扣非高增50%，核查通过，贝美纳FDA获批在即

2024年10月28日，公司发布三季报，2024年前三季度，公司营收、归母和扣非净利润分别为23.45/4.16/3.62亿元，同比增长14.73%/36.61%/50.12%；3Q24单季度营收、归母和扣非净利润8.44/1.92/ 1.45亿元，同比增长15.65%/22.95%/-4.88%。业绩符合预期。 肺癌靶向龙头再发力，扣非同比高增50%；核查通过，贝美纳美国获批在即。（1）业绩：公司2024年前三季度营收与利润继续增长态势，扣非归母净利润3.62亿，同比增长50.12%。3Q24单季度扣非 归母净利润同比为-4.88%增速，是3Q23高基数所致，环比增速14.22%。（2）经销提效：年初至报告期末期间费用占营业收入比例 人民币(元)成交金额(百万元) 从73.30%降低到67.54%，下降5.76个百分点。公司加强经销商管 公司基本情况（人民币） 理、信用管理，扩大销量同时积极增加现金回笼。年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额83,134.07万元，同比增长48.46%，净利润现金含量达199.73%，销售创现率达105.46%。（3）出海：贝美纳，是第一个用于ALK（间变性淋巴瘤激酶）阳性晚期非小细胞肺癌的国产1类新药。2024年3月，美国FDA（食品药品监督管理局）已受理贝美纳用于ALK阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗的上市申请。3Q24，公司及控股子公司XcoveryHoldings,Inc.零缺陷（no483）通过了FDA（美国食品药品监督管理局）的临床及现场核查。 后续创新管线丰富，更多实体瘤大适应症领域拓展中。（1）公司自 主研发的CDK4/6（细胞周期蛋白依赖性激酶4/6）抑制剂与化药联用，治疗内分泌治疗后进展的HR+（激素受体阳性）/HER2-（人表皮生长因子2阴性）的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者的上市申请，于2024年5月获得NMPA受理。公司拟用于EGFR突变的非小细胞肺癌适应症的CFT8919胶囊，于2024年7月获批临床。（2）公司小分子抑制剂BPI-520105片、以及拟用于“IDH1和/或IDH2突变的晚期实体瘤患者”的IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351片， 于2024年3月获批临床。（3）公司与EYPT共同申报的EYP-1901玻 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 37.00 30.00 231030 240130 240430 240731 成交金额贝达药业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,377 2,456 3,090 3,740 4,400 营业收入增长率 5.82% 3.35% 25.80% 21.04% 17.65% 归母净利润(百万元) 145 348 465 598 747 归母净利润增长率 -62.04% 139.33% 33.64% 28.56% 24.92% 摊薄每股收益(元) 0.348 0.832 1.111 1.429 1.785 每股经营性现金流净额 0.73 2.18 1.06 2.15 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.00% 6.63% 8.41% 10.15% 11.79% P/E 141.44 61.99 43.14 33.56 26.86 P/B 4.24 4.11 3.63 3.41 3.17 璃体内植入剂湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症药物，于2024 年7月获批临床。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司营收预测，预计2024/25/26年营收31/37/44亿元，上调盈利预测，将公司2024/25/26年归母净利润上调11.6%/9.6%/8.8%至4.65/5.98/7.47亿元。维持“买入”评级。 风险提示 研发不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,246 2,377 2,456 3,090 3,740 4,400 货币资金 792 731 752 458 844 1,387 增长率 5.8% 3.3% 25.8% 21.0% 17.6% 应收款项 214 523 289 456 552 649 主营业务成本 -174 -269 -404 -457 -554 -651 存货 293 372 328 357 432 508 %销售收入 7.8% 11.3% 16.5% 14.8% 14.8% 14.8% 其他流动资产 354 106 157 180 183 187 毛利 2,071 2,108 2,052 2,633 3,186 3,749 流动资产 1,654 1,733 1,526 1,450 2,011 2,731 %销售收入 92.2% 88.7% 83.5% 85.2% 85.2% 85.2% %总资产 26.4% 21.9% 16.7% 15.9% 20.9% 26.5% 营业税金及附加 -15 -18 -14 -20 -25 -29 长期投资 382 952 1,416 1,416 1,416 1,416 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,319 2,043 2,561 2,613 2,644 2,673 销售费用 -815 -779 -854 -1,112 -1,234 -1,419 %总资产 21.0% 25.8% 28.0% 28.6% 27.4% 25.9% %销售收入 36.3% 32.8% 34.8% 