创新接力，凯美纳稳健，贝美纳美国获批在即

业绩简评 2024年8月5日，公司公告，2024年上半年营收15.01亿元，同比增长14.22%，归母/扣非净利润2.24/2.17亿元，同比增长51.00%/144.98%。2024年二季度营收7.65亿，同比下降2.21%，归母/扣非 净利润1.26/1.27亿元，同比增长29.82%/81.06%。业绩符合预期。 点评 深耕肺癌，凯美纳稳健，贝美纳接力，国内放量与美国获批值得期待。 （1）业绩：销售稳健，费用下降，利润高增长。公司已有五款药品在售：凯美纳（埃克替尼）作为公司基石产品销量保持稳定，贝美纳 （恩沙替尼）和贝安汀（贝伐珠单抗）营收贡献增长明显，赛美纳（贝福替尼）伏美纳（伏罗尼布）纳入医保后加快放量。公司上半年研发费用2.56亿，同比下降23%。（2）凯美纳，是国内首个原研小分子肺癌靶向药，其一线、二线及术后辅助适应症全线纳入《国家医保目 人民币(元)成交金额(百万元) 录》后，产品生命周期进一步延长。作为三代EGFR（表皮生长因子受 体）肺癌靶向药的赛美纳，其放量也值得关注。（3）贝美纳，是第一个用于ALK（间变性淋巴瘤激酶）阳性晚期非小细胞肺癌的国产1类新药。2024年3月，美国FDA（食品药品监督管理局）已受理贝美纳用于ALK阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗的上市申请，审查工作顺利推进中。 后续创新管线丰富，更多实体瘤大适应症领域拓展中。（1）公司自 公司基本情况（人民币） 主研发的CDK4/6（细胞周期蛋白依赖性激酶4/6）抑制剂与化药联用，治疗内分泌治疗后进展的HR+（激素受体阳性）/HER2-（人表皮生长因子2阴性）的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者的上市申请，于2024年5月获得NMPA受理。公司拟用于EGFR突变的非小细胞肺癌适应症的CFT8919胶囊，于2024年7月获批临床。（2）公司小分子抑制剂BPI-520105片、以及拟用于“IDH1和/或IDH2突变的晚期实体瘤患者”的IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351片，于2024年 3月获批临床。（3）公司与EYPT共同申报的EYP-1901玻璃体内植入剂湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症药物，于2024年7月获批临床。 盈利预测、估值与评级 我们上调盈利预测，根据公司产品销售与研发费用收缩趋势（暂未考 66.00 60.00 54.00 48.00 42.00 36.00 30.00 230807 231107 240207 240507 成交金额贝达药业沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,377 2,456 3,090 3,740 4,400 营业收入增长率 5.82% 3.35% 25.80% 21.04% 17.65% 归母净利润(百万元) 145 348 417 546 687 归母净利润增长率 -62.04% 139.33% 19.72% 30.93% 25.86% 摊薄每股收益(元) 0.348 0.832 0.996 1.304 1.641 每股经营性现金流净额 0.73 2.18 1.14 2.09 2.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.00% 6.63% 7.57% 9.36% 11.00% P/E 141.44 61.99 34.59 26.42 20.99 P/B 4.24 4.11 2.62 2.47 2.31 虑贝美纳美国获批情形），我们下调公司2024/25年营收17%/31%至30.9/37.4亿元，预计公司2026年营收44.0亿元；上调公司2024/25年归母净利润24%/23%至4.17/5.46亿元,预计公司2026年归母净利润6.87亿元。维持“买入”评级。 风险提示 研发不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,246 2,377 2,456 3,090 3,740 4,400 货币资金 792 731 752 455 846 1,369 增长率 5.8% 3.3% 25.8% 21.0% 17.6% 应收款项 214 523 289 456 552 649 主营业务成本 -174 -269 -404 -499 -604 -710 存货 293 372 328 381 461 543 %销售收入 7.8% 11.3% 16.5% 16.1% 16.1% 16.1% 其他流动资产 354 106 157 181 185 189 毛利 2,071 2,108 2,052 2,591 3,136 3,690 流动资产 1,654 1,733 1,526 1,474 2,044 2,750 %销售收入 92.2% 88.7% 83.5% 83.9% 83.9% 83.9% %总资产 26.4% 21.9% 16.7% 16.1% 21.1% 26.6% 营业税金及附加 -15 -18 -14 -20 -25 -29 长期投资 382 952 1,416 1,416 1,416 1,416 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,319 2,043 2,561 2,613 2,644 2,673 销售费用 -815 -779 -854 -1,035 -1,234 -1,419 %总资产 21.0% 25.8% 28.0% 28.5% 27.3% 25.9% %销售收入 36.3% 32.8% 34.8% 33.5% 33.0% 32.3% 无形资产 2,848 3,076 3,576 3,615 3,520 3,431 