植物油期货月度交易策略报告：宏观预期改善叠加供给依旧偏紧 油脂延续反弹再创新高

请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 植物油期货 月度交易策略报告 宏观预期改善叠加供给依旧偏紧 油脂延续反弹再创新高 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 史恒昱 植物油首席分析师 期货从业资格：F3053587 投资咨询资格：Z0014323 联系电话：0531-81678626 E-mail：shihengyu@outlook.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证期货公众号:lzqhyjs 鲁证期货服务号：lzqhyfwh 本期要点： · 6月中旬美联储的FOMC导致油脂跟随其他大宗商品大幅向下调整，下跌的行情持续到6月底，在我们进入7月份的时候，价格还在距离之前调整的最低点不远的位置，看起来似乎很难回补上方的跳空缺口； · 然而，7月份油脂的行情却出人意料的强，不仅顺利地回补了缺口，还创出了新高： · 7月份，美豆产