36.0% 33.0% 32.3% 无形资产 2,848 3,076 3,576 3,615 3,520 3,431 管理费用 -327 -455 -262 -371 -411 -440 非流动资产 4,617 6,177 7,621 7,695 7,631 7,570 %销售收入 14.6% 19.2% 10.7% 12.0% 11.0% 10.0% %总资产 73.6% 78.1% 83.3% 84.1% 79.1% 73.5% 研发费用 -566 -700 -640 -464 -561 -660 资产总计 6,271 7,910 9,147 9,145 9,641 10,301 %销售收入 25.2% 29.4% 26.1% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 5 1,101 606 577 517 517 息税前利润（EBIT） 349 156 282 666 955 1,201 应付款项 670 828 1,018 943 1,123 1,311 %销售收入 15.5% 6.6% 11.5% 21.5% 25.5% 27.3% 其他流动负债 214 175 179 181 208 239 财务费用 -1 -176 -40 -140 -272 -346 流动负债 889 2,105 1,803 1,701 1,848 2,068 %销售收入 0.1% 7.4% 1.6% 4.5% 7.3% 7.9% 长期贷款 0 656 1,816 1,816 1,816 1,816 资产减值损失 -1 -6 -9 0 0 0 其他长期负债 697 192 176 6 4 3 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 0 负债 1,586 2,952 3,795 3,522 3,668 3,886 投资收益 15 -20 -13 -5 0 0 普通股股东权益 4,561 4,849 5,251 5,530 5,889 6,337 %税前利润 3.8% n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 415 417 418 418 418 418 营业利润 396 95 270 533 683 855 未分配利润 1,930 1,971 2,293 2,572 2,931 3,379 营业利润率 17.6% 4.0% 11.0% 17.2% 18.3% 19.4% 少数股东权益 125 109 100 93 85 77 营业外收支 -6 -7 52 -4 0 0 负债股东权益合计 6,271 7,910 9,147 9,145 9,641 10,301 税前利润利润率 39017.4% 883.7% 32213.1% 52917.1% 68318.3% 85519.4% 比率分析 所得税 -10 37 12 -72 -93 -116 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.7% -42.5% -3.6% 13.6% 13.6% 13.6% 每股指标 净利润 380 125 334 457 590 739 每股收益 0.922 0.348 0.832 1.111 1.429 1.785 少数股东损益 -4 -21 -14 -8 -8 -8 每股净资产 10.980 11.615 12.548 13.215 14.072 15.143 归属于母公司的净利润 383 145 348 465 598 747 每股经营现金净流 1.268 0.735 2.185 1.063 2.152 2.524 净利率 17.1% 6.1% 14.2% 15.1% 16.0% 17.0% 每股股利 0.250 0.070 0.170 0.445 0.572 0.714 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.40% 3.00% 6.63% 8.41% 10.15% 11.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.11% 1.84% 3.80% 5.09% 6.20% 7.25% 净利润 380 125 334 457 590 739 投入资本收益率 7.13% 3.28% 3.74% 7.18% 9.94% 11.87% 少数股东损益 -4 -21 -14 -8 -8 -8 增长率 非现金支出 175 260 312 208 204 201 主营业务收入增长率 20.08% 5.82% 3.35% 25.80% 21.04% 17.65% 非经营收益 -23 76 51 71 74 73 EBIT增长率 -15.91% -55.19% 80.36% 136.17% 43.51% 25.71% 营运资金变动 -5 -154 217 -292 33 43 净利润增长率 -36.83% -62.04% 139.33% 33.64% 28.56% 24.92% 经营活动现金净流 527 307 914 445 901 1,056 总资产增长率 19.92% 26.13% 15.64% -0.02% 5.43% 6.84% 资本开支 -758 -1,010 -1,074 -292 -140 -140 资产管理能力 投资 -224 -314 -432 0 0 0 应收账款周转天数 18.0 46.2 53.5 49.1 49.1 49.1 其他 0 0 0 -5 0 0 存货周转天数 504.2 452.0 315.7 284.7 284.7 284.7 投资活动现金净流 -982 -1,324 -1,505 -297 -140 -140 应付账款周转天数 570.0 694.3 627.7 511.0 511.0 511.0 股权募资 77 54 61 0 0 0 固定资产周转天数 110.4 91.4 77.9 51.8 36.1 24.7 债权募资 0 1,036 1,379 -174 -60 0 偿债能力 其他 -173 -148 -8