半年报点评：短期业绩承压，中长期亮点犹存

公司点评报告 2022年08月26日 短期业绩承压，中长期亮点犹存 公伊力特（600197.SH）半年报点评 司事件 研2022H1公司实现营收11.33亿元（同比+9.96%），归母净利润1.28 究亿元（同比-39.46%），扣非归母净利润1.31元（同比-37.45%）。2022Q2 ·公司实现营收5.09亿元（同比+4.70%），归母净利润2001万元（同比 伊-75.18%），扣非归母净利润2036万元（同比-73.65%）。 力点评 特2022Q2疫情影响疆外市场收入，疆内市场支撑收入稳健增长。分 ·产品来看，2022Q2高档酒/中档酒/低档酒收入为3.16/1.54/0.28亿元，同比-2.31%/+16.00%/+19.25%。2022Q2各类产品收入均环比2022Q1下滑 证而且中高档酒的收入同比增速相对2022Q1变慢。分地区来看，2022Q2 券疆内/疆外收入为3.79/1.17亿元，同比+28.25%/-35.80%。由于华东地区 研疫情和产品结构调整升级，公司在疆外主要市场浙江的收入下滑。同时 究得益于渠道下沉和经济发展，公司疆内市场收入实现快速增长。分渠道报来看，2022H1经销/电商收入10.70/0.63亿元，同比+10.80%/+19.86%，告线上渠道增长迅速。 营销推广力度加大，叠加技改和原材料成本上涨，公司盈利能力承 压。2022H1，由于实施技改以提升中高档酒的产品品质，以及主要原粮价格上涨等因素，营业成本上涨超35%，毛利率为46.26%（同比 -10.65pct）。公司2022H1的销售费用率为8.57%（同比+0.93pct），管理费用率为3.03%（同比+0.52pct），研发费用率为0.94%（同比-0.30pct），财务费用率为-0.37%（同比+0.86pct）。由于广告促销力度加大、工资上涨、销售队伍扩容等因素，2022H1公司费用率上涨。成本和费用上涨给盈利端带来压力，2022H1公司的净利率为11.83%（同比-9.25pct）。 短期盈利有望企稳，看好公司中长期发展前景。伴随疫情好转，下半年疆外市场需求有望回暖。同时，公司将提升产品价格，加强内部的降本增效，保障销售大盘，聚焦重点产品和大商。随收入端和成本端的压力缓释，公司盈利能力有望得到改善。上半年，公司高端伊力王系列的终端门店铺设进度过半，并开始组建团购部，为未来收入放量作铺垫公司借助新媒体扩大军垦文化声量，使品牌力不断得到巩固。电商平台在高投入下有望延续收入高增的趋势。此外，随渠道和品牌建设的逐步落地，南疆市场有望成为公司新的业绩亮点。 投资建议 预计2022年~2024年的EPS分别约为1.06/1.33/1.48元/股，对应8月25日收盘价的PE分别为25.80/20.57/18.48倍，维持“推荐”评级。风险提示 新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。 盈利预测 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1937.76 2554.03 3070.73 3535.60 增长率（%） 7.53 31.80 20.23 15.14 归母净利润（百万元） 312.76 498.67 625.55 696.34 增长率（%） -8.53 59.44 25.44 11.32 EPS（元/股） 0.67 1.06 1.33 1.48 市盈率（P/E） 40.78 25.80 20.57 18.48 市净率（P/B） 3.47 3.07 2.67 2.34 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为8月25日收盘价27.26元/股 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-0821-1122-0222-0522-08 伊力特食品饮料沪深300 基础数据 总股本(百万股)471.94 流通A股/B股(百万股)471.94/0.00 资产负债率(%)19.56 每股净资产(元)7.89 市净率(倍)3.45 净资产收益率(加权)5.62 12个月内最高/最低价31.61/22.16 相关研究 《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香_20220607》2022.06.28 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1937.76 2554.03 3070.73 3535.60 %同比增速 7.53% 31.80% 20.23% 15.14% 营业成本 940.84 1157.45 1338.30 1618.46 毛利 996.92 1396.58 1732.43 1917.15 ％营业收入 51.45% 54.68% 56.42% 54.22% 税金及附加 320.29 410.11 500.04 565.12 ％营业收入 16.53% 16.06% 16.28% 15.98% 销售费用 155.58 181.27 227.91 265.74 ％营业收入 8.03% 7.10% 7.42% 7.52% 管理费用 49.64 74.33 68.87 84.93 ％营业收入 2.56% 2.91% 2.24% 2.40% 研发费用 18.62 22.36 27.82 31.94 ％营业收入 0.96% 0.88% 0.91% 0.90% 财务费用 -6.25 -6.25 13.47 11.36 ％营业收入 -0.32% -0.24% 0.44% 0.32% 资产减值损失 -8.18 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 1.17 0.00 0.00 0.00 其他收益 3.26 4.77 5.36 6.80 投资收益 7.61 6.38 6.86 8.55 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.95 0.70 0.92 1.07 营业利润 463.84 726.61 907.46 974.47 ％营业收入 23.94% 28.45% 29.55% 27.56% 营业外收支 -4.88 -4.00 -3.65 -3.48 利润总额 458.95 722.61 903.81 970.98 ％营业收入 23.68% 28.29% 29.43% 27.46% 所得税费用 137.61 220.15 275.00 266.25 净利润 321.35 502.46 628.81 704.73 ％营业收入 16.58% 19.67% 20.48% 19.93% 归属于母公司的净利润 312.76 498.67 625.55 696.34 %同比增速 -8.53% 59.44% 25.44% 11.32% 少数股东损益 8.59 3.79 3.26 8.39 EPS（元/股） 0.67 1.06 1.33 1.48 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.67 1.06 1.33 1.48 BVPS 7.81 8.87 10.20 11.67 PE 40.78 25.80 20.57 18.48 PEG — 0.43 0.81 1.63 PB 3.47 3.07 2.67 2.34 EV/EBITDA 22.77 15.15 11.85 10.35 ROE 8% 12% 13% 13% ROIC 8% 11% 13% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1027 1326 1595 1910 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 140 208 220 266 存货 1361 1205 1530 1959 预付账款 51 53 64 80 其他流动资产 303 334 355 367 流动资产合计 2882 3126 3763 4581 长期股权投资 201 201 201 201 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1721 1860 1999 2095 无形资产 99 120 135 153 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 20 20 20 20 其他非流动资产 19 11 8 8 资产总计 4942 5338 6126 7058 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 490 317 440 606 预收账款 0 31 12 19 应付职工薪酬 159 214 244 289 应交税费 153 192 226 268 其他流动负债 131 134 184 213 流动负债合计 933 888 1107 1396 长期借款 0 0 0 0 应付债券 191 130 69 8 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 1135 1029 1188 1415 归属于母公司的所有者权益 3688 4187 4812 5509 少数股东权益 118 122 125 134 股东权益 3807 4309 4938 5643 负债及股东权益 4942 5338 6126 7058 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 100 577 527 578 投资 0 0 0 0 资本性支出 -129 -105 -102 -109 其他 6 6 7 9 投资活动现金流净额 -123 -99 -95 -100 债权融资 0 -61 -61 -61 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -196 -119 -102 -102 其他 -1 0 0 0 筹资活动现金流净额 -196 -180 -163 -163 现金净流量 -220 299 269 315 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司