锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 有色与新能源金属研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年08月04日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌价格探底回升，主力ZN2409合约收于22920元，涨幅0.26%。 【重要资讯】 1、据SMM调研，据SMM调研，截至本周四（8月1日），SMM七地锌锭库存总量为15.15万吨，较7月25日减少1.76万吨，较7月29日减少0.76万吨，国内库存录减。 2、据SMM，Boliden发布二季度报，数据显示其2024年第二季度锌精矿产量为37627吨，同比减少35%，主因自2023年7月开始Tara矿处于维护保养中，二季度仍无产出。分矿山来看，TheBolidenArea二季度锌精矿产量为11659吨，Garpenberg二季度锌精矿产量为25968吨。 3、据海关数据显示，2024年6月氧化锌进口为429.81吨，环比增加18.63%，同比2023年6月的655.93吨降低34.47%；2024年1-6 月累计氧化锌进口量为2986.21吨，累计同比2023年1-6月增加7.16%。2024年6月氧化锌出口1774.19吨，环比增加75.54%，同比2 023年6月的1466.86吨增加20.95%；2024年1-6月累计氧化锌出口量为6458.05吨，累计同比2023年1-6月累计量下降25.15%。4、海关总署在线查询数据显示，中国6月精炼锌进口量为34929吨 ，环比减少21.35%，同比下降22.94%。其中哈萨克斯坦输送量环比下降6.39%至12276吨，成为最大供应国，澳大利亚输送量骤降46.44%至9945吨，落至次席。 6、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月 ，全球锌板产量为114.16万吨，消费量为100.15万吨，供应过剩14.01万吨。2024年1-5月，全球锌板产量为569.44万吨，消费量为 537.27万吨，供应过剩32.16万吨。 7、2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，环比上涨0.97万吨或环比增加1.81%，同比下降1.2%，1~6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%，高于预期值。 【市场逻辑】 近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，国产锌精矿加工费降幅超65%；进口矿加工费降至-30美元/干吨。由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度不断扩大，利润水平处于历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。需求端，SMM七地锌锭库存继续录减，但下游消费仍受制于地产与基建弱现实的现状。 【操作建议】 总体来看，沪锌价格连续3周调整，目前下方22000元附近获得支撑反弹，短期以区间思路操作，关注上方23000附近压力。 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析11 第七部分持仓分析12 第八部分期权运行情况13 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图5：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图5：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图6：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图7：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图9：中国锌产量当月值季节性7 图10：精炼锌进口情况7 图11：SMM精炼锌月度总开工率8 图12：精炼锌企业生产利润8 图13：库存8 图14：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格9 图16：镀锌板:产量:当月值10 图17：中国镀锌企业月度开工率10 图18：SMM压铸锌合金月度开工率10 图19：SMM氧化锌月度开工率11 图20：沪伦比11 图21：铜/锌比12 图22：沪锌连一-连三12 图23：前10净多持仓-净空12 图24：沪锌历史波动率13 图25：锌期权加权隐含波动率13 图26：锌期权成交量PCR13 图27：锌期权持仓量PCR13 第一部分宏观与锌价走势 从海外情况看，近期影响大宗商品市场的主要仍是美联储货币政策转向以及海外经济超预期回落。从7月会议情况看，美联储对就业的关注度明显提升。而从当前美国就业情况看，未来持续走弱的方向较为确定，7月非农就业数据大幅低于预期，失业率快速回升，这也意味着美联储已经进入降息的大趋势中。从节奏上看，目前市场预计9月首次降息、年内降息3次的概率较高，对年内降息步伐较快的预期强烈。叠加近期日本央行超预期加息，这也是导致近期美债收益率持续快速下行，美元指数走弱，以及人民币汇率明显反弹的重要原因。长期来看，随着美联储货币政策转向，未来美债收益率和美元指数仍存在下行空间。如果美国经济基本面尤其是就业走弱超预期 ，则美债收益率下行斜率更快。从大宗商品市场角度看，7月底美联储会议影响相对明显，但之后从8月初开始迅速转向基本面影响。从市场运行逻辑看，衰退预期下美联储持续快速降息也是导致商品市场波动的主要原因，且会产生两点结果。一是经济衰退、美联储降息节奏迅速转换，会导致资产波动率的大幅上升，VIX等指标显著上行。预计这一情况下半年将会持续，直至完全确认进入衰退阶段或彻底排除该可能性。二是在经济基本面大幅修复之前，商品上行压力巨大，或仍将保持宽幅震荡甚至走弱。一旦短期价格反弹过快会再度推升通胀预期，压低美联储降息概率，造成类似“负反馈”的状况。总体上看，三季度在国内外经济基本面、全球货币政策转向背景下，结合美国大选等政治因素影响，商品延续宽幅震荡走势，难以形成新的长期向上走势，且波动继续加大。需要警惕市场风险。此外人民币汇率将维持稳定，前期贬值带来的内盘表现强于外盘情况将结束。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，6月份国内锌精矿企业月度产量31.54万金属吨，环比5月增长0.65万金属吨，较去年同期下降2万金属吨左右，产量规模处于近5年均值附近。截至8月1日，国内锌精矿企业生产利润6384元/金属吨，自年内高位回落。 据上海有色网数据，截至2024年8月2日，国产锌精矿加工费降至1450元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降2750元/金属吨，降幅超65%；进口矿加工费降至-30美元/干吨，加工费处于历史低位水平。2024年长单加工费也由 202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至8月1日，精炼锌企业亏损幅度2154元/吨，利润水平处于历史低位附近。6月份国内精炼锌企业总开工率89.96%，较5月份回升2.82%。6月国内精炼锌产量保持高位，2024年6月SMM中国锌锭产量为52.69万吨，环比下降0.93万吨，同比下降2.56万吨，1-6月累计产量316.27万吨，累计同比下降6.37万吨，下降幅度1.97%。其中6月国内冶炼厂热镀锌合金产量为7.93万吨，冶炼厂压铸锌合金产量1.57万吨 。 据SMM，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球锌板产量为114.16万吨，消费量为100.15万吨，供应过剩14.01万吨。2024年1-5月，全球锌板产量为569.44万吨，消费量为537.27万吨，供应过剩32.1 6万吨。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 图10：锌矿加工费 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：SMM精炼锌月度总开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 据SMM调研，截至本周四（8月1日），SMM七地锌锭库存总量为15.15万吨，较7月25日减少1.76万吨，较7月29日减少0.76万吨，国内库存录减。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 从市场需求情况来看，据SMM数据，6月份国内锌锭月度表观消费量56.67万吨，较5月份增长0.27万吨，但仍低于去年同期水平。6月锌锭月度实际消费量56.50万吨，较5月份小幅增加0.13万吨，较去年同期仍低3.37万吨。据SMM数据，镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率普遍小幅回落。其中1-6月镀锌企业开工率分别为53.12%、24 .51%、55.03%、60.09%、59.83%、56.82%。1-6月压铸锌合金企业开工率分别为27.76%、13.96%、30.63%、30.20 %、30.02%、31.54%。1-6月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%、44.35%、44.23%、42.57%。锌下游三大行业开工率均有不同程度回落。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，国产锌精矿加工费降幅超65%；进口矿加工费降至-30美元/干吨。由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度不断扩大，利润水平处于历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。需求端，SMM七地锌锭库存继续录减，但下游消费仍受制于地产与基建弱现实的现状。总体来看，沪锌价格连续3周调整，目前下方22000元附近获得支撑反弹，短期以区间思路操作，关注上方23000附近压力。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机