氧化铝及电解铝月报：季节性淡季及宏观谨慎 电解回吐涨幅

2024年8月5日 季节性淡季及宏观谨慎电解回吐涨幅 核心观点及策略 氧化铝，矿石限制仍存，国内氧化铝产能仅少量增长，预计短时产能仍不能大幅增长，同时进口窗口保持关闭，国内货源有限。消费端电解铝产能高位平稳运行，对氧化铝采购倾向执行长单，供需表现僵持。基本面未见明显矛盾，氧化铝看好仍保持震荡。关注临近9月时海外复产预期走强之下，氧化铝上方压力逐步增大的情况。 电解铝，供应端计划的投复产已基本完成，未来一段时间产能预计保持高位运行。消费季节性淡季延续，需求预期不佳，铝锭社会库存累库至近三年高位，供需平衡偏弱，铝价看好延续弱势。但考虑到终端电网、新能源车、光伏及出口有韧性，走出季节性淡季之后，消费仍有回转期待，加上四季度云南仍有限电限产可能，供需两端有较好预期支撑，铝价下方空间有限，看好呈偏弱震荡格局。 预计8月沪期铝主力运行18800-19600元/吨；伦铝主体运行区间2220-2350美元/吨；氧化铝期货主力运行3550-3800元/吨。 策略建议：观望 风险点：海外需求超预期下滑、供应再出现扰动 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明1/20 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货9 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现11 图表16氧化铝库存11 图表17氧化铝成本利润11 图表18中国电解铝产量13 图表19全球（除中国）电解铝产量13 图表20电解铝进口季节性图13 图表21电解铝库存季节性变化13 图表22铝棒库存季节性变化13 图表23LME库存13 图表24上期所铝锭仓单库存14 图表25国内现货季节性升贴水14 图表26LME升贴水14 图表27国内电解铝成本利润14 图表28铝加工开工率16 图表29房地产竣工施工同比增速16 图表30新能源车销量16 图表31中国空调产量16 图表32中国洗衣机产量16 图表33中国家用电冰箱产量17 图表34中国光伏装机量17 图表35电网基本建设投资完成额17 图表36中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 氧化铝期货方面，国产矿少部分复产，氧化铝超利润下投复产积极性加强，供需平衡较前稍有改善，市场多头情绪消散，氧化铝价格逐步下修回落至3900元/吨下方。但氧化铝有能力恢复产能的有限，主要因为矿石问题并未完全缓解，消费端亦在云南有序复产中需求缓增，因此供需呈现双增的僵持局面，给氧化铝价格下方3600元一线形成良好支撑， 主力合约月内围绕3600-3900元/吨震荡，月末报收3649元/吨，跌4.38%，期货盘面转为Back结构。 沪铝期货方面，7月沪铝继续向下调整。月初在2万关口附近做了短暂震荡，不过伴随宏观情绪回落，基本面季节性淡季来临，消费偏弱几重因素影响下，沪铝接连下探，至19175元/吨止跌震荡，月末报收于19135元/吨，月度跌6.04%。海外伦铝受海外偏弱经济 数据影响，消费走低预期升温，走势相较国内偏弱，从月初2540美元/吨一线持续震荡回 落，月底至2209.5美元/吨低点，报收2315美元/吨，跌8.04%。7月沪伦铝比值从80.8 走高至8.48，进口窗口继续关闭，不过进口亏损减少至-500元/吨。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 1.20 1.10 1.00 2020-10-12 2021-01-12 2021-04-12 2021-07-12 2021-10-12 2022-01-12 2022-04-12 2022-07-12 2022-10-12 2023-01-12 2023-04-12 2023-07-12 2023-10-12 2024-01-12 2024-04-12 2024-07-12 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 7月美联储降息预期不断升温，首先公布的6月美国新增非农就业人口超出预期，但前两个月的读数均被下修，而且伴随着劳动参与率的提高，失业率也上升至超过美联储最新预测中的水平；与此同时，平均时薪增速下降也缓解了后续的通胀压力，市场因此提高了美联储在9月降息的预期。