纸浆月报：强现实弱预期博弈持续

行业 纸浆月报 日期 2022年11月1日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 强现实弱预期博弈持续 观点摘要 基本面：从供应端来看，8月全球生产商针阔叶浆库存天数环比均有上升，同时发运量和产能比率有所修复，对应欧美及我国的纸浆发运量有所上涨，说明目前供应端的运输效率有所提升。但是俄乌冲突不断加剧，导致供应段扰动风险并未削弱。我国9月份纸浆进口量再度走弱，同时主要港口库存小幅累积。从需求端来看，木浆系纸品开工和产量均有提升，旺季行情初现端倪。9月我国机制纸累计产量同比下降幅度缩小，9月成品纸总产量环比上涨8%。成本端，外盘报价有所松动，但在人民币汇率继续走升的情况下，进口价格居高不下。利润端，10月份除白卡纸即期毛利继续下滑，生活用纸与文化用纸持续修复。 观点：当前全球纸浆发运量处于回升趋势，但是在宏观局势不稳定的情况下，供应端修复不确定性较高。需求端显现出季节性好转，但持续性仍有待观察。市场预计后续消费或有回暖但整体弱于往年同期。短期全球纸浆发运量恢复较为缓慢，现货偏紧基差较高，浆价高位震荡仍有支撑。纸浆期货维持back结构，整体偏空趋势较为明显，在国内进口量和库存水平得到修复之后，纸浆或出现大幅回落。长期随着全球产能扩张落地以及国际需求走弱，纸浆价格重心下移的趋势不变。 重要变量：地缘政治；海运情况；汇率变化；能源危机 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、9月纸浆进口量环比下降...................................................................................-5- 三、下游需求情况有所好转......................................................................................-7- 四、白卡纸即期毛利持续偏差..................................................................................-9- 一、行情回顾 10月浆价维持宽幅震荡走势，波动范围在6600-7000元/吨之间，重心略微 下移。本月国际货币基金组织下调2023年度全球经济增长预期，叠加欧美经济衰退预期加强，宏观层面利空有所加强，市场对于未来消费预期较为悲观。但是目前现货价格仍然较为坚挺，截至10月28日，进口针叶浆月均价7603元/吨，较上月上涨2.04%，较去年同期上涨36.34%；进口阔叶浆月均价6807元/吨，较上月上涨1.68%，较去年同期上涨51.74%。外盘报价中已公布的11月份进口针叶浆、本色浆外盘下调30美元/吨，阔叶浆外盘报平，但人民币存贬值预期，成本面压力犹存。在现货成本坚挺，消费预期较弱，强现实弱预期的矛盾状态下，现货基差持续高位运行，盘面维持宽幅震荡走势。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、9月纸浆进口量环比下降 全球针阔叶浆发运量有所抬升（数据延后更新）。据PPPC显示，世界20主要产浆国8月针叶浆发运量195万吨，环比增加5.09%，同比增加5.82%；阔叶浆发运量234万吨，环比增加5.78%，同比增长11.39%。全球商品化学浆发运量和产能比率有所回升，较上月增加5.41%，较去年同期增加4.75%；8月，全球生产商针叶浆库存天数44天，较上月增加2天，较去年同期减少2天；阔叶浆 44天，较上月增加1天，较去年同期减少6天。 我国纸浆进口量环比下降。9月，我国进口纸浆250万吨，环比下降4.2%，同比上升8.2%。1-9月，我国进口纸浆累计同比下降3.6%。分品种看，9月针叶浆进口57.61万吨，环比下降3.8%，同比下降18.4%；阔叶浆进口120.19万吨，环比下降2.3%，同比上升36.8%。 10月港口库存环比小幅累积。据不完全统计，截至10月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约175万吨，较上月上升2.7%，较去年同期下降1.1%。其中，青岛港较上月上升7.8%，常熟港下降6%，保定地区下降30.6%. 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：G100发往中国的木浆发货量万吨图8：G100发往中国的漂针浆量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内三地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游需求情况有所好转 全球印刷与书写需求环比有所回升。据PPPC显示，8月全球非涂布机制纸需求上升6.8%，同比下降8.8%；涂布机制纸需求环比增长5.7%，同比下降11.8%。这两种类型的机制纸总需求环比上升6.2%，同比下降10.3%。 我国机制纸累计产量同比下降幅度扩大。1-9月，我国机制纸及纸板产量累计同比下降1.2%。其中，9月产量1156.6万吨，环比上涨8%，同比上涨5.8%，旺季行情初现端倪。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货较上月有所下降。9月，造纸及纸制品业存货同比增长7.7%，环比下降0.3%；产成品存货同比增长8.8%，环比下降4.2%。 9月成品纸总产量基本与上月持平。 白卡纸方面：规模企业接单较足，开工较稳定。10月白卡纸产量较上月增加8.22%，开工负荷率较上月增加2.13个百分点。规模企业计划11月价格继续提涨 200元/吨，叠加春节订单提前下发的可能，市场需求有望小幅回升。 生活用纸方面：处于促销活动节点，下游加工产存在备货需求。10月份国内生活用纸产量较上月上涨8.08%，开工负荷率较上月增加2.72个百分点。11月份下游工厂及终端或适量备货，整体放量空间有待观察，纸企开工或略有回落。 双胶纸方面：盈利水平缓解，叠加出版订单支撑，开工水平上调。10月双胶纸生产企业开工负荷率在66.24%，较上月增加6.97个百分点。出版订单利好延续，纸厂调涨意愿仍强，市场预计11月价格较为乐观。 双铜纸方面：出版招标工作支撑，产线基本恢复生产。10月份铜版纸生产企业开工负荷率在69.84%，较上月增加11.04个百分点。涨价函落实不加，市场信心未见明显提振，预计11月价格震荡为主。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、白卡纸即期毛利持续偏差 白卡纸即期毛利持续偏差。1-9月，造纸及纸制品业利润总额累计同比下降42%。分品来看，10月，白卡纸毛利率较上月下滑0.55个百分点；生活用纸毛利率较上月增加1.23个百分点；双胶纸毛利率较上月上调3.69个百分点；双铜纸 毛利率较上月上调0.08个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额亿元图24：木浆系纸品毛利润元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室电话：0571-87777081邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话