半年报点评：短期业绩承压，中长期战略定力足

汤臣倍健（300146.SZ）的半年度报告指出，尽管面临需求弱复苏和较高的行业竞争压力，公司在2024年上半年的业绩仍承受了一定的压力。具体而言，公司在2024年第二季度实现营业收入19.7亿元人民币，较上年同期下滑20.9%；归属于母公司净利润1.6亿元人民币，同比减少68.1%。这一表现反映出公司在高基数下的增长压力。

从品牌角度来看，汤臣倍健主品牌、健力多、Life-spacce国内以及LSG境外的收入分别同比下滑22.5%、33.7%、17.4%和4.4%，显示出行业整体的竞争态势依然激烈，尤其是在需求复苏力度较弱的情况下。从销售渠道来看，线上和线下渠道的收入分别同比下滑20.5%和15.8%，其中线上渠道由于基数较高，增长压力更为显著；境内和境外收入分别同比下滑16.8%和21.9%。

在成本和费用方面，公司2024年第二季度的毛利率为66.8%，较上年同期下降3.6个百分点，主要是由于行业竞争导致线上毛利率下降以及渠道结构变化的影响。销售和管理费用率分别上升7.9个和2.4个百分点，这主要是因为公司为了应对激烈的市场竞争而加大了费用投入，但收入规模的下降对其产生了影响。因此，净利率从上年同期的12.6%降至8.2%，利润端短期承压。

长期来看，公司展现出坚定的战略定力，致力于通过提升经营效率来推动长期发展。尽管短期内业绩受到消费力恢复不足、行业竞争加剧和大单品培育效果未显现的影响，但公司正通过推动核心产品的迭代升级和优化费用投入效率，预计未来能够提振利润表现。随着公司新三年规划的推进，以及内部调整效益的逐步兑现，公司有望在保健品这一长青赛道中保持竞争力。

投资建议方面，考虑到行业短期竞争强度较高以及公司处于内部调整优化期，报告下调了盈利预测，预计2024年至2026年的归母净利润分别为12.0亿、14.6亿和16.3亿元人民币，分别同比下滑31.5%、增长21.9%和11.7%。当前股价对应的PE分别为19、15和14倍，维持“增持”评级。然而，报告也提示了消费力恢复不及预期、行业竞争加剧以及大单品培育进度低于预期的风险。