2024理财半年报点评：理财规模重回高增，债券资产占比“被动”收缩

证券分析师 固定收益点评 理财规模重回高增，债券资产占比“被动”收缩 ——2024理财半年报点评 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2024年08月06日 投资要点： 研究助理 苏恩民 相关研究 邮箱：suem＠tebon.com.cn 2024年上半年理财市场重回高增。截至2024年6月末，全国共有239家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4.00万只，较年初增加0.49%，同比增加7.99%；存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。 以普益标准口径统计的理财规模计算，四月以来理财存续规模加速上行，同比增速由1-3月平均的5.94%上升至4-6月平均的13.08%。 1《. 没有实质性操作，债券能跌吗？》， 现金管理类产品规模收缩明显，非现金管理类开放式产品规模增长明显。从产品 2024.7.14 2.《M1新低不完全归因于“存款搬家”》2024.7.13 3.《美债收益率曲线预计陡峭化》 2024.7.13 4.《行动的勇气：正回购和新型利率走廊》2024.7.8 运作模式来看，截至2024年6月末，存续理财产品中封闭式产品、开放式产品分别占比20.13%、79.87%，开放式产品中现金管理类产品存续规模7.49万亿，占全部理财产品比重为26.26%，较2023年末的8.54万亿下滑12.30%，开放式非现金产品较2023年末增长20.97%至15.29万亿。 债券资产配置占比“被动”收缩。资产配置方面，截至2024年中，债券仍是第一大种类，较2023年末增长0.22万亿至13.39万亿，其次为现金及银行存款、同业存单、非标准化债权类资产。占比来看，2024年6月末，债券投资占比43.8%， 较2023年末下降了1.5个百分点，现金及银行存款投资占比下降1.4个百分点；拆放同业及债券买入返售、公募基金占比分别上升1.2个百分点、1.5个百分点。从配置债券类别来看，截至2024年6月末，理财产品持有信用债12.57万亿元， 占总投资资产的41.13%，占比较去年同期减少2.73个百分点；持有利率债0.82 万亿元，占总投资资产的2.68%。 时间序列上来看，理财产品资产配置中现金及银行存款占比出现自2020年以来首次下滑，占比由2023年末的26.7%下滑至2024年6月末的25.3%；非标类资产占比则持续压缩，从2018年末的17.23%下降至2024年中的5.80%；债券及同 业存单占比在2021年末高点68.39%后持续压缩。 2024上半年理财产品月均收益率2.80%，较2023年下滑0.14个百分点。投资者结构方面，低风险偏好的个人投资者占理财投资者的绝对主流。截止2024年6月末，个人理财投资者数量为1.2亿人，占比98.74%，其中风险偏好为二级（稳健 型）的个人投资者数量最多，占比33.82%。理财收益方面，2024年上半年理财产品各月度平均收益率为2.80%，较2023年全年平均的2.94%有所下降。以普益标准统计口径来看，封闭式理财、现金管理类产品2024年上半年月均近一年年化收益率为3.23%、2.22%。 风险提示：信用风险事件发生、城投政策超预期变化、理财产品大规模赎回。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.理财中报点评4 2.风险提示7 信息披露8 图表目录 图1：理财产品存续情况（万亿元）4 图2：2024年中银行及理财公司理财产品存续结构（万亿元）4 图3：各年月度理财存续规模较年初变化（%）4 图4：2024年中各类机构理财产品存续情况（家、只、亿元）5 图5：2024年中银行及理财公司理财产品存续情况（万亿元）5 图6：银行理财持仓结构（%）5 图7：2024年中理财产品资产配置情况（%）5 图8：理财产品各类风险偏好投资者数量分布（%）6 图9：各类理财投资者数量及占比情况（万个）6 图10：理财产品各月为投资者创造收益情况（亿元）6 图11：分类型理财产品近一年年化收益率（%）6 1.理财中报点评 2024年上半年理财市场重回高增。2024年7月底，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》。数据显示，截至2024年6月末，全国共有239家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4.00万只，较年初增加0.49%，同比增加7.99%；存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。以普益标准口径统计的理财规模计算，四月以来理财存续规模加速上行，同比增速由1-3月平均的5.94%上升至4-6月平均的13.08%。 图1：理财产品存续情况（万亿元）图2：2024年中银行及理财公司理财产品存续结构（万亿元） 银行业理财登记托管中心-理财存续规模估算（万亿元）普益标准-银行理财存续规模（万亿元） 产品投资性质银行机构理财公司合计 35 固定收益类 3.86 23.77 27.63 92.12% 97.70% 96.88% 混合类 0.29 0.49 0.78 6.92% 2.01% 2.73% 权益类 0.04 0.03 0.07 0.96% 0.12% 0.25% 商品及金融衍生品类 0 0.04 0.04 0.00% 0.17% 0.14% 合计 4.19 24.33 28.52 30 25 20 15 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 10 资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，德邦研究所测算资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 截至2024年7月底，普益标准口径存续理财产品规模29.70万亿，由此推 算全市场存续理财规模30.14万亿，较2023年底的26.8万亿增长12.48%。 