动态点评：发挥装备+零部件一体化优势，打造第二增长曲线

瑞鹄模具（002997）动态点评 / 发挥装备+零部件一体化优势，打造第二增长曲线 / 2024年08月07日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近日，公司发布2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润1.54-1.70亿元，同比+70.76%-88.51%；预计实现扣非归母净利润1.44-1.60亿元，同比+84.42%-104.91%。 【评论】 装备与零部件双轮驱动，24Q2业绩高增。根据公司业绩预告计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.78-0.94亿元，同比+65%-99%，环比+3%-24%；实现扣非归母净利润0.74-0.90亿元，同比+87%-128%，环比+4%-27%。公司业绩高增，主要系（1）汽车制造装备业务规模增 加，固定费用摊薄（2）零部件业务陆续量产，实现较大增长。公司零部件主要客户为奇瑞，奇瑞集团上半年销量达到110.06万辆，同比+48.4%。随着公司在奇瑞集团项目逐步量产，配套份额将逐步提升，业绩有望实现持续增长。 装备制造业务积淀深厚，新接订单有望持续增长。公司在汽车制造装备业务领域，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身智能制造及机器人系统集成、轻量化零部件开发制造三大领域布局。累计为全球100余款车型开发出车身材料成形装备和50余条车身焊装自动化生产线及智能制造装备。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。截至2023年末，公司装备业务在手订单34.19 亿元，同比+12.84%。随着公司技术开发能力、制造交付能力、以及市场开拓和客户服务等方面进一步提升，新承接订单有望持续增长。 全面布局轻量化零部件业务，定点车型逐步量产。公司在汽车轻量化零部件业务（主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等）领域，初步构建了材料技术、工艺技术和模具装备开发等的完整布局。轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中一体化压铸共取得客户4款车型定点，其中首款车型自2023年12月开始量产，截至24Q1已有2款车型正式量产，其余两款车型将在23Q2及下半年陆续量产；铝合金精密成形铸造动总零部件于2024Q2全面量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产。随着客户量产车型的增加，公司零部件业务将进一步放量。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 31.73% 15.38% -0.96% -17.31% -33.65%8/710/712/72/74/76/7 -50.00% 瑞鹄模具沪深300 基本数据 总市值（百万元)5861.00 流通市值（百万元)5861.00 52周最高/最低（元）49.88/17.36 52周最高/最低（PE）54.93/19.95 52周最高/最低（PB）7.61/2.24 52周涨幅（%）-25.72 52周换手率（%）864.88 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着公司在手装备制造订单逐步交付，零部件定点车型逐步量产，业绩有望持续高增；中长期，公司积极发挥“装备+零部件”一体化优势，打造轻量化零部件第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为27.48、35.45和44.09亿元，归母净利润分别为3.14、4.10和5.17亿元，对应EPS分别为1.50、1.96和2.47元，对应PE分别为19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1877.03 2747.62 3544.54 4408.84 增长率(%) 60.73% 46.38% 29.00% 24.38% EBITDA（百万元） 247.94 354.07 458.80 589.53 归母净利润（百万元） 202.26 314.09 410.26 516.54 增长率(%) 44.44% 55.29% 30.62% 25.90% EPS(元/股) 1.08 1.50 1.96 2.47 市盈率（P/E） 30.85 19.19 14.69 11.67 市净率（P/B） 3.88 3.16 2.77 2.40 EV/EBITDA 25.57 15.76 11.97 9.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 装备业务客户拓展不及预期 零部件业务重点客户销量不及预期 轻量化产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 200.44 597.45 627.25 674.82 净利润 218.97 334.83 437.51 552.16 折旧摊销 88.15 91.67 106.48 122.61 营运资金变动 -54.86 248.10 171.93 90.24 其它 -51.81 -77.16 -88.67 -90.18 投资活动现金流 -276.08 -283.94 -346.72 -356.99 资本支出 -328.05 -353.81 -379.67 -393.58 投资变动 41.89 -15.64 -100.27 -119.77 其他 10.08 85.51 133.22 156.36 筹资活动现金流 334.88 138.04 199.52 131.12 银行借款 351.11 271.74 383.14 388.29 债券融资 -208.68 