液化石油气月报：运力端矛盾延续，但市场上方阻力仍存

期货研究报告|液化石油气月报2024-01-07 运力端矛盾延续，但市场上方阻力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期红海危机发酵，LPG运力瓶颈仍未缓解，进口成本端支撑仍存。但另一方面，国内基本面表现相对宽松，市场上行驱动不足，PG或维持区间运行状态。短期建议观望为主，持续关注仓单的注册情况。 核心观点 ■市场分析 整体来看，当前LPG市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在运力矛盾对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。与此同时，在原油价格剧烈震荡、地缘扰动因素较多的环境下，成本端方向指引也不太明朗。 因此，站在基本面角度PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间运行状态。需要注意的是，当前醚后碳四市场表现不佳，部分地区醚后与民用价差�现倒挂，交割逻辑可能会对盘面形成额外的压制，需要持续关注品种价差及仓单的注册情况。 策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 1月CP价格小幅上调，LPG运力端矛盾仍存4 国内市场利好有限，供需格局仍偏宽松7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图25:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图26:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图27:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图28:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 油价近期呈现剧烈震荡格局，方向较不明朗，来自各方面的扰动因素较多：一方面，明年需求增长放缓和累库预期对市场形成一定压制；另一方面，地缘冲突升级使得市场隐含的地缘溢价攀升。具体而言，红海危机尚未完全缓和，虽然未对原油供应造成实质性影响，但情绪上的溢价还未消退。此外，1月3日，利比亚最大油田沙拉拉因抗议活动�现临时停产。该油田产量高达30万桶/日，抗议者呼吁当地进行改革增加就业、改善医疗等措施，否则抗议将会持续下去。该油田的恢复时间未知，利比亚石油公司正在从中斡旋并希望能在72小时恢复油田生产，利比亚政经局势仍旧相对混乱，目前尚不清楚利比亚国民军（LNA）对于此次事件的态度，如果LNA保持相对中立，该事件在短期内的得到平息的概率较高，但停产时间有可能超�预期，需要持续关 注。总体来看，原油市场目前多空因素交织，短期或维持区间震荡格局，但需要警惕潜在的地缘风险。 此外值得一提的是，商务部下发了2024年原油进口配额及第一批成品油�口配额。原 油配额方面，总量为1.79亿吨，再加上去年年底下发的配额，总量可达到1.84亿吨。大多数地方炼厂获得了足额的原油进口配额，有助于炼厂规划全年进口节奏，而不会再因为配额短缺制约进口，从配额总量来看，与2020至2022年年度配额数量基本持 平，但低于2023年全年配额2000万吨左右，裕龙石化并未在此次名单中获得配额， 但该炼厂仍有望在年中左右投产，并获得1000万吨左右的原油进口配额，总体来看，现有民营炼厂配额不会再增加，追加的配额将主要来自新投产的大炼化项目。成品油配额方面，第一批成品油�口配额数量为1900万吨，这一配额下发数量基本与2023 年同期持平。需要注意的是，2024年中国炼厂产能仍在扩张，预计年内合计将有3700 万吨产能投产（裕龙石化2000万吨、大榭石化扩建600万吨、镇海炼化扩建1100万 吨）。如果商务部全年配额仍旧给定在4000万吨以内，那么国内成品油市场将趋于过剩，这会倒逼炼厂降低开工率。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 115 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/082022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/042023/072023/10 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/012023/042023/072023/10 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 1月CP价格小幅上调，LPG运力端矛盾仍存 近日沙特阿美公布了11月CP价格：其中丙烷为610美元/吨，较上月上调10美元/ 吨；丁烷为620美元/吨，较上月上调5美元/吨。整体来看，原油及供需层面缺乏突 �的利好或利空因素，因此CP价格并没有大幅度的波动。 沙特阿美公司公布1月CP价格，丙烷、丁烷均较上月上调：丙烷为620美元/吨，较上月持上调10美元/吨；丁烷为630美元/吨，较上月上调10美元/吨。根据市场消息，中东局部供应受检修影响存在下降预期。此外，运力端矛盾并没有得到完全解 决，尤其红海危机发酵导致部分取道苏伊士运河的LPG船需要绕行（好望角），美国货对亚洲市场的供应存在延迟，对CP和FEI价格存在一定支撑。 但整体来看，LPG供需格局依然是偏过剩的状态，市场支撑更多来自于运力端的矛盾，因此上方阻力也是持续存在的。供应方面，美国产量和�口维持增长态势，中东地区短期受到季节性检修和欧佩克减产影响，但未来依然存在一定回升预期。其中， 根据普式市场消息，伊朗计划在2024年�口1100-1400万吨的LPG，高于2023年的 1050万吨。如果伊朗的增量兑现，将在一定程度抵消沙特的减产量，维持中东地区LPG供应的基本盘。需求方面，目前虽然处于北半球燃烧消费的旺季，但亚太地区低迷的烯烃利润抑制了化工端的采购需求。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1000 800 600 400 200 0 -2002023/012023/032023/052023/072023/092023/11 -400 -600 1000 800 600 400 200 0 -2002023/012023/032023/052023/072023/092023/11 -400 12001200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 国内市场利好有限，供需格局仍偏宽松 虽然运力瓶颈对LPG到岸成本存在一定支撑，但国内市场供需格局仍偏宽松，市场驱动有限。 具体而言，近期炼厂液化气产量和外放量有所增加，到港量也维持在相对高位，整体供应量较为充裕。需求方面，虽然民用燃烧消费处于旺季，且元旦节后下游有一定补货需求。但化工端需求依然表现弱势，其中，PDH装置维持理论亏损状态，整体开工负荷不到65%。虽然新投产装置将带来一定刚需的增量，但行业困境还未见反转迹象，无论是存量装置的负荷还是新装置的投产进度都将受到制约。与此同时，醚后碳四市场同样表现不佳。一方