随后公布的6月CPI同比增速进一步下降且不及预期，环比增速转负，特别是核心CPI中粘性较强的住房分项环比增速明显回落。虽然随后公布的PPI数据超预期上涨，但主要是贸易服务分项季节性上涨所致，并不影响后续整体回落趋势。7月底美联储议息会议本次利率保持不变，但美联储主席鲍威尔暗示，如果通胀符合预期，最早可能在9月降息，市场对年内降息次数预期提升至三次。 同时本月公布的经济数据大多表现疲弱。素有恐怖数据之称的零售同比和环比增速均超预期，但较前值有所下降。6月成屋销售环比增速已连续4个月下降，叠加疲软的房屋开工数据，二季度房地产市场或给整体经济带来拖累。同时，尽管7月Markit综合和服务业PMI均超预期上升，但制造业PMI却再次落入收缩区间，此前制造业复苏的乐观预期正遭受冲击。另外，现任副总统哈里斯接替拜登参选也令美国大选的不确定性再度升温。 欧洲方面，欧央行议息会议纪要显示官员们对于未来通胀仍有担忧，行长拉加德最新讲话也认为需要持续关注服务通胀以避免后续不适当速度的降息。经济数据上，欧元区投资者信心指数继上月转正之后大幅回落，表明当前欧元区经济走势仍然坎坷。7月制造业和服务业PMI均不及预期且较前值有所下降，印证了欧央行行长拉加德在7月议息会议上对于未来经济增长风险倾向下行的表述。同时，虽然欧央行本次会议如期按兵不动且并未对未来路径做出承诺，但其声明中对于服务业通胀粘性的淡化，还是略微加强了市场对于其9月降息的预期。 此外法国第二轮议会选举中，虽然左翼政党席位意外超越此前的极右政党成为第一，但是考虑到可能形成悬浮议会状态，法国国内政治和经济的不确定性依旧较高。 2、国内 经济表现上，国内2024年第二季度实际GDP同比增长4.7%，较第一季度下行0.6个百分点，弱于市场预期。6月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值下降0.3个百分点；环比增长0.42%，弱于近年来同期水平。6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较上月下降1.7个百分点；环比下降0.12%，年内首次转负且弱于季节性水平。6月固定资产投资累计同比增长3.9%，较前值下降0.1个百分点。6月出口同比增长8.6%，较5月上升 1.0个百分点。6月进口同比下降2.3%，较5月下行4.1个百分点。出口增速在外需韧性和基数效应下超预期上行且短期仍有支撑，进口增速则继续受制于内需。有效需求不足的问 题也反映在了经济数据中，未来政策加快落地下生产强于需求的局面有望进一步改善。1-6月可比口径下全国一般公共预算收入累计同比增速回落，其中非税收收入是主要支撑，税收收入则在企业和居民收入疲弱以及房地产销售低迷的影响下表现不佳。受收入端影响，一般公共预算支出进度也明显偏慢。此外，土地出让收入下降持续拖累政府性基金收入，但好在专项债发行使用进度加快使得政府性基金支出同比降幅有所收窄。 金融数据方面，6月新增社融同比少增，信贷是主要拖累，居民端依旧受困于前期房地产销售而未见改善，企业端受融资需求不足影响的同时，金融“挤水分”作用犹在。M1和M2同比增速均创历史新低，既要认识到当下企业经营活力不足和“存款搬家”对于数据的影响，也要看到随着我国经济发展和转型，此前对于金融总量的关注应该逐步淡化，利率等价格手段后续应该会在调控经济上得到更充分的发挥。 政策方面，二十届三中全会不仅从政治、经济、民生等方面对2035年“全面建成高水平社会主义市场经济体制”做出了长远部署，也在二季度经济增速有所回落的背景下对短期经济要实现全年发展目标做出指示。随后，央行积极做出降息回应，一是平衡经济增长和汇率稳定的目标，二是进一步明确货币政策操作框架，引导市场形成向上的收益率曲线。若后续经济数据仍较为疲软，预计还将会有进一步的呵护政策。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 20