业绩短期承压，中长期发展动力足

光迅科技（002281.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩短期承压，中长期发展动力足2022年05月03日 事件概述：4月25日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入69.12亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长7.25%，实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长16.16%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入12.68亿元，同比下降25.92%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降28.62%。 固网接入&数通市场需求助力2022年业绩稳健增长，需求波动致23Q1业绩短期承压不改中长期成长逻辑：2022年公司营收实现稳健增长，其中“数据与接入”业务营收同比增长23.37%，营收占比从2021年的40.11%提升至2022年的46.44%，构筑公司业绩核心增长动力。行业层面来看，当前接入网市场整体景气度高企，截至2023年3月，根据工信部数据，10GPON端口数达1793万个，一季度新增269.9万个。千兆及以上接入速率的用户数增至1.1亿户，渗透率提升至18.2%，一季度净增1813万户。而在国内景气度高企的同时，海外市场需求同样保持高位。23Q1受一季度行业传统淡季及下游需求波动等因素影响，公司业绩短期承压，但我们认为短期波动不改长期发展趋势，接入网国内外需求共振仍将为公司业绩提供增长动力，而激光雷达、数通业务等领域的快速推进则有望进一步打开公司成长天花板。 数通领域全面布局，未来增长可期：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，除了中低速产品外，还包含200G、400G、800G等高速光模块产品。根据公司公告，公司400G光模块已经批量供应，800G光模块也已经送样，CPO相关的技术和产品也处于研发中。当前AI火热持续推高国内外光通信基础设施需求，公司数通业务成长动力十足。 股权激励加码，公司发展动力十足：2023年4月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修正稿），三个解除限售期对应的业绩考核目标分三方面：1）净利润（指扣非后归母净利润）复合增长率：以2021年为基，2023/2024/2025年净利润复合增长率分别不低于6%/7%/8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）净资产收益率：2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；3）新产品销售收入：2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21%/22%/23%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.24/7.15/8.28亿元，对应PE倍数为30X/26X/23X。公司是国内稀缺的、实现光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于接入网产品需求高企、光芯片国产化加速、激光雷达放量、AI带来的高端光模块需求提升等发展机遇。同时定增扩产及股权激励加码，公司有望迈入新一轮加速发展期。维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6912 7558 8515 9636 增长率（%） 6.6 9.3 12.7 13.2 归属母公司股东净利润（百万元） 608 624 715 828 增长率（%） 7.3 2.6 14.5 15.8 每股收益（元） 0.78 0.80 0.91 1.06 PE 31 30 26 23 PB 3.1 2.3 2.1 2.0 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.95元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱：majiawei@mszq.com 相关研究 1.光迅科技（002281.SZ）公司点评：定增募资完成，公司有望开启加速发展期-2023/03/08 2.光迅科技（002281.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，接入网市场构筑增长驱动力-2022/10/27 3.光迅科技（002281.SZ）2022年中报点评中报符合预期，发布股权激励提振成长动力-2022/08/27 4.光迅科技（002281.SZ）公司点评报告：定增正式获批，扩产助力开启新一轮高速发展期 -2022/05/12 5.光迅科技（002281.SZ）21年年报及22年一季报点评：业绩符合预期，海外需求构筑业绩增长核心驱动力-2022/05/04 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6912 7558 8515 9636 成长能力（%） 营业成本 5280 5778 6529 7408 营业收入增长率6.56 9.34 12.67 13.16 营业税金及附加 24 27 30 34 EBIT增长率-2.50 43.02 7.98 13.28 销售费用 172 179 204 222 净利润增长率7.25 2.59 14.53 15.77 管理费用 133 140 158 178 盈利能力（%） 研发费用 660 718 812 896 毛利率23.61 23.55 23.32 23.12 EBIT 571 816 881 998 净利润率8.80 8.26 8.40 8.59 财务费用 -123 -44 -84 -97 总资产收益率ROA6.14 5.12 5.45 5.80 资产减值损失 -170 -166 -170 -173 净资产收益率ROE9.94 7.65 8.19 8.80 投资收益 4 5 5 5 偿债能力 营业利润 686 699 801 927 流动比率2.25 2.74 2.71 2.65 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.41 1.91 1.96 1.89 利润总额 685 699 801 927 现金比率0.70 1.25 1.28 1.22 所得税 71 70 80 93 资产负债率（%）38.29 33.18 33.35 34.07 净利润 614 629 721 834 经营效率 归属于母公司净利润 608 624 715 828 应收账款周转天数83.33 83.33 83.33 83.33 EBITDA 888 1159 1289 1470 存货周转天数161.10 161.10 161.10 161.10 总资产周转率0.71 0.68 0.67 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2168 4213 4712 5081 每股收益0.78 0.80 0.91 1.06 应收账款及票据 2001 2188 2465 2789 每股净资产7.81 10.41 11.15 12.01 预付款项 41 45 50 57 每股经营现金流0.82 1.51 1.22 1.40 存货 2330 2384 2712 3096 每股股利0.17 0.17 0.20 0.23 其他流动资产 392 382 61 65 估值分析 流动资产合计 6932 9211 10000 11089 PE31 30 26 23 长期股权投资 56 61 66 71 PB3.1 2.3 2.1 2.0 固定资产 1283 1431 1559 1668 EV/EBITDA19.35 13.05 11.27 9.63 无形资产 312 316 318 319 股息收益率（%）0.71 0.73 0.83 0.97 非流动资产合计 2971 2989 3107 3189 资产合计 9903 12200 13107 14278 短期借款 1 1 1 1 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2341 2549 2880 3267 净利润614 629 721 834 其他流动负债 746 814 805 910 折旧和摊销318 343 407 472 流动负债合计 3088 3363 3686 4178 营运资金变动-460 28 -362 -401 长期借款 458 437 437 437 经营活动现金流639 1181 952 1095 其他长期负债 247 248 249 250 资本开支-427 -475 -502 -528 非流动负债合计 705 685 685 686 投资0 0 0 0 负债合计 3792 4048 4371 4864 投资活动现金流-1223 -490 -178 -528 股本 698 783 783 783 股权募资0 1543 0 0 少数股东权益 -7 -2 3 10 债务募资36 -21 -99 0 股东权益合计 6111 8152 8736 9414 筹资活动现金流-125 1355 -275 -197 负债和股东权益合计 9903 12200 13107 14278 现金净流量-678 2045 499 369 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公