核心观点与市场分析
宏观预期转强叠加旺季，双焦或仍有一定反弹空间。9月双焦呈现V型反转走势，主因宏观预期由弱转强。9月初受海外衰退担忧及国内PMI数据走弱影响，宏观预期较弱，双焦跟随板块大幅下跌，跌破8月低点。9月中旬美国CPI数据未超预期，悲观情绪缓解，产业层面钢材增产偏慢，表需改善继续去库，成材启稳带动原料反弹，焦炭开启提涨周期。9月下旬国务院新闻发布会释放多重宏观利好，宏观预期转向，黑色集体大幅反弹。
展望10月，宏观预期转强背景下，市场情绪得以提振；产业层面，钢材仍处于增产降库过程中，高炉复产节奏在节后有望加快，双焦基本面有继续改善预期，短期预计双焦仍有一定反弹空间。但房地产继续处于下滑周期、制造业与出口仍面临不确定性，长期来看，终端需求疲弱的格局在宏观情绪释放完毕后可能继续主导黑色盘面，长期维持偏空观点。策略上，国庆节后可轻仓短多操作；中线仍以逢高偏空为主。
焦炭市场分析
1. 价格： 9月现货经历第八轮提降、前两轮提涨落地，十一期间加快落地两轮提涨；汽运费小幅走强。
2. 供给： 现货由提降转而提涨，焦企亏损减少，供应端略有提产。截至9月30日，全国独立焦企产能利用率为69.65%，焦炭日均产量63.55万吨；全国247家钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率为86.11%，焦炭日均产量46.64万吨。
3. 需求： 9月高炉复产较慢，焦炭需求受到抑制，国庆后高炉复产预计加快。截至9月30日，全国247家钢厂高炉开工率为78.23%，产能利用率为84.45%，日均铁水产量224.86万吨，钢厂盈利率为18.61%。
4. 库存： 上游降库，下游增库，总库存增加。截至9月30日，焦炭总库存为823.71万吨，环比前一周增12.9万吨，较上月增23.75万吨；港口库存为187.2万吨，环比前一周降2.95万吨，较上月增7.05万吨；独立焦企库存为75.86万吨，环比前一周降2.12万吨，较上月降2.07万吨；钢厂库存为560.65万吨，环比前一周增17.97万吨，较上月增18.77万吨。
5. 利润： 9月焦企亏损减少，焦炭盘面利润小幅走强。截至9月30日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利为-37元，环比上月增49元/吨；焦炭01盘面利润为247.2元/吨。
6. 估值： 焦炭01升水急剧扩大，1-5价差震荡运行。截至9月30日，焦炭01基差为-439.10，较上月降206.74；焦炭1-5价差为-36，环比前一月降12.5。
焦煤市场分析
1. 价格： 9月期货V型反转，10月或仍有一定反弹空间；现货煤价走强为主。
2. 供应： 9月产地煤矿继续增量，产量回归至历年同期偏高水平。截至9月30日，110家样本洗煤厂开工率为69.76%，精煤日均产量为59.99万吨。进口方面，9月初蒙煤通关数降至500车左右，此后有所回升，目前保持中性水平；前8月炼焦煤进口数量同比大幅增加，1-8月累计进口炼焦煤7872.75万吨，累计同比增速为27.21%。
3. 库存： 上游小幅降库，下游增库，总库存增加。截至9月30日，炼焦煤总库存为2528.46万吨，环比前一周增70.49万吨，较上月增76.15万吨；矿山企业炼焦煤库存为274.4万吨，环比前一周降2.35万吨，较上月降35.46万吨；港口炼焦煤库存为399.03万吨，环比前一周降6.07万吨，较上月增36.7万吨；110家样本洗煤厂精煤库存为190.19万吨，环比前一周增8.16万吨，较上月降3.78万吨；独立焦企全样本炼焦煤库存为940.08万吨，环比前一周增68.89万吨，较上月增88.39万吨；247家钢厂样本炼焦煤库存为724.76万吨，环比前一周增1.86万吨，较上月降9.7万吨。
4. 估值： 焦煤01贴水修复后转而升水，1-5价差走弱。截至9月30日，焦煤01基差为-161，环比上月降255.5；焦煤1-5价差为-46.5，环比上月降50.5。
