汽车零部件2024H2展望：全球化顺利推进，智能化+机器人打开发展空间

回顾2024H1：爆款车型带动供应链增长，规模效应消化成本端上涨。 2024H1，乘用车零售982.8万辆，同比+3%；新能源车零售411.9万辆，同比+33%，其中比亚迪/蔚来/理想/小鹏同比增速分别为28%/60%/38%/26%，特斯拉全球累计交付同比-6%，同时问界销量18.1万辆，带动供应商收入增长。复盘汽零指数：1）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力预计有所承压，指数从8570点下降至7264点，跌幅15%；2）2024/7/1-2024/7/12，以旧换新补贴政策效果开始显现，同时企业通过规模效应+降本增效良好消化成本上涨影响，部分企业业绩预告亮眼。指数从7302点上涨至7574点，涨幅4%。 回顾2024H1：全球化+机器人顺利推进，智能化开启产业化落地。1）全球化：龙头企业布局海外生产基地，爬产开始贡献业绩，但整体占比较小；2）智能化：特斯拉鲇鱼效应明显，国内政策相继出台，龙头车企加速布局。特斯拉推出FSD V12，并下降按月订阅价至99美元，套餐购买价至0.8万美元，且已通过国内汽车数据安全合规要求。特斯拉示范效应下，国内政府积极推出车路云、无人驾驶相关政策，产业端加大智能驾驶研发投入；3）机器人：特斯拉计划2024年以研发测试为主，初步生产供内部使用，2025年底之前开始量产销售；国内优必选Walker X、宇树H1等已开始出售交付。 展望2024H2：海外市场释放盈利弹性+机器人进入量产前夕，远期看智能化支撑发展。我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，全年乘用车销量预计同比+4-+7%。零部件角度看： 1）全球化：2023年欧美市场汽车销量占比40%，潜在空间大，同时外资车企的商务条款更优，行业竞争缓和，叠加高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等，国内企业优势显著。 2）智能化：特斯拉预计将于10月召开RoboTaxi发布会，同时AI赋能+萝卜快跑平台的示范效应，国内龙头车企重点布局智能驾驶，计划3年内实现L4级智能驾驶，加速智能驾驶产业落地。整车智能化程度加深，带动对智能座舱、智能底盘等环节需求提升，加速相关供应链增长。 3）机器人：我们预计自2024H2开始，人形机器人产业将逐步开始商业化落地，降本的诉求将为国内企业带来发展机遇。由于部分零部件技术同源+车端供应商具备深厚的大规模自动化生产经验，机器人供应链有望与车端供应链实现共振，催生百亿市场空间。目前看，国内企业积极布局相关产业链，三花智控、拓普集团具备总成环节的技术基础，同时如贝斯特、北特科技等企业已开始下线丝杠样品，奠定未来国产替代基础。 投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。 展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】【博俊科技】【沪光股份】【瑞鹄模具】【松原股份】【银轮股份】【新泉股份】；2）机器人供应链：【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】；3）智能驾驶：【德赛西威】【经纬恒润】【华阳集团】【伯特利】【中国汽研】【亚太股份】等。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 一、H1彰显企业盈利韧性，规模效应+价格联动减轻 H2 经营压力 零部件板块预期围绕下游销量、年降、原材料/运费成本等因素波动。 1）2024H1，收入端看，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税，同时特斯拉月度销量有所下滑，2024Q1全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%，使得供应链出货量承压；同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件盈利能力预计有所承压。2024H1，汽车零部件指数从8570点下降至7264点，跌幅15%； 2）2024年7月1日-2024年7月12日，以旧换新补贴政策效果开始显现，同时各家企业发布预告彰显盈利韧性。国家推出以旧换新政策，对报废并购车的消费者给予一定补贴，提振下游销量需求效果开始显现。同时，各家企业发布业绩预告，规模效应释放+内部降本增效下，已经良好消化成本上涨影响。期间汽车零部件指数从7302点上涨至7574点，涨幅4%。 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300） 1.1收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石 回顾2024H1，赛力斯等车企推出爆款车型，带动相关供应链业绩增长。2024H1，乘用车累计零售982.8万辆，同比增长3%；新能源车累计零售411.9万辆，同比增长33%，比亚迪/蔚来/理想/小鹏同比增速分别为28%/60%/38%/26%，特斯拉全球累计交付同比-6%，同时问界销量18.1万辆。其中2024Q2，乘用车零售500万辆，环比+4%；新能源车零售235万辆，环比+32%。供应链角度看，比亚迪、理想、问界新车及改款热销，销售表现突出，环比分别为+57%/+13%/+11%，特斯拉调价策略见效，季度交付44万辆，环比+14%，好于市场预期，带动供应商收入增长。 国内：终端不断涌现爆款车型，带动供应链收入高增 供给增加+性价比优势凸显，2024H1新能源车销量实现高增长。根据乘联会数据统计，2024H1，乘用车市场累计零售982.8万辆，同比+3%，其中2024Q2，零售500万台，同比-5%，环比+4%。2024H1，乘用车新能源市场累计零售411.9万辆，同比+33%，其中2024Q2，零售235万辆，同比+32%，环比+32%。2024年以来，头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。