资产配置跟踪周报：债市持续上行后需关注风险，全球市场震荡波及A股

债市持续上行后需关注风险，全球市场震荡波及A股 核心观点 【20240729-20240804】 大类资产总体表现：债市上行趋势依然不减，A股周中放量冲高后回归近期常态，商品市场后半周相对走强。 本周A股观点：我们认为，周三A股放量大涨，带动全周指数上行。核心原因可能更多的是对周三公布的国内制造业PMI低于预期之后市场对进一步增量政策加码的预期带动，同时美联储对降息预期的表述被市场解读为降息确定性会更高，综合影响下，A股在周三总体走强。而本周下半周，在美国经济数据公布之后，全球对美国经济的看法有向衰退转移的倾向，导致国际市场的剧烈震荡，A股在一定程度上受到波及。 A股配置建议：红利资产内部走势分化，但其长期的确定性依然较高，中长期仍需要关注高质量策略（高ROE+低估值+高现金流）。 本周债市观点：我们认为，本周债市继续走牛的直接因素在于央行的多项利率调整的影响未完待续，同时本周的流动性整体保持宽裕叠加美联储降息预期进一步明确。上周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平之后，利率债市场收益率水平下行明显，美联储在议息会议的表态偏鸽，市场对9月美联储降息交易的确定性继续抬升，同时美国经济数据的披露下，全球进入了衰退交易的逻辑之下，确定性收益再次成为市场交易的核心策略，近期美债的一路下行也是对此的印证。同时，我们也需要关注到，债市前期已经经历一段时间的牛市行情，由此可能会有债市投资收益兑现之后的市场波动，前期的高仓位在一定程度上提升了债市的风险性，尤其是随着三中全会以及中央政治局会议部署下，下半年存量政策逐步见到实效、增量政策或将继续加码，宏观经济整体走强的趋势越发明显，对于债市容易出现利空因素，因此综合判断，债券的波动性依然会较强，策略上依然选择确定性相对较高的短久期策略。 债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 本周商品观点：近期国际地缘局势出现紧张局面，哈马斯最高领导人遇刺、以色列空袭黎巴嫩，全球地缘政治局势进一步紧张，同时美国经济下滑带来的衰退交易下或在一定程度上稳固了全球去美元化的决心，黄金的避险属性再次被市场交易，推动了近期黄金的上涨。 我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 每周一图：本周A股一致下行，最后一个交易日整体回暖 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、全球市场波动对A股的传导 一、大类资产总体表现：债市上行趋势依然不减，A股周中放量冲高后回归近期常态，商品市场后半周相对走强 A股本周在周三出现放量上涨，周内整体走出高抛物线趋势，债市本周继续呈现明显的上行趋势，长端利率债收益率下行幅度高于短端，商品市场短暂下行后走出相对强势的曲线。 图表1：债市上行趋势依然不减，A股周中放量冲高后回归近期常态，商品市场后半周相对走强 1.00 万得全A南华综合中债新综合-右 0.999 0.997 0.98 0.995 0.993 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 08-02 0.960.991 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场数据跟踪：资金层面与流动性继续好转，外围市场波动对A股产生影响 本周【20240729-20240804】，A股在周三强势上攻的带领下，上证指数全周收阳，科创板也表现相对强势。本周，主要指数中，科创板与万得全A涨幅最为明显，科创50上涨0.8%，全A上涨0.78%，上证指数上涨0.5%，创业板指本周下跌幅度相对较大，以1.28%的跌幅领跌核心宽基指数，此外，深证成指也下跌0.51%。 资金与交易层面，权益市场资金面和流动性整体呈现上升趋势。市场股票日均成交额较上周大幅扩大，两融余额前期出现明显的收敛下行趋势，本周两融余额环比增加，主力净流入继续抬升。北向资金净流入呈现上行趋势。 行业角度，本周申万一级行业走势分化，相对而言，医药消费板块表现较好，金融地产也总体较好，周期和科技成长在内部出现分化。 我们认为，周三A股放量大涨，带动全周指数上行。核心原因可能更多的是对周三公布的国内制造业PMI低于预期之后市场对进一步增量政策加码的预期带动，同时美联储对降息预期的表述被市场解读为降息确定性会更高，综合影响下，A股在周三总体走强。而本周下半周，在美国经济数据公布之后，全球对美国经济的看法有向衰退转移的倾向，导致国际市场的剧烈震荡，A股在一定程度上受到波及。 权益资产配置建议：红利资产内部走势分化，但其长期的确定性依 然较高，中长期仍需要关注高质量策略（高ROE+低估值+高现金流）。 图表2：本周创业板指跌幅明显，上证指数收阳图表3：本周小盘股相对优势，近期小盘股表现持续较好 【%】 0.50 0.30 -0.51 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.28 0.80 0.78 【%】 本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) -0.83 -2.48 5.0 0.0 -5.0 100 中证 2000 1000 800 500 300 沪中中中中深证证证证 上证指数深证成指创业板指科创50北证50万得全A 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表4：本周全球核心指数下跌，A股与港股表现相对较好图表5：本周高质量与低价股表现相对较好 【%】 本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) 