2023年报点评：高端机床国产替代可期，汽车与机器人零部件打开新空间

秦川机床（000837）2023年报点评 高端机床国产替代可期，汽车与机器人零部件打开新空间 / 2024年04月24日 / 【投资要点】 下游需求较弱23年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226万，同比 -81.00%。23Q4营收9.32亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润 -3325万。分产品看，23年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7亿元，同比 -17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974亿元，同比-10.3%；机床出口209亿美元，同比 +1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。 盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比 -1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4毛利率16.90%，同比/环比-2.28/-0.51pct。全年净利率-3.36%，环比 -4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 56.10% 36.59% 17.07% -2.44% -21.95% -41.46%4/246/248/2410/2412/242/24 秦川机床沪深300 基本数据总市值（百万元) 8836.48 流通市值（百万元) 6692.92 52周最高/最低（元） 17.97/5.88 52周最高/最低（PE） 184.94/32.84 52周最高/最低（PB） 4.38/1.32 52周涨幅（%） -17.91 52周换手率（%） 1016.79 相关研究 《机床主业稳步向上，机器人关节减速器未来可期》 机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母 机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠 /精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级）、直线导轨（精度稳定达到P2级，部分达到P1级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。 2023.06.21 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25年，新增了26年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为46.33、56.23和67.09亿元，归母净利润分别为1.90、2.70和3.69亿元，对应EPS分别为0.19、0.27和0.37元，PE分别为45、32和23倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3761.10 4633.21 5623.43 6708.53 增长率(%) -8.29% 23.19% 21.37% 19.30% EBITDA（百万元） 284.05 410.79 546.27 663.38 归母净利润（百万元） 52.26 190.24 269.75 369.23 增长率(%) -81.00% 264.03% 41.80% 36.88% EPS(元/股) 0.06 0.19 0.27 0.37 市盈率（P/E） 194.39 45.49 32.08 23.44 市净率（P/B） 2.28 1.78 1.73 1.67 EV/EBITDA 34.53 18.78 13.75 10.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 高端数控机床国产替代进展不及预期 零部件市场拓展不及预期 新能源汽车行业增长不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 143.94 200.31 550.04 779.42 净利润 66.99 216.18 303.09 410.26 折旧摊销 199.22 150.40 158.25 160.24 营运资金变动 -197.57 -225.18 -6.23 106.90 其它 75.30 58.90 94.93 102.02 投资活动现金流 -282.60 -136.81 -105.67 -75.53 资本支出 -291.44 -143.30 -109.26 -79.49 投资变动 -4.61 -2.40 -1.23 -0.71 其他 13.46 8.89 4.82 4.67 筹资活动现金流 1055.59 61.13 365.73 -652.58 银行借款 965.25 224.61 600.00 -350.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1218.82 -1.96 0.00 0.00 其他 -1128.48 -161.52 -234.27 -302.58 现金净增加额 917.00 124.62 810.10 51.31 期初现金余额 1093.10 2010.10 2134.72 2944.82 期末现金余额主要财务比率 2010.10 2134.72 2944.82 2996.13 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -8.29% 23.19% 21.37% 19.30% 营业利润增长 -74.55% 201.49% 41.94% 36.93% 归属母公司净利润增长 -81.00% 264.03% 41.80% 36.88% 获利能力（%）毛利率 17.77% 18.10% 18.60% 18.90% 净利率 1.78% 4.67% 5.39% 6.12% ROE 1.10% 3.91% 5.40% 7.12% ROIC 1.18% 3.69% 4.89% 6.38% 偿债能力资产负债率（%） 45.31% 46.89% 51.41% 50.81% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.69 1.74 1.72 1.63 速动比率 1.08 1.13 1.16 1.10 营运能力总资产周转率 0.38 0.45 0.48 0.56 应收账款周转率 3.89 4.24 4.50 4.94 存货周转率 1.93 2.25 2.48 2.81 每股指标（元）每股收益 0.06 0.19 0.27 0.37 每股经营现金流 0.14 0.20 0.54 0.77 每股净资产 4.72 4.82 4.95 5.14 估值比率P/E 194.39 45.49 32.08 23.44 P/B 2.28 1.78 1.73 1.67 EV/EBITDA 34.53 18.78 13.75 10.71 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产5732.45 6255.64 7609.09 8003.79 货币资金2138.29 2262.92 3073.02 3124.32 应收及预付1122.77 1313.95 1512.62 1657.26 存货1947.42 2057.99 2265.17 2389.58 其他流动资产523.96 620.78 758.28 832.63 非流动资产4127.90 4131.43 4091.99 4022.14 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2942.73 2889.74 2801.36 2701.49 在建工程299.01 326.29 352.92 365.18 无形资产443.93 469.86 492.26 509.80 其他长期资产442.23 445.54 445.45 445.67 资产总计9860.35 10387.06 11701.08 12025.93 流动负债3388.73 3586.22 4423.15 4923.74 短期借款630.46 655.06 955.06 1005.06 应付及预收2001.43 2068.09 2459.96 2770.73 其他流动负债756.84 863.07 1008.12 1147.95 非流动负债1079.32 1284.32 1592.32 1186.32 长期借款286.85 486.85 786.85 386.85 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债792.47 797.47 805.47 799.47 负债合计4468.05 4870.54 6015.46 6110.06 实收资本1009.88 1009.65 1009.65 1009.65 资本公积2946.65 2944.92 2944.92 2944.92 留存收益797.41 897.64 1033.39 1222.63 归属母公司股东权益4764.77 4863.05 4998.80 5188.03 少数股东权益627.53 653.48 686.81 727.84 负债和股东权益9860.35 10387.06 11701.08 12025.93 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3761.10 4633.21 5623.43 6708.53 营业成本3092.74 3794.60 4577.47 5440.62 税金及附加37.06 43.09 47.80 57.02 销售费用145.82 176.06 196.82 214.67 管理费用301.51 280.31 340.22 405.87 研发费用199.40 203.86 219.31 261.63 财务费用4.98 55.14 85.64 85.85 资产减值损失-14.08 1.89 2.10 1.68 公允价值变动收益1.67 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.87 9.39 3.82 4.17 资产处置收益1.90 4.63 5.62 6.71 其他收益141.21 125.10 146.21 174.42 营业利润73.36 221.17 313.92 429.85 营业外收入3.48 4.20 4.60 5.10 营业外支出2.64 2.50 2.80 3.10 利润总额74.20 222.87 315.72 431.85 所得税7.21 6.69 12.63 21.59