哔哩哔哩：2Q24业绩前瞻：《三国：谋定天下》新赛季开启，关注盈亏平衡进展

2Q24业绩前瞻：1）我们预计公司2Q24营收为61.1亿元人民币（yoy+15%），分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务收入分别为9.6亿元（yoy+8%）、26.5亿元（yoy+15%）、20.1亿元（yoy+28%）、4.8亿元（yoy-11%）。2）预计2Q24实现毛利润18.0亿元，对应毛利率29.5%，预计各项费用合计同比基本持平，预计实现经调整净亏损3.4亿元。 观点：24年公司基本面边际改善，主要来自游戏超预期+Q3扭亏为盈预期。 游戏：B站独代SLG手游《三国：谋定天下》（简称《三谋》）第一批次服务器S2赛季于8月3日正式开启。1）内容更新：新增武将及战法，新增英雄话本等玩法；S2开启后，主公需要重新起名并选择职业，并落洲。2）排名跟踪：根据七麦数据IOS游戏畅销榜，6.13-7.3，畅销榜前5；7.4-7.25，畅销榜前15； 后续因S1赛季进入尾声，游戏排名有所下滑，7.29新赛季前再次回归畅销榜前15；先锋服（104-109服）于7月31日进入S2，回归畅销榜前10，8月3日回归至游戏畅销榜第3，8月5日处于游戏畅销榜第4名。3）流水预计：根据七麦数据，首月（6.13-7.13）IOS端流水预计约0.36亿美金，按照IOS：安卓=1:2，1美元=7.1286人民币计算，首月全渠道流水约为7.6亿元人民币，我们预计次月流水有望达4-5亿元人民币。考虑游戏递延，该游戏大部分收入预计计入Q3。我们认为，《三谋》是今年新游中表现较为突出，后续产品竞争力还需重点关注玩家留存+长期运营能力。老游戏方面，《FGO》和《碧蓝航线》在Q2均有内容更新，4月27日《FGO》IOS游戏畅销榜排名第9。 24年B站广告业务成为商业化增长引擎。预计2Q24广告收入同比增长28%至20.1亿元，占总收入的比重同比提升3.3pct至33%。从供给侧看，根据投资者大会，广告主数量在24H1增长了50%，广告主数量和生态结构在不断健壮和繁荣。根据哔哩哔哩商业动态，B站“618”再创新高：带货GMV增长146%，广告主数量增长313%。此外，B站持续完善商业化基础设施，通过创意中心的搭建以及AIGC技术的运用，帮助广告主提升广告转化率，加强广告主数据洞察。 业绩：我们认为公司Q3有望实现经调整运营利润盈利，全年大幅减亏接近盈亏平衡。1）毛利率提升：公司成本中有35%是固定成本，高毛利率的游戏+广告收入占比提升有望推动毛利率逐季改善。2）费用控制：公司预计费用端趋于稳定，销售费用会根据产品推进周期进行调整，控制ROI达到利润逐步释放。 盈利预测、估值与评级：公司新游上线提振游戏业务表现，广告业务受益于广告库存释放及效率提升有望维持良好增长。考虑新游表现超预期，小幅上调24-26年营收预测至267/297/319亿元（较上次预测+2%/+2%/+2%），维持“增持”评级。 风险提示：游戏长线运营不佳，用户增长不及预期，广告商业化进度放缓 公司盈利预测与估值简表