营收业绩稳定增长，期间费用率持续下降

事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入371.0亿元，同比+8.8%；实现归母净利润12.7亿元，同比+6.8%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+18.7%。 核心业务继续聚焦，毛利率因新产品占比增加而降低：公司2022年经营情况分业务看，核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入346.0亿元，同比增长8.53%，主要是客户需求增加，产品交付增加，营收贡献占比93.3%，业务聚焦度高；外贸出口转包业务实现收入16.5亿元，同比+27.8%，主要是出口订单增加；非航空产品及其他业务实现收入3.2亿元，同比-35.5%，主要是自揽民品收入减少。公司全年综合毛利率同比-1.67PCT至10.8%，主要原因为产品结构调整，新产品占比增加，航空发动机及衍生产品业务毛利率降低1.79PCT至10.2%。 期间费用率下降，研发费用增幅较大：2022年公司销售费用同比-5.95%，主要是售后保障任务减少，销售服务费减少所致；管理费用同比-26.92%，主要是修理费和无形资产摊销费用计入营业成本，以及三类人员精算费用减少所致；财务费用-0.18亿，主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致；研发费用同比+50.29%，主要是本期科研投入增加所致。整体期间费用率同比降低1.74PCT。 各主机厂利润向好，黎明、黎阳公司表现突出：公司旗下四大主机厂均在2022年实现了业绩增长：1）黎明公司22年实现营收220.2亿元，同比+18.2%，实现利润总额7.8亿元，同比+39.3%；2）黎阳公司22年实现营收33.8亿元，同比+12.1%，实现利润总额0.8亿元，同比+36.1%；3）南方公司22年实现营收78.4亿元，同比-2.4%，实现利润总额3.9亿元，同比+25.0%；4）西航公司（母公司）22年实现营收107.1亿元，同比+18.8%，实现利润5.7亿元，同比+5.2%。 盈利预测、估值与评级：公司订单饱满，且处于积极备产的状态。目前国内航空发动机产品为提升整体性能水平，新型、改进型号较多，存在影响公司毛利率的可能性。下调公司2023-2024年的盈利预测13.57%/14.28%至15.06亿元/17.96亿元，并预测2025年盈利20.53亿元，2023-2025年EPS分别为0.56/0.67/0.77元，当前股价对应PE分别为76/64/56X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险； 国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司近年营收情况 图2：公司近年归母净利润情况 图3：公司近年利润率情况 图4：公司近年费用率情况 图5：2022年公司主要业务贡献 图6：公司近年各业务&综合毛利率