0.00 0.00 0.00 股权融资 39.90 0.00 0.00 0.00 其他 152.55 -133.70 -183.62 -257.16 现金净增加额 260.07 451.54 480.05 448.96 期初现金余额 561.64 821.71 1273.26 1753.31 期末现金余额主要财务比率 821.71 1273.26 1753.31 2202.27 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 60.73% 46.38% 29.00% 24.38% 营业利润增长 65.53% 47.96% 30.44% 26.79% 归属母公司净利润增长 44.44% 55.29% 30.62% 25.90% 获利能力（%）毛利率 21.66% 23.37% 23.54% 24.03% 净利率 11.67% 12.19% 12.34% 12.52% ROE 11.88% 16.47% 18.88% 20.59% ROIC 6.10% 8.46% 9.25% 10.14% 偿债能力资产负债率（%） 63.52% 69.75% 72.40% 73.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.27 1.20 1.20 1.22 速动比率 0.52 0.50 0.53 0.55 营运能力总资产周转率 0.36 0.39 0.40 0.42 应收账款周转率 4.93 5.14 5.48 5.70 存货周转率 1.06 1.13 1.19 1.25 每股指标（元）每股收益 1.08 1.50 1.96 2.47 每股经营现金流 1.01 2.85 3.00 3.22 每股净资产 8.58 9.11 10.38 11.99 估值比率P/E 30.85 19.19 14.69 11.67 P/B 3.88 3.16 2.77 2.40 EV/EBITDA 25.57 15.76 11.97 9.20 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3620.19 5095.72 6493.16 7889.80 货币资金841.51 1293.05 1773.10 2222.06 应收及预付548.61 782.73 970.97 1171.41 存货1774.38 2436.63 2983.68 3529.03 其他流动资产455.70 583.31 765.40 967.30 非流动资产1623.64 1970.37 2318.10 2666.28 长期股权投资279.71 338.21 402.68 470.13 固定资产496.88 588.72 673.38 756.07 在建工程339.31 474.19 626.64 781.30 无形资产131.29 168.51 208.80 247.77 其他长期资产376.45 400.75 406.60 411.01 资产总计5243.83 7066.09 8811.25 10556.08 流动负债2856.47 4248.82 5392.07 6471.53 短期借款156.83 228.57 311.71 400.00 应付及预收1078.15 1471.93 1810.51 2097.25 其他流动负债1621.49 2548.33 3269.85 3974.28 非流动负债474.64 679.64 987.64 1281.64 长期借款214.30 414.30 714.30 1014.30 应付债券166.62 166.62 166.62 166.62 其他非流动负债93.72 98.72 106.72 100.72 负债合计3331.11 4928.46 6379.70 7753.16 实收资本198.43 198.43 198.43 198.43 资本公积799.96 799.96 799.96 799.96 留存收益666.95 871.11 1137.78 1473.53 归属母公司股东权益1702.41 1906.57 2173.24 2508.99 少数股东权益210.31 231.05 258.31 293.93 负债和股东权益5243.83 7066.09 8811.25 10556.08 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1877.03 2747.62 3544.54 4408.84 营业成本1470.49 2105.50 2710.16 3349.40 税金及附加17.27 24.73 31.19 38.36 销售费用40.76 68.69 86.84 108.02 管理费用91.11 140.13 179.00 220.44 研发费用97.47 173.10 219.76 268.94 财务费用0.68 20.35 35.10 52.64 资产减值损失-14.82 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.50 0.00 0.00 0.00 投资净收益77.52 104.41 134.69 158.72 资产处置收益-0.19 -0.13 -0.19 -0.26 其他收益18.45 26.93 34.74 43.23 营业利润234.07 346.32 451.73 572.73 营业外收入1.19 1.90 2.50 3.00 营业外支出4.13 0.25 0.30 0.90 利润总额231.13 347.97 453.93 574.83 所得税12.16 13.14 16.42 22.67 净利润218.97 334.83 437.51 552.16 少数股东损益16.71 20.74 27.25 35.62 归属母公司净利润202.26 314.09 410.26 516.54 EBITDA247.94 354.07 458.80 589.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有