锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年05月10日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 本周沪锌价格探底回升，周五主力ZN2406合约收于23720元，涨幅2.62%，周内累计上涨1.5%。【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四(5月9日)，SM七地锌锭库存总量为2 1.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨，国内库存录减。 2、由于锌价上涨以及荷兰能源成本援助计划的恢复，在经过四个 月的维护和保养后，比利时Nyrstar正在重新启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂。据统计这也是今年以来第二家重新启动的欧洲冶炼厂，第一家为今年2月份重启的嘉能可旗下位于德国的Nordenham冶炼厂。随着欧洲锌冶炼厂重新启动，亚洲地区炼厂锌矿供给将更加捉襟见肘，当前国内进口锌矿现货冶炼费用已经降至2018年以来的最低水平。 3、随着锌价上涨，矿山利润恢复，瑞典矿业公司Boliden与工会达成降低成本协议，并将于今年三季度逐步修复其位于爱尔兰的欧洲最大锌矿（年产锌精矿10-12万吨）Tara锌矿的生产，Boliden预计四季度逐步扩大Tara矿的产量，并预计在2025年1月达到满负荷生产，这将极大缓解远期锌矿供给难题。 4、ILZSG预计，2024年全球精炼锌供应过剩5.6万吨。全球精炼锌需求预计增长1.8%，至1,396万吨，锌矿产量预计增长0.7%，至1,242万吨。 【市场逻辑】 有色市场宏观支撑减弱，美国4月就业数据与制造业PMI走弱，新增非农就业人数创6个月最小增幅，失业率超预期上行，美国4月ISM制造业PMI重回收缩区间，市场降息预期前移，美元指数与美债收益率高位回落。供应端，随着锌价上涨，矿山利润恢复，Boliden将逐步复产Tara锌矿的生产，比利时Nyrstar正在重新启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂。周四SMM七地锌锭库存录减。近期锌精矿加工费继续下调，国产锌精矿加工费已经降至3250元/金属吨，进口锌精矿加工费降至35美元/干吨以下，精炼锌企业仍处于亏损状态。需求端，国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，多地继续放松房地产政策。当前锌下游三大需求开工逐步恢复，但整体表现弱于季节性。 【操作建议】 近期沪锌高位大幅波动，近期价格保持强势，23000-24000处于前期密集成交区，关注上方压力。 期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存9 第五部分需求情况10 第六部分套利分析12 第七部分持仓分析14 第八部分期权运行情况14 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图0：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图0：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量7 图8：锌矿加工费7 图0：中国锌产量当月值季节性8 图10：精炼锌进口情况8 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润9 图13：库存9 图0：锌锭库存变化10 图15：镀锌板价格11 图0：镀锌板:产量:当月值11 图0：中国镀锌企业月度开工率11 图0：SMM压铸锌合金月度开工率12 图0：SMM氧化锌月度开工率12 图20：沪伦比13 图21：铜/锌比13 图22：沪锌连一-连三13 图23：前10净多持仓-净空14 图24：沪锌历史波动率14 图25：锌期权加权隐含波动率14 图26：锌期权成交量PCR15 图27：锌期权持仓量PCR15 第一部分宏观与锌价走势 有色市场宏观支撑减弱，美国4月就业数据与制造业PMI走弱，新增非农就业人数创6个月最小增幅，失业率超预期上行，美国4月ISM制造业PMI重回收缩区间。从数据来看，美国劳工统计局数据显示，上月非农就业人数增加17.5万人，为六个月来的最小增幅，低于市场预期的24万人。失业率上升至3.9%，高于预期的3.8%。截至5月4日当周，首次申领失业救济人数增加2.2万，至23.1万。持续申领失业救济人数截至4月27日当周升至179万，创一个月来最大增长。美国4月制造业与非制造业PMI均回落至收缩区间，其中，4月ISM制造业PMI49.2，预期50，前值50.3。美国4月ISM非制造业PMI49.4，预期52，前值51.4。数据公布后，市场降息预期前移，美元指数与美债收益率高位回落。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 国际铅锌研究小组(ILZSG)发布报告显示，2024年2月全球铅市场供应过剩扩大至26,800吨，1月为过剩5,000吨。2024年前两个月，全球铅市场供应过剩31,000吨，去年同期为过剩15,000吨。ILZSG预计，2024年全球精炼锌供应过剩5.6万吨。全球精炼锌需求预计增长1.8%，至1,396万吨，锌矿产量预计增长0.7%，至1,242万吨。 