开源证券开源晨会

2024年08月07日 开源晨会0807 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务3.788 国防军工2.595 房地产2.446 传媒2.194 商贸零售2.058 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-1.159 银行-1.053 非银金融-0.968 交通运输-0.285 有色金属-0.081 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】大票30组合2024年度复盘——开源量化评论（98）-20240806 行业公司 【计算机】国产AI算力正在崛起——行业深度报告-20240806 【传媒】用户红利及混变驱动高增长，积极关注小游戏赛道——行业点评报告 -20240806 【有色钢铁】衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领——行业投资策略-20240805 【传媒：心动公司(02400.HK)】《麦芬》或致2024H1业绩大增，看好新游持续驱动——港股公司信息更新报告-20240806 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】大票30组合2024年度复盘——开源量化评论（98）-20240806 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003大票30组合：2024年以来相对沪深300累计超额收益13% 大票30组合将选股域限定于上证50与深证100指数成分股（共150只），该选股域中的股票既是市场上市值 最大的股票，也是机构投资者最为青睐的底仓股票。通过在150只大票上构建大票30组合，一方面，弥补了量价 因子在大票上的应用空白；另一方面，通过控制组合数量满足投资者少而精的投资需求。2015年以来，除2018 年录得-0.68%的负超额外，其余年份均录得可观的正超额收益。样本外4年，大票30均跑赢沪深300指数，2024年以来相比沪深300累计超额收益13%。 大票30组合行业、选股双维度收益拆解 相对沪深300，各月持仓中，个股超额收益绝对值小于20%的股票占多数。而超额收益绝对值超过20%的股票大多集中于正超额一端，比如2023年2月持仓的徐工机械；2023年3月持仓的广联达、中国石化；2023年4月持仓的中国太保；2023年6月持仓的中兴通讯；2024年1月持仓的中国石油、中国神华；2024年3月持仓的紫金矿业；2024年5月持仓的中远海控。 从行业分布来看，大票30组合在食品饮料、银行、家用电器和公用事业行业配置比例较高且较为稳定。2024年以来，沪深300累计下跌0.81%，同期食品饮料累计下跌17.41%，银行累计上涨16.33%，家用电器累计上涨7.19%，公用事业累计上涨11.17%，大票30组合整体行业配置优势明显。 大票30组合2024年逐月持仓明细 从组合明细来看，2024年1月份持仓中，中国广核、中国石油和中国神华涨幅靠前，分别上涨22.83%、18.41%和18.41%。2月份持仓中，泸州老窖、潍柴动力和万华化学分别上涨19.72%、14.29%和14.15%，涨幅居前。3月份持仓中，紫金矿业、中国石油涨幅居前，分别上涨28.3%和11.76%，紫金矿业与中国石油在2024年以来各月均有持仓，累计收益分别为34.58%和30.03%。4月持仓中，海尔智家、新和成、中远海控分别上涨21.28%、15.18%和13.72%。其中，海尔智家自2024年以来各月均有持仓，累计收益29.95%。5月持仓中，上涨个股集中于煤炭与公用事业行业，中远海控、中国神华和陕西煤业分别上涨27.78%、6.28%和6.11%，涨幅居前。6月份，电力设备行业下跌10.53%。同期国电南瑞涨幅13.42%，超额显著。中国广核、中国船舶和长江电力分别上涨10.5%、9.61%和8.68%。7月持仓中，新和成、招商公路、工商银行涨幅居前，分别上涨8.85%、8.41%和8.03%。 大票30组合8月份最新持仓 2024年8月大票30组合中，银行股6只，占比最高，其次分别是电子（4只）、公用事业（3只）和家用电器（3只）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【计算机】国产AI算力正在崛起——行业深度报告-20240806 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001国家及地方性政策密集落地，推动智能算力建设 2023年底，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，到2025年全国算力规模将超过300EFLOPS，其中智能算力占比达到35%。除了整体算力规模和智算规模的提升以外，算力国产化也成为重要趋势。例如，北京市经济和信息化局和通信管理局印发的《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》的通知中，提出到2025年，本市智算供给规模达到45EFLOPS，到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控。 互联网、运营商、政府等下游行业需求旺盛，智算项目密集落地 （1）国内互联网厂商资本开支回暖，我们判断AI算力或为投资重点。2023Q2-2024Q1阿里营业资本支出同比增速分别为-45.93%、-62.97%、25.77%和304.85%；腾讯资本开支分别为31.1%、236.8%、33.1%和225.5%，2023Q4 开始阿里和腾讯的资本开支明显提升。（2）AI算力大单密集落地，运营商开启智算中心建设的竞争赛。2024年5月，中国移动公示2024年至2025年新型智算中心集采项目采购包1的中标结果，总中标金额约为191.04亿元（不含税），整体采购规模及单价均超出市场预期。此外，2023年底及2024年4月，电信和联通也公布了AI算力服务器的采购结果，采购规模分别为84亿和20.46亿元。