图3：各年月度理财存续规模较年初变化（%） 15 10 5 0 -5 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：普益标准，Wind，德邦研究所 结构上，现金管理类产品规模收缩明显，非现金管理类开放式产品规模增长明显。从理财发行主体角度来看，理财公司规模占比持续提升。截至2024年中， 理财公司存续产品数量和规模均最多，存续产品2.16万只，存续规模24.33万亿元，较年初上升8.27%，占全市场的比例达到85.29%。从产品运作模式来看，截至2024年6月末，存续理财产品中封闭式产品、开放式产品分别占比20.13%、 79.87%，开放式产品中现金管理类产品存续规模7.49万亿，占全部理财产品比 重为26.26%，较2023年末的8.54万亿下滑12.30%，开放式非现金产品较2023 年末增长20.97%至15.29万亿。 图4：2024年中各类机构理财产品存续情况（家、只、亿元）图5：2024年中银行及理财公司理财产品存续情况（万亿元） 机构类型 机构数量 存续产品只数 存续规模 存续规模同比 全市场总量 270 40025 285195 12.55% 大型银行 6 742 5081 -33.36% 股份制银行 10 523 4000 -38.87% 城商行 103 8775 22107 1.62% 农村金融机构 108 6343 9792 -2.46% 理财公司 31 21577 243256 17.71% 其他机构 12 2065 959 22.32% 产品运作模式 银行机构 理财公司 合计 封闭式产品 0.99 4.75 5.74 23.63% 19.52% 20.13% 开放式产品 3.2 19.58 22.78 76.37% 80.48% 79.87% 其中：现金管理类产品 0.44 7.05 7.49 13.75% 36.01% 32.88% 合计 4.19 24.33 28.52 资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 债券配置占比“被动”收缩。资产配置方面，截至2024年中债券仍是第一 大种类，较2023年末增长0.22万亿至13.39万亿，其次为现金及银行存款、同业存单、非标准化债权类资产。占比来看，2024年6月末，债券投资占比43.8%，较2023年末下降了1.5个百分点，现金及银行存款投资占比下降1.4个百分点；拆放同业及债券买入返售、公募基金占比分别上升1.2个百分点、1.5个百分点。从配置债券类别来看，截至2024年6月末，理财产品持有信用债12.57万亿元， 占总投资资产的41.13%，占比较去年同期减少2.73个百分点；持有利率债0.82 万亿元，占总投资资产的2.68%。 时间序列上来看，理财产品资产配置中现金及银行存款占比出现自2020年 以来首次下滑，占比由2023年末的26.7%下滑至2024年6月末的25.3%；非标类资产占比则持续压缩，从2018年末的17.23%下降至2024年中的5.80%；债券及同业存单占比在2021年末高点68.39%后持续压缩。 图6：银行理财持仓结构（%）图7：2024年中理财产品资产配置情况（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 2013年 2014H1 2014年 2015年 2016H1 2016年 2017H1 2017年 2018年 2019H1 2019年 2020年 2021H1 2021年 2022H1 2022年 2023H1 2023年 2024H1 0 债券+同业存单现金及银行存款 非标准化债权类资产权益类资产 资料来源：银行业理财登记托管中心，Wind，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 投资者结构方面，低风险偏好的个人投资者占理财投资者的绝对主流。截止2024年6月末，个人理财投资者数量为1.2亿人，占比98.74%，其中风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者数量最多，占比33.82%。 图8：理财产品各类风险偏好投资者数量分布（%）图9：各类理财投资者数量及占比情况（万个） 个人投资者机构投资者 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024H1 资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 理财收益方面，2024年上半年理财产品各月度平均收益率为2.80%，较2023年全年平均的2.94%有所下降。以普益标准统计口径来看，封闭式理财、现金管理类产品2024年上半年月均近一年年化收益率为3.23%、2.22%。 图10：理财产品各月为投资者创造收益情况（亿元） 资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 图11：分类型理财产品近一年年化收益率（%） 6.00 封闭式理财 现金管理类（右） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：普益标准，德邦研究所 2.风险提示 信用风险事件发生、城投政策超预期变化、理财产品大规模赎回。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 苏恩民，同济大学经济学硕士，2年固定收益研究经验