8月大类资产展望：国内稳增长重要性提升，海外关注衰退预期演绎

8月大类资产展望 策略配置 2024年8月5日 国内稳增长重要性提升，海外关注衰退预期演绎 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S106052208004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 研究助理 校星一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点： 7月公布的各项数据显示经济景气度有所转弱，政策层面稳增长的优先级有所提升。基本面上，二季度GDP同比增速回落，完成全年增长目标的压力增大。6月份单月，投资稳中略降且延续结构性分化，消费依旧弱 势，出口表现较好；工业生产总体平稳，出口拉动的特征依然明显。价格方面，6月CPI同比总体延续弱势，但猪肉价格有明显上涨；PPI同比跌幅继续收窄，但后续随着基数抬升，其改善趋势的延续性有待观察。流动性方面，7月资金面整体宽松，金融数据显示实体融资需求仍偏弱；央行两度降息叠加大规模投放，释放宽松信号。政策方面，7月中旬的二十届三中全会指明了中长期改革方向；7月下旬一系列稳增长政策出台，月底政治局会议的部署则进一步明确了稳增长目标的优先级提升。 7月A股继续缩量调整，债券走牛，主要在定价经济基本面的弱势与政策力度加码的预期。具体来看，A股主要指数继续回调，仅科创50指数 上涨；资金面波动加大，北向资金继续净流出，但规模有所下降；受益于二十届三中全会政策利好的新质生产力、非银金融、国防军工等板块表现较好。债券市场继续走牛，央行创设利率走廊、投放大量流动性， 资金面全月相对平稳；比价效应下，国债收益率曲线牛陡。人民币汇率 月内有小幅升值，主要源于美元指数走弱，及日元套息交易逆转、引发 人民币套息交易平仓的影响。 7月份，海外资产交易的主要逻辑是两条，一是特朗普交易，二是降息交易；此外，美股二季度财报表现对美股形成扰动。具体来看，7月初，特朗普大选首轮辩论获胜，特朗普胜选概率上升，其美国优先、货币财政积极、弱美元、打压油价等主张，导致美股上涨，美债收益率上行， 美元指数走弱，原油价格受到压制。其中，美股汽车及零部件、半导体和半导体设备、计算机硬件和设备、银行业等受益于特朗普主张的板块领涨。7月中下旬，美国部分经济数据走弱引致降息预期升温，美债收益率转而下行，美元继续表现疲软。同时，美股二季度财报陆续发布，市场主线切换至降息交易+财报扰动，美股出现较为明显的大小盘切换和板块轮动，此前“抱团”大型科技股的资金陆续流出至小盘，并由盈利不及预期的TMT板块轮动至医疗、金融板块。 展望8月，A股结构性机会在增加，一方面，中报密集披露期来临，盈利有望局部企稳回升；另一方面，政策预期明确，改革主线进一步明晰。关注政策受益的三大主线：一是TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力；二是高端制造业板块；三是重要行业的央国企改革。 国内债市可关注供给带来的配置机会。预计8月资金面有支撑，资金价格或在利率走廊下限。8月财政加快发债，资产荒阶段性缓解，供给或将 带来长端的配置机会。5年以内短端利率债主要是大行与外资买入，carry 策 略报告 策 略月报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 偏低，更推荐关注5-10年中间期限carry策略。人民币汇率贬值压力有所缓解。一方面，外汇市场套息交易将减弱：海外经济、美联储降息、美国大选的不确定性都在增加，中美负向利差单边走阔空间不大；另一方面，国内政策稳增长重要性提升，政治局会议再次提及保持人民币汇率稳定，政策层面有支撑。 8月境外资产需关注海外经济衰退预期的演绎。刚刚公布的美国7月非农就业数据显著低于预期，并触及萨姆规则释放衰退信号，资本市场交易衰退的预期有所抬头。美股从交易降息预期过渡到交易衰退预期，叠加二季度财报的扰动，以及交易层面触空后的放大，美股本轮调整可能尚未结束。美债在9月降息确定性抬升、衰退预期升温的背景下，收益率下行通道打开；但降息落地、财政路径恶化、特朗普如上台后的执政主张，都可能导致其后续下行遇阻。港股短期或将有所企稳，主因海外 降息利好港股，且较A股仍有一定性价比；但其后续能否进一步上行的关键在于国内经济增长动能的恢复。降息及衰退预期升温的背景下，看好黄金的表现。 风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期，A股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大；2）货币政策超预期收紧，A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力；3） 国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动；4）美国经济出现非线性变化，海外资本市场波动加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 图表1主要大类资产表现：7月回顾 4.09% 0.28%0.44% 1.13% 0.11% -0.97% -0.55% -0.75% -1.69% -1.06% -2.56% -2.11% -4.45% -5.25% 上证指数 创业板指 兑美 美元指数 伦敦现货黄金 -6.14% 布伦特 -6.19% 兑美 沪铜主力合约 标普 中位数 国债收益率 元元 中 间 即期 美债收益率 纳恒恒 斯生生 达指科 克数技 A股 中债 价汇 率 人民币美元黄金 原油 铜美债 美股 港股 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 500 R007 -8.0% 主要大类资产涨跌幅（2024.6.28-2024.7.31） 10Y WTI 10Y 资料来源：Wind，平安证券研究所； 注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。 