10 5 0.27 0 -5 (0.45) -2.98 -1.40 -1.65-1.51 -4.11 -2.91 -5.04 -5.27 4【%】本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) 2 0 -2 -4 -6 -10 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周消费医药板块相对强势，非银金融在金融地产板块中表现抢眼 【%】 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 基钢有公交建建汽机煤石环电电国计通农家食纺轻医商社综传美房银非础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信林用品织工药贸会合媒容地行银化金事运材装设石设军机牧电饮服制生零服护产金工属业输料饰备化备工渔器料饰造物售务理融 周期科技成长消费医药金融地产 数据来源：Wind，大同证券 图表7：本周资金面相对上周有所好转，其中医药生物与非银金融受到资金青睐 【亿】 60.0 30.0 0.0 -30.0 -60.0 -90.0 -120.0 主力资金(亿) 融资净买入(亿) 北向资金(亿) 重要资金净流入合计(亿)-右 基钢有公交建建汽机煤石环电电国计通础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信化金事运材装设石设军机 工属业输料饰备化备工 房银非 地行银 产金 融 农家食纺轻医商社综传美林用品织工药贸会合媒容牧电饮服制生零服护 渔器料饰造物售务理 数据来源：Wind，大同证券 图表8：连续三周，北向资金净流入呈现向上趋势图表9：本周三，北向资金大幅净流入，其余时间净流出 【亿】 500 沪股通净流入(亿)深股通净流入(亿)北向资金净流入(亿) 【亿】 沪股通净流入(亿) 深股通净流入(亿) 北向资金净流入(亿) 300 200 0100 -500 0 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 08-02 -100 2024-07-292024-07-302024-07-312024-08-012024-08-02 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表10：融资净买入呈现连续上升趋势图表11：两融余额近期持稳，本周微幅上行 【亿】 6,000 4,000 2,000 【亿】融资买入额(亿)融资偿还额(亿)融资净买入(亿)-右 1000 0 -1000 【亿】 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 【亿】融资余额(亿)融券余额(亿)两融余额(亿)-右 17,000 16,000 15,000 14,000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表12：主力资金净流入连续抬升图表13：本周A股日均成交额大幅回升 【亿】 0 -500 -1,000 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 5/31 5/24 5/17 5/10 5/3 4/26 4/19 4/12 4/5 3/29 3/22 3/15 3/8 3/1 2/23 2/9 2/2 1/26 1/19 1/12 1/5 -1,500 【亿】主力流入(亿)-右主力流出(亿)-右主力净流入(亿) 21,000 16,000 11,000 6,000 【亿】A股日均成交额（亿）12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 08-02 07-26 07-19 07-12 07-05 06-28 06-21 06-14 06-07 05-31 05-24 05-17 05-10 05-03 04-26 04-19 04-12 04-05 03-29 03-22 03-15 03-08 03-01 02-23 02-09 02-02 01-26 01-19 01-12 01-05 5000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场数据跟踪：本周债市继续走强，长端债券收益率下行明显，中美利差本周收窄 本周债市呈现继续走牛行情，长债端收益率下行更加明显。本周，各期限国债收益率均较上周明显下行，尤其是中长债，1年期与5年期国债收益率较上周分别下行8.68BP和7.27BP，10年期国债收益率下行6.67BP，超长期30年国债收益率下行7.61BP。中美利差本周收窄至 1.67%，上周为2.01%。国债与国开债期限利差本周扩大，本周国债期限利差（10Y-1Y）为73.76BP，国开债为58.63BP。 我们认为，本周债市继续走牛的直接因素在于央行的多项利率调整的影响未完待续，同时本周的流动性整体保持宽裕叠加美联储降息预期进一步明确。上周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平之后，利率债市场收益率水平下行明显，美联储在议息会议的表态偏鸽，市场对9月美联储降息交易的确定性继续抬升，同时美国经济数据的披 露下，全球进入了衰退交易的逻辑之下，确定性收益再次成为市场交易的核心策略，近期美债的一路下行也是对此的印证。同时，我们也需要关注到，债市前期已经经历一段时间的牛市行情，由此可能会有债市投资收益兑现之后的市场波动，前期的高仓位在一定程度上提升了债市的风险性，尤其是随着三中全会以及中央政治局会议部署下，下半年存量政策逐步见到实效、增量政策或将继续加码，宏观经济整体走强的趋势越发明显，对于债市容易出现利空