分车企看，2024H1，国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想分别实现同比增长28%/60%/38%，带动相关供应链出货量增长。 图表2：理想汽车季度销量 图表3：蔚来汽车季度销量 图表4：特斯拉中国季度销量 图表5：小鹏汽车季度销量 整车销售回暖，带动相关供应链2024H1业绩表现亮眼。2024H1，受益于头部车企销量增长及部分爆款车型热销，销售表现突出，如问界销量达到18万台。下游终端销量增长，带动相关供应链企业如拓普集团、银轮股份、沪光股份等业绩实现超预期增长。 图表6：部分企业2024H1业绩预告情况（亿元） 海外：客户优质+竞争缓和，推进全球化打造未来业绩驱动力。 从收并购出海到主机厂引导出海，海外市场有望成为零部件企业中长期发展的驱动力。 复盘汽车零部件企业国际化进程： 1）第一阶段：通过收并购出海。当时外资车企的供应商体系较封闭，国内多家汽车零部件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成本等差异，海外企业整合困难，多数成为了业绩拖累； 2）第二阶段：跟随tier1出海建厂。为了实现就近配套，国内部分tier2零部件企业跟随国际tier1企业出海建厂，但由于海外原材料、人工等成本较高，海外产能多数也未给企业贡献净利润； 3）第三阶段：跟随主机厂出海建厂。主机厂为了实现海外业务降本，引领国内供应商出海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实现主机厂成本下降、零部件发展空间扩大的双赢局面。 图表7：汽车零部件企业出海发展历程 海外市场的主要优势在于空间广阔+客户优质，叠加高效管理放大国内企业竞争优势。 1）空间广阔：2023年全球汽车销量8918万台，同比增长11%，其中北美洲、欧洲分别占比22%、18%。欧美市场汽车销量占比较高，且国内零部件企业供应比例较低，未来发展空间大； 2）客户优质：在主机厂引导下，零部件企业出海建厂，潜在订单充足，且外资车企客户给予的商务条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，经营压力较小； 3）竞争格局：在海外市场中，国内零部件企业的竞争对手主要为外资企业，有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势获得更高市场份额。 图表8：汽车零部件企业出海建厂部分概况 展望2024H2，供给增加带动需求释放，绑定大客户带动零部件企业业绩增长。终端角度看，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现带动需求增长，同时以旧换新政策促进需求增长，全年乘用车销量预计同比+4-+7%。零部件角度看，受益于下游客户放量+海外产能释放，零部件企业2024H2收入有望维持较高环比增速。同时开拓外资车企客户，打开发展空间，预计将有效支撑未来收入增长。 1.2成本&费用：规模效应+价格联动，有效对冲原材料价格上行 回顾2024H1，原材料、运费等价格上涨，零部件盈利能力面对挑战。2024/1/2至2024/7/16，铝价涨幅2%，塑料城价格指数涨幅6%，钢价跌幅12%，铝价涨幅较缓，有利于零部件企业通过规模效应+价格联动机制等措施消化影响。此外，INE集运指数(欧线)期货结算价在此期间涨幅199%，对出口占比较高的零部件企业有所影响。 展望2024H2，规模效应等因素有望促进零部件企业盈利能力持续向上。2024H1，原材料、运费等成本端持续上涨，零部件企业开始启动价格联动机制，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力，且原材料价格已开始呈回落迹象。同时终端销量增长，帮助零部件企业释放规模效应。此外，海外收入占比提升，释放盈利弹性，有望带动整体盈利能力增强。 成本：原材料价格修复，但并未回到历史高点；地缘政治导致运费价格上涨。 1）原材料：2023年全年，铝价涨幅7%，塑料城价格指数跌幅3%，钢价跌幅1%； 2024/1/2至2024/7/16，铝价涨幅+2%，塑料城价格指数涨幅6%，钢价跌幅12%。 2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机制，被动承担成本上涨。目前，零部件企业已经和下游客户谈好原材料价格或者建立有效的价格联动机制，可有效缓解原材料价格上涨压力。 2）运费：INE集运指数(欧线)期货结算价在2023/8/18-2023/12/29期间涨幅79%，在2024/1/2至2024/7/16期间涨幅199%。 图表9：中国铝A00平均价（元/吨） 图表10：中国塑料城价格指数 图表11：期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨） 图表12：INE集运指数(欧线)期货结算价（元/吨） 汇兑：2024H1，欧元兑人民币从7.83升值至7.79，美元兑人民币从7.13贬值至7.27，但幅度较小，对零部件企业业绩影响预计较小；2024/7/2至2024/7/16，欧元兑人民币由7.8贬值至7.9，美元兑人民币基本维持在7.27左右水平。 图表13：即期汇率:美元兑人民币及欧元兑人民币 二、智能化：特斯拉鲇鱼效应明显，产业化加速落地 回顾2024H1，特斯拉鲇鱼效应明显，国内政策相继出台，龙头车企加速布局。特斯拉推出FSD V12，并将FSD按月订阅价从199美元下降至99美元，套餐购买价从12万美元下降至0.8万美元。且在2024年4月通过国内汽车数据安全4项合规要求，未来有望实现智能驾驶入华。在龙头车企的带领下，国内各地政府积极推出车路云、无人驾驶相关政策，产业端开展萝卜快跑服务测试，同时企业端加大智能驾驶研发投入。 2.1海外：无人驾驶开始商业化落地，龙头企业方案各不相同 Robotaxi主要定位于Level 4自动驾驶，在大多数情况下，车辆可以完全自主驾驶，主要应用场景为1）城市共享出行：通过应用程序召唤，接送乘客，提供高效便捷的交通解决方案；2）固定路线和特定区域出行，具备：1）规模化运营后成本有望大幅降低：Robotaxi无需人工驾驶员，运营成本大幅降低；2）服务质量提升：自动驾驶技术可以提供更稳定、更可靠的出行服务等优势。 加州领衔美国智驾领域，无人驾驶商业化开始落地。美国采取“联邦-州”两级模式管理自动驾驶汽