从外矿来看，随着锌价上涨，矿山利润恢复，瑞典矿业公司Boliden与工会达成降低成本协议，并将于今年三季度逐步修复其位于爱尔兰的欧洲最大锌矿（年产锌精矿10-12万吨）Tara锌矿的生产，Boliden预计四季度逐步扩大Tara矿的产量，并预计在2025年1月达到满负荷生产，这将极大缓解远期锌矿供给难题。 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。截至5月9日，国内锌精矿企业生产利润已经回升至5332元 /金属吨。但加工费不断下行，据上海有色网数据，截至2024年4月26日，国产锌精矿加工费降至3250元/金属吨 ；进口矿加工费降至35美元/干吨，较年初下跌40美元/干吨，价格均处于近两年的地位。2024年长单加工费也由2023年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。 由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至5月9日，精炼锌企业亏损幅度792元/吨。4月份国内精炼锌企业总开工率回升至82.26%，较3月份下降3.87%。 另外，欧洲地区炼厂相继恢复，另外，欧洲地区炼厂相继恢复，由于锌价上涨以及荷兰能源成本援助计划的恢复 ，在经过四个月的维护和保养后，比利时Nyrstar正在重新启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂。据统计这也是今年以来第二家重新启动的欧洲冶炼厂，第一家为今年2月份重启的嘉能可旗下位于德国的Nordenham冶炼厂。随着欧洲锌冶炼厂重新启动，亚洲地区炼厂锌矿供给将更加捉襟见肘，当前国内进口锌矿现货冶炼费用已经降至2018年以来的最低水平。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 图10：锌矿加工费 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：SMM,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：SMM精炼锌月度总开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 国内锌锭库存实现录减，据SMM调研，截至本周四(5月9日)，SM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0 .13万吨，较5月6日降低0.34万吨，国内库存录减。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 据SMM数据，3月份国内锌锭月度表观消费量53.27万吨，低于去年同期水平。3月锌锭月度实际消费量60.68万吨 ，与去年水平基本持平。 镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率3月份普遍回升，但镀锌与压住锌合金行业开工率普遍低于季节性表现。其中1-3月镀锌企业开工率分别为53.12%、24.51%、55.03%，虽然开工率快速回升，但受终端项目恢复缓慢以及黑色市场表现不及预期等因素影响，镀锌企业整体变现弱于季节性。1-3月压铸锌合金企业开工率分别为27.76% 、13.96%、30.63%，3月份以来锌压铸企业订单表现并不理想，企业开工率回升，但仍处于历年低位，市场开工不足状况较为严峻。1-3月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%，3月份以来氧化锌企业订单相对乐观，主要是下游轮胎企业需求旺盛，开工大幅回升，而饲料级氧化锌、陶瓷级氧化锌、电子级氧化锌等需求则表现平稳。 总体来看，下游需求进入需求旺季，整体开工率有望快速回升。作为下游需求结构最偏向基建的品种，随着国内政策再度发力，锌需求的边际增量也较为可观。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，市场突破震荡区间后波动率一度上行，近期波动率水平高位回落，当前沪锌上方23000-24000区间压力较大，建议风险偏好较低投资者可利用期权就是价差策略参与当前上涨行情 。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，有色市场宏观支撑减弱，美国4月就业数据与制造业PMI走弱，新增非农就业人数创6个月最小增幅，失业率超预期上行，美国4月ISM制造业PMI重回收缩区间，市场降息预期前移，美元指数与美债收益率高位回落 。供应端，随着锌价上涨，矿山利润恢复，Boliden将逐步复产Tara锌矿的生产，比利时Nyrstar 正在重新启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂。周四SMM七地锌锭库存录减。近期锌精矿加工费继续下调，国产锌精矿加工费已经降至3250元/金属吨，进口锌精矿加工费降至35美元/干吨以下，精炼锌企业仍处于亏损状态。需求端，国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，多地继续放松房地产政策。当前锌下游三大需求开工逐步恢复，但整体表现弱于季节性。近期沪锌高位大幅波动，23000-24000处于前期密集成交区 ，关注上方压力。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010