锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年04月26日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌高位宽幅震荡，主力ZN2406合约收于22910元，上涨1.6 %。周内累计涨幅1.35%。 【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四（4月25日），SMM七地锌锭库存总量为21.28万吨，较4月18日降低0.49万吨，较4月22日降低0.81万吨，国内库存录减。 2、ILZSG预计，2024年全球精炼锌供应过剩5.6万吨。全球精炼锌需求预计增长1.8%，至1,396万吨，锌矿产量预计增长0.7%，至1,242万吨。 3、据最新海关数据显示，2024年3月出口氧化锌为905.16吨，环比上涨35.58%，同比下降52.76%；2024年1-3月累计氧化锌出口量为2576.5吨，累计同比2023年1-3月累计量下滑39.08个百分点 ，氧化锌出口量呈现下滑趋势。 4、世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球锌板产量为121.51万吨，消费量为110.9万吨，供应过剩10.62万吨。2024年1-2月，全球锌板产量为243万吨，消费量为228.34万吨，供应过剩14.67万吨。2024年2月，全球锌矿产量为92.66万吨。2024年1-2月，全球锌矿产量为193.71万吨。 5、SMM4月23日讯：据最新海关数据显示，镀锌板方面，2024年 3月镀锌板出口量为120.03万吨，环比增加43.83%，同比2023年3月的95.72万吨提升25.41%；2024年1-3月累计镀锌板出口量为296.4万吨，累计同比2023年的249.08万吨增加19%。整体看，3月出口量达到近四年高位，较2月环比大幅增长。 【市场逻辑】 近期美国经济数据表现强劲，通胀水平走高且超市场预期，就业市场保持紧俏，美国降息预期进一步延后，美元与美债收益率高位运行，宏观条件支撑基本金属价格。供应端，截至本周四SMM七地锌锭库存实现周度下降，近期锌精矿加工费下调，精炼锌企业仍处于亏损状态，市场存在炼厂减产预期。需求端，国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施。央行一季度例会提出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，国内多地取消首套房商贷利率下限。当前锌下游三大需求开工逐步恢复，但整体表现弱于季节性。 【操作建议】 沪锌高位大幅波动，市场价格在23000元一带面临较强阻力，近期波动幅度料加剧。 期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析12 第七部分持仓分析13 第八部分期权运行情况14 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图0：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图0：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图0：中国锌产量当月值季节性7 图10：精炼锌进口情况7 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润8 图13：库存9 图0：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格10 图0：镀锌板:产量:当月值10 图0：中国镀锌企业月度开工率11 图0：SMM压铸锌合金月度开工率11 图0：SMM氧化锌月度开工率12 图20：沪伦比12 图21：铜/锌比13 图22：沪锌连一-连三13 图23：前10净多持仓-净空13 图24：沪锌历史波动率14 图25：锌期权加权隐含波动率14 图26：锌期权成交量PCR14 图27：锌期权持仓量PCR14 第一部分宏观与锌价走势 近期美元与基本金属价格同向波动，年初以来美元指数自101附近震动上行，近期最高上行至106上方，但此期间沪锌价格震荡走高，市场交易逻辑由美联储降息逻辑再次重回通胀与海外补库逻辑。宏观驱动与供给冲击是锌价与美元指数走势趋同的核心原因。 近期美国经济数据表现强劲，制造业重回扩张，3月ISM制造业PMI录得50.3，为2022年9月以来首次站上50上方； 就业市场保持紧俏，美国3月非农就业人数增加30.3万人，远超市场预期；通胀数据再次走高，美国3月CPI同比增3.5%创半年新高，高于预期的3.4%和前值的3.2%，核心CPI连续第三个月高于预期，年率录得3.8%，高于预期的3.7%，月率维持在0.4%。美国房价再度加速上涨，预示着通胀仍将面临较强的粘性。近期联储官员密集发布鹰派言论，年内降息次数预期减少至2次以内。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，3月份国内锌精矿企业月度产量30.51万金属吨，环比2月增长8.5万金属吨，产量规模处于近几年高位。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至4月24日，国内锌精矿企业生产利润4574元/金属吨。 据上海有色网数据，截至2024年4月19日，国产锌精矿加工费降至3250元/金属吨；进口矿加工费降至40美元/干吨，较年初下跌40美元/干吨，价格均处于近两年的地位。2024年长单加工费也由202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。 由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至4月24日，精炼锌企业亏损幅度794元/吨，4月份最高亏损曾达800元/以上。3月份国内精炼锌企业总开工率回升至86.13%，较2月份增长3.53%。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 国内锌锭库存实现录减，据SMM调研，截至本周四（4月25日），SMM七地锌锭库存总量为21.28万吨，较4月18日降低0.49万吨，较4月22日降低0.81万吨，国内库存录减。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 据SMM数据，3月份国内锌锭月度表观消费量53.27万吨，低于去年同期水平。3月锌锭月度实际消费量60.68万吨 ，与去年水平基本持平。 镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率3月份普遍回升，但镀锌与压住锌合金行业开工率普遍低于季节性表现。其中1-3月镀锌企业开工率分别为53.12%、24.51%、55.03%，虽然开工率快速回升，但受终端项目恢复缓慢以及黑色市场表现不及预期等因素影响，镀锌企业整体变现弱于季节性。1-3月压铸锌合金企业开工率分别为27.76% 、13.96%、30.63%，3月份以来锌压铸企业订单表现并不理想，企业开工率回升，但仍处于历年低位，市场开工 不足状况较为严峻。1-3月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%，3月份以来氧化锌企业订单相对乐 观，主要是下游轮胎企业需求旺盛，开工大幅回升，而饲料级氧化锌、陶瓷级氧化锌、电子级氧化锌等需求则表现平稳。 总体来看，下游需求进入需求旺季，整体开工率有望快速回升。作为下游需求结构最偏向基建的品种，随着国内政策再度发力，锌需求的边际增量也较为可观。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 沪锌期权历史波动率与隐含波动率低位回升，市场突破震荡区间后波动率一度上行，近期波动率水平高位回落，风险偏好较低投资者可利用期权就是价差策略参与当前上涨行情。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，近期美国经济数据表现强劲，通胀水平走高且超市场预期，就业市场保持紧俏，美国降息预期进一步延后，美元与美债收益率高位运行，宏观条件支撑基本金属价格。供应端，截至本周四SMM七地锌锭库存实现周度下降，近期锌精矿加工费下调，精炼锌企业仍处于亏损状态，市场存在炼厂减产预期。需求端，国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施。央行一季度例会提出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，国内多地取消首套房商贷利率下限。当前锌下游三大需求开工逐步恢复，但整体表现弱于季节性。沪锌高位大幅波动，市场价格在23000元一带面临较强阻力，近期波动幅度料加剧 。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881061 北京望京分公司 北京市朝阳区阜通东大街6号院3号楼8层908室 010-62681567 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 0315-5396886 保定分公司 河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、19 03室 0312-3012016 南京分公司 江苏省南京市栖霞区紫东路1