管理费用 -327 -455 -262 -402 -411 -440 非流动资产 4,617 6,177 7,621 7,695 7,631 7,570 %销售收入 14.6% 19.2% 10.7% 13.0% 11.0% 10.0% %总资产 73.6% 78.1% 83.3% 83.9% 78.9% 73.4% 研发费用 -566 -700 -640 -464 -561 -660 资产总计 6,271 7,910 9,147 9,169 9,675 10,319 %销售收入 25.2% 29.4% 26.1% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 5 1,101 606 566 517 517 息税前利润（EBIT） 349 156 282 671 905 1,142 应付款项 670 828 1,018 1,001 1,199 1,401 %销售收入 15.5% 6.6% 11.5% 21.7% 24.2% 26.0% 其他流动负债 214 175 179 179 210 242 财务费用 -1 -176 -40 -140 -272 -346 流动负债 889 2,105 1,803 1,746 1,926 2,160 %销售收入 0.1% 7.4% 1.6% 4.5% 7.3% 7.9% 长期贷款 0 656 1,816 1,816 1,816 1,816 资产减值损失 -1 -6 -9 -8 -2 -2 其他长期负债 697 192 176 6 4 3 公允价值变动收益 1 -1 0 -44 0 0 负债 1,586 2,952 3,795 3,567 3,746 3,979 投资收益 15 -20 -13 -5 0 0 普通股股东权益 4,561 4,849 5,251 5,501 5,828 6,240 %税前利润 3.8% n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 415 417 418 418 418 418 营业利润 396 95 270 486 631 795 未分配利润 1,930 1,971 2,293 2,543 2,871 3,283 营业利润率 17.6% 4.0% 11.0% 15.7% 16.9% 18.1% 少数股东权益 125 109 100 100 100 100 营业外收支 -6 -7 52 -4 0 0 负债股东权益合计 6,271 7,910 9,147 9,169 9,675 10,319 税前利润利润率 39017.4% 883.7% 32213.1% 48215.6% 63116.9% 79518.1% 比率分析 所得税 -10 37 12 -65 -86 -108 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.7% -42.5% -3.6% 13.6% 13.6% 13.6% 每股指标 净利润 380 125 334 417 546 687 每股收益 0.922 0.348 0.832 0.996 1.304 1.641 少数股东损益 -4 -21 -14 0 0 0 每股净资产 10.980 11.615 12.548 13.145 13.927 14.912 归属于母公司的净利润 383 145 348 417 546 687 每股经营现金净流 1.268 0.735 2.185 1.142 2.086 2.418 净利率 17.1% 6.1% 14.2% 13.5% 14.6% 15.6% 每股股利 0.250 0.070 0.170 0.398 0.521 0.656 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.40% 3.00% 6.63% 7.57% 9.36% 11.00% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.11% 1.84% 3.80% 4.54% 5.64% 6.65% 净利润 380 125 334 417 546 687 投入资本收益率 7.13% 3.28% 3.74% 7.26% 9.47% 11.38% 少数股东损益 -4 -21 -14 0 0 0 增长率 非现金支出 175 260 312 216 206 203 主营业务收入增长率 20.08% 5.82% 3.35% 25.80% 21.04% 17.65% 非经营收益 -23 76 51 115 74 73 EBIT增长率 -15.91% -55.19% 80.36% 137.92% 34.98% 26.15% 营运资金变动 -5 -154 217 -270 48 50 净利润增长率 -36.83% -62.04% 139.33% 19.72% 30.93% 25.86% 经营活动现金净流 527 307 914 478 873 1,012 总资产增长率 19.92% 26.13% 15.64% 0.24% 5.52% 6.66% 资本开支 -758 -1,010 -1,074 -292 -140 -140 资产管理能力 投资 -224 -314 -432 -44 0 0 应收账款周转天数 18.0 46.2 53.5 49.1 49.1 49.1 其他 0 0 0 -5 0 0 存货周转天数 504.2 452.0 315.7 284.7 284.7 284.7 投资活动现金净流 -982 -1,324 -1,505 -342 -140 -140 应付账款周转天数 570.0 694.3 627.7 511.0 511.0 511.0 股权募资 77 54 61 0 0 0 固定资产周转天数 110.4 91.4 77.9 51.8 36.1 24.7 债权募资 0 1,036 1,379 -185 -49 0 偿债能力 其他 -173 -148 -832 -246 -292 -3