图表2主要大类资产逻辑：7月回顾及8月展望 资产类别 7月回顾 主要逻辑 8月展望 主要逻辑 1.7月市场缩量调整，科创表现居前； 关注三大政策主线： A股 市场缩量调整 2.7月权益市场定价最核心的主线在于二十届三中全会布局的新质生产力方向，产业布局逐渐明晰，海外不确定因素仍存。 新质生产力等结构性机会增加 ①TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力；②高端制造业板块；③重要行业的央国企改革。 固收 央行降息，国债收益率曲线牛陡 1.二季度GDP增速不及预期，央行两度降息，释放稳增长政策信号。2.收益率曲线牛陡，短端主要受益于资产荒和资金面稳定，整体顺畅下行；长端市场对央行可能的卖债操作有所规避，全月下行幅度不及短端。 观察稳增长政策效果，关注供给带来的配置机会 1.利率债：预计8月资金面有支撑，资金价格或在利率走廊下限。8月财政加快发债，资产荒阶段性缓解，供给或将带来长端的配置机会。5年以内短端利率债主要是大行与外资买入，carry偏低，更推荐关注5-10年中间期限carry策略。2.信用债：继续推荐下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。3.REITs：保租房、产业园板块业绩有亮点；REITs发行新规为扩容提供指引，提升发行质效。4.可转债：整体机会有限，结构上关注低价相关的策略及双低策略。 汇率 人民币 小幅升值，下旬波动加大 1.美元指数有所走弱；2.日本加息导致日元套息交易逆转，日元飙升，引发人民币套息交易平仓，人民币快速升值。 贬值压力有所缓解 1.外汇市场套息交易将减弱：海外经济、美联储降息、美国大选的不确定性都在增加，中美负向利差单边走阔空间不大；2.国内政策稳增长重要性提升，政治局会议再次提及保持人民币汇率稳定，政策层面有支撑。 1.7月部分经济数据走弱，降息预期升温，对美元形成一定压制； 1.美国经济数据走弱，若后续市场悲观预期发酵，或进一步拖累美元； 美元 持续下行后低位震荡 2.特朗普弱美元主张，以及其财政+货币双宽松的倾向，对美元形成扰动； 震荡承压 2.特朗普交易的持续性存疑，大选的不确定性可能加剧美元波动； 3.7月日元、欧元均走强，非美货币的强势对美元形成压力。 3.日央行加息落地，美日货币政策分化，日元套息交易平仓可能继续对美元形成压力。 商品 黄金 N型走势：上涨至月中后回落，7月最后两日大幅反弹 1.美国二季度GDP超预期，但失业率及通胀均走弱，市场对美联储9月降息维持高预期，金价高位有支撑；2.地缘政治延续紧张局势，月末巴以冲突再次升级，黄金风险溢价凸显。 短期高位震荡，看好长期表现 1.中短期来看，预计三季度内降息预期仍是金价交易主线；同时，SPDR黄金ETF持仓仍处低位运行，其和美国实际利率呈现较强负相关性，后市黄金ETF交易市场持仓回升也有望成为驱动金价抬升的助力；2.长期来看，美元信用走弱仍为黄金定价主线，黄金中枢仍处于上行通道。 原油 整体呈持续下行走势，7月最后交易日高反弹 1.保证美国能源独立、打压油价将是特朗普胜选后的一大诉求，“特朗普交易”使国际原油价格承压；2.巴勒斯坦14个派别高级别代表在北京举行和解对话，地缘风险影响边际趋弱。 坚挺偏多 1.三季度OPEC+成员国继续执行自愿减产协议，超产国俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦重申将补偿减产；2.7月31日哈马斯政治局领导人哈尼亚在伊朗首都德黑兰遇刺身亡，中东紧张局势升级，国际地缘冲突的持续仍将对原油风险溢价形成一定支撑；3.北半球夏季驾车出行旺季，海外汽油需求上行，美国商业原油和汽油库存走低，旺季基本面预期仍偏紧。 海外 美债 收益率震荡下行 1．7月初特朗普大选首轮辩论获胜，特朗普交易带动美债收益率上行；2.7月中旬起部分经济数据扎堆走弱，降息交易升温，美债收益率持续下行；3.降息交易+特朗普交易的共同作用，美债收益率曲线倒挂得以缓解。 收益率有望进一步下行 1.短期市场衰退预期加剧，美债利率进一步下行通道开启。2.往后看，降息后经济有所恢复，叠加美国财政路径恶化以及如特朗普上台“做高赤字+通胀”的执政效果，都可能导致美债利率的下行遇阻。 美股 大幅回调 1.7月初受特朗普大选首轮辩论获胜影响，特朗普交易带动美股走强；2.部分经济数据扎堆走弱，叠加CPI确认通胀持续下行，降息交易下“抱团资金”流出大型科技股导致美股整体由涨转跌； 回调尚未结束 1.在降息落地前，作为分子端风险资产的美股承压就大于分母端资产的美债和黄金，叠加短期内美国经济数据带来的悲观预期及交易层面触空后的放大，美股本轮回调预计尚未结束。2.指数警惕介入，但内部仍存在结构性机会，重点关注二季度财报情况，短期建议关注高股息板块（如公共事业、房地产、必需消费品），并回避AI主题板块。 3.中下旬美股在降息交易+财报季交易的共同作用下持续回调，并出现较为明显的大小盘轮动和板块轮动。1.海外流动性改善预期以及国内降息利好对港股的提振均较为有限； 1.