（3）政府智算中心落地节奏明显加速，同时建设规模明显增加。 筚路蓝缕，国产AI算力正在崛起 美国对国内AI发展层层限制，发展国产算力势在必行。国产AI算力正在崛起，华为昇腾910B已经在运营 商、政府等行业广泛应用；海光DCU系列兼容“类CUDA”环境，生态优势凸显，其也在性能快速迭代；寒武纪全新一代云端智能训练芯片思元590采用MLUarch05全新架构，实测训练性能较在售产品有了显著提升。我们认为，随着国产AI芯片性能正在快速提升，为国内AI的发展提供了良好的支撑。 投资建议： 一方面，AIGC拉动下中国AI投资规模有望呈现快速增长的趋势，根据IDC预测，到2027年，中国生成式AI投资占比将达到33.0%，投资规模超130亿美元，五年复合增长率（CAGR）为86.2%。互联网、运营商、政府等下游行业需求旺盛，智算项目密集落地；另一方面，美国对国内AI发展层层限制，发展国产算力势在必行， 以华为昇腾、海光、寒武纪为代表的国产算力正在崛起。因此，我们高度看好国产AI算力方向，重点推荐海光信 息、中科曙光、神州数码、卓易信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微、紫光股份、高新发展、烽火通信、广电运通、拓维信息等。 风险提示：产品研发迭代不及预期；原材料价格波动风险。 【传媒】用户红利及混变驱动高增长，积极关注小游戏赛道——行业点评报告-20240806 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001增量游戏用户驱动小程序游戏市场规模快速增长 根据Questmobile，2024年2月微信小游戏MAU同比增长20.5%至7.55亿，超过手游APP的6.5亿。小游戏用户与传统游戏用户有所区别，根据抖音数据，小游戏与APP游戏人群的重叠度仅14%，从用户画像来看，女性占比高（微信小游戏45%、抖音小游戏40%），年龄更成熟（用户年龄以24-40岁为主），三线城市用户占比超过50%，小游戏用户群为游戏APP的增量用户，其年龄成熟、空闲时间充足且具有一定付费能力，为小游戏市场增长提供充足动能。根据《2024年1-6月中国游戏产业报告》，2024H1国内小游戏收入达166.03亿元，同比增长60.5%。 小游戏研发与买量成本相对较低，混合变现模式成新增长点 在游戏研发和买量上，小游戏偏轻资产，根据腾讯广告团队数据，原生小游戏研发成本约为百万元，小游戏的买量成本，大约是APP的三分之一到四分之一。玩法上，相比手机端游戏，小游戏玩法普遍偏轻度，以创新融 合玩法为主，风格以轻松解压、休闲娱乐、活泼趣味等风格为主，根据2024年6月微信小游戏畅销月榜数据，MMORPG、放置（含开箱）以及卡牌玩法三者合计占畅销榜Top40的61%。运营上，相比重度游戏所重视的ARPU、LTV指标，小游戏重视用户覆盖面、获客成本、留存率、DAU等指标。根据Questmobile，2024年2月三七互娱旗下的《寻道大千》MAU达1.6亿，覆盖21.2%市场用户，疯狂游戏的《咸鱼之王》MAU达1.17亿。根据微信小程序数据，50%以上的小游戏的启动场景为微信下拉、会话分享等私域场景，在闲暇时间可玩性强，带动用户粘性持续提升，目前小游戏用户每天在线时长为1小时左右。变现模式上，混合变现（IAA+IAP）模式逐渐替代传统的IAP模式，根据腾讯广告数据，目前头部小游戏50%以上采用混合变现模式。 行业格局开放，头部小游戏流水可观，小游戏成游戏厂商布局重点 根据Solo游戏，2024年5月榜单中有30款游戏排名上升，37款游戏排名下降，31款游戏为新入榜或重新入榜，由于小游戏开发门槛相对低，且为增量市场，竞争格局更加开放。上市游戏公司加速布局，三七互娱在开箱like赛道保持领先，《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》皆位居2024年6月畅销榜前15；世纪华通旗下点点互动《无尽冬日》稳居畅销榜前5，预估2024年6月流水或达3亿以上。我们认为，小游戏研发及买量门槛更低，覆盖增量用户群，有助于快速验证核心玩法，并引导优质用户至APP端，实现拓展用户流量、业务反哺、寻求新的增长点等多重效果，特别是对于中腰部厂商可以有效拓展增量空间。建议布局持续发力小游戏赛道的游戏厂商，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、恺英网络、姚记科技、盛天网络，受益标的包括世纪华通、巨人网络、星辉娱乐、掌趣科技、三七互娱、名臣健康、冰川网络、中手游等。 风险提示：苹果对小游戏征收佣金；新游戏流水低于预期等。 【有色钢铁】衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领——行业投资策略-20240805 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002|温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009|陈权（联系人）证书编号：S0790123100016 行业策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先 排序来看，重点配置黄金板块，工业金属再配置节点需等待衰退信号确认或证伪。年初，我们在策略报告中指出2024年金、铜配置贯穿全年，但在下半年降息初期或需要进行衰退交易或二次通胀交易的方向选择。目前看，市场逐渐转向衰退交易。7月，美国新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动力市场或熄火。其中失业率连续四个月上行，在6月已触发“萨姆法则”边际，市场开始提前交易经济衰退，美国7月失业率为4.3%，衰退交易或进入二次确认。黄金短期存在汇率波动及多单平仓扰动，但从降息初期阶段看，衰退期间黄金表现优于其他大类资产。 自上而下：市场交易衰退预期，看多黄金相对收益领先 黄金：日元加息、美元走弱，计价系数与风险对冲利好黄金。7月PMI、就业数据等偏弱迎来美国衰退预期，FOMC会议基调偏鸽，流动性或逐步宽松。叠加