5 管理费用率 5.7% 5.2% 6.3% 6.3% 6.3% 其他非流动资产 142.3 128.2 118.9 127.8 121.8 研发费用率 6.9% 7.7% 7.5% 7.5% 7.5% 资产总额 1,893.2 2,210.4 1,968.5 2,811.8 2,662.8 财务费用率 2.1% 3.6% 1.6% 0.9% 0.7% 短期债务 74.1 70.1 - 20.5 - 四费/营业收入 17.8% 21.1% 20.8% 20.1% 19.9% 应付帐款 102.9 128.5 192.8 206.3 287.1 偿债能力 应付票据 82.1 95.6 58.6 185.4 118.7 资产负债率 41.2% 43.2% 35.0% 48.3% 35.3% 其他流动负债 97.0 163.3 120.3 126.9 136.8 负债权益比 69.9% 75.9% 53.8% 93.4% 54.6% 长期借款 16.8 24.7 - 419.5 - 流动比率 2.42 2.11 1.67 2.54 2.30 其他非流动负债 406.2 471.9 316.9 398.3 395.7 速动比率 2.00 1.44 1.28 1.63 1.70 负债总额 779.1 954.0 688.5 1,356.9 938.4 利息保障倍数 15.90 8.02 14.70 25.04 38.95 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 44.0 61.8 61.8 61.8 61.8 DPS(元) 0.85 0.80 0.97 1.30 2.00 留存收益 963.8 1,088.4 1,216.8 1,390.2 1,657.5 分红比率 31.8% 31.3% 31.9% 31.7% 31.6% 股东权益 1,114.1 1,256.4 1,278.6 1,452.0 1,719.3 股息收益率 1.8% 1.7% 2.0% 2.7% 4.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 165.9 157.9 188.6 253.8 391.1 EPS(元) 2.68 2.55 3.05 4.10 6.32 加:折旧和摊销 56.3 93.6 87.4 112.3 125.8 BVPS(元) 18.01 20.31 20.67 23.48 27.80 资产减值准备 2.9 6.9 1.3 1.6 2.1 PE(X) 18.1 19.0 15.9 11.8 7.7 公允价值变动损失 0.2 -0.1 2.5 2.0 -1.0 PB(X) 2.7 2.4 2.3 2.1 1.7 财务费用 15.1 30.1 15.8 12.1 11.8 P/FCF 21.1 -10.3 7.7 -25.6 6.1 投资收益 -3.9 -2.9 -2.3 -2.3 -3