锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年03月22日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌高位回落，主力ZN2405合约收于21230元，下跌0.45% ，周内波动明显加大。现货方面，据SMM，周五0#锌主流成交价集中在21120~21280元/吨，双燕成交于21220~21360元/吨，1#锌主流成交于21050~21210元/吨。 【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四（3月21日），SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1.03万吨，较3月18日减少0.03万吨，国内库存录减。 2、据外电3月20日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球锌板产量为116.18万吨，消费量为122.77万吨，供应短缺6.58万吨。 3、据外电3月20日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）周三公布的数据显示，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。 4、据SMM，AdriaticMetals于3月5日正式启动其位于波黑中部的Vares银锌铅矿项目，这是欧洲10多年来首个新矿。Adriatic表示 ，现在将努力增加加工活动，到今年第四季度达到80万吨的额定产能。 5、据外电3月15日消息，一位知情人士表示，大宗商品贸易商和矿 商嘉能可（Glencore）上月开始在旗下的Nordenham锌冶炼厂增加产出，之前一年多时间里该冶炼厂一直处于维护检修状态。 【市场逻辑】 供应端，SMM七地锌锭库存连续累库后出现下降，锌精矿加工费继续下调触及企业成本线，市场存在炼厂减产预期。需求端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提振市场情绪，锌下游三大需求开工逐步恢复。在矿端偏紧和冶炼厂减产预期支撑下，沪锌维持震荡偏强格局，市场运行区间20000-22000 。 【操作建议】 操作上，短期美元回落与国内政策预期提振市场情绪，国内需求启动，沪锌行情震荡偏强，关注区间上沿22000附近压力。 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水5 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析11 第七部分持仓分析13 第八部分期权运行情况13 图1：期货行情走势3 图1：现货走势4 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图5：ILZSG锌矿产量季节性6 图6：ILZSG精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图9：国内精炼锌产量7 图10：精炼锌进口情况7 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润8 图13：库存9 图14：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格10 图16：镀锌板产量10 图0：中国镀锌企业月度开工率10 图0：SMM压铸锌合金月度开工率11 图0：SMM氧化锌月度开工率11 图20：沪伦比12 图21：铜/锌比12 图22：沪锌连一-连三12 图23：前10净多持仓-净空13 图24：沪锌历史波动率13 图25：锌期权加权隐含波动率13 图26：锌期权成交量PCR14 图27：锌期权持仓量PCR14 第一部分宏观与锌价走势 海外层面，美联储降息兑现前基本金属仍有支撑，国内政策预期也利多基本金属表现，近期国内通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政府工作报告确定从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，近期继续关注国内政策落地情况。 本周美国经济数据表现依然强势，物价数据高于预期。美国经济数据表现依然强劲，为美国经济保持韧性观点提 供新依据，美元指数回落后大幅反弹。具体来看，美国就业数据表现依然强劲，截至3月16日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.5万人，前值20.9万人。据美国劳工部数据显示，美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1% ，前值为3.1%；环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。2月核心CPI同比增3.8%，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 美联储议息会议继续按兵不动，年内3此降息预期不变。美联储利率决议一致同意维持利率不变，重申等待对通 胀回落信心的增强，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞；点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度；将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%；2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%；过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”；全面上调2024-2026年底GDP预期中值 ；经济活动一直在稳步扩张，但经济前景不确定。鲍威尔重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。今年某个节点降息是合适的。劳动力显著疲软将是启动降息的理由。 中国经济数据保持增长。中国1-2月今年迄今城镇固定资产投资年率4.2%，预期3.20%，前值3%。中国1-2月规模 以上工业增加值年率7%，前值6.8%。中国1-2月社会消费品零售总额年率5.5%，前值7.4%。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 据外电3月20日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）周三公布的数据显示，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球锌板产量为116.18万吨，消费量为122.77万吨，供应短缺6.58万吨。 近期海外锌矿及炼厂突发事件仍然较多，外矿扰动因素增多以及国内炼厂亏存加大，供应端下降预期支撑近期锌 价。 SMM3月20日讯：据外媒消息，秘鲁锌、铅和银矿业公司Volcan决定从周二起停止其在秘鲁的三座矿山的生产活动，目前该公司正在更新其Rumichaca尾矿坝的运营许可证。该公司在声明中表示，将会暂停SanCristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山的运作，最长持续时间可达30天。 据外电3月21日消息，嘉能可（GlencorePlc）周四在一份声明中表示，受周一登陆的飓风带来的暴雨天气影响 ，该公司暂停旗下澳大利亚的McArthurRiver锌铅矿（MRM）的生产。 据外电3月15日消息，大宗商品贸易商和矿商嘉能可（Glencore）上月开始在旗下的Nordenham锌冶炼厂增加产出 ，之前一年多时间里该冶炼厂一直处于维护检修状态。 图7：ILZSG锌矿产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 图10：锌矿加工费 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：国内精炼锌产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：SMM精炼锌月度总开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 国内锌锭库存录减，据SMM调研，截至本周四（3月21日），SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1 .03万吨，较3月18日减少0.03万吨，国内库存录减。周内上海库存增加明显，一是周内正值交割，仓单有所增加 ，二是周内进口继续流入，下游刚需采买，整体库存录增；广东地区库存减少，主因周内受绿通产品影响，运输车辆较少，仓库到货有所减少，下游刚需采买进行提货，整体库存小幅录减；天津地区库存小幅减少，天津地区贸易商厂提较多，仓库到货较少，叠加周内环保限产结束下游开工有所恢复，周内低价时成交小幅改善，整体库存录减。整体来看，原三地库存增加0.01万吨，七地库存降低0.03万吨。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 据SMM调研，3月份以来下游三大板块开工均环比上升，基本恢复至正常产量水平。镀锌来看，随着下游施工逐渐恢复，需求转好下镀锌企业开工逐渐恢复；氧化锌大部分企业生产步入正轨，橡胶级氧化锌订单表现亮眼，电子级及化工级氧化锌订单伴随下游开工复产亦有较好表现；压铸锌合金企业因终端市场仍有需求，逐渐恢复正常生产。整体来看，下游各版块开工不及去年同期，但仍对3月消费旺季存在期待。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 沪锌期权历史波动率与隐含波动率处于低位，市场处于区间波动，期权操作建议于区间上下沿进行双卖构建宽跨式策略，或者价差策略。企业可利用卖出宽跨进行动态库存管理。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，供应端，SMM七地锌锭库存连续累库后出现下降，锌精矿加工费继续下调触及企业成本线，市场存在炼厂减产预期。需求端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提振市场情绪，锌下游三大需求开工逐步恢复。在矿端偏紧和冶炼厂减产预期支撑下，沪锌维持震荡偏强格局，市场运行区间20000-22000。操作上，短期美元回落与国内政策预期提振市场情绪，国内需求启动，沪锌行情震荡偏强，关注区间上沿2 2000附近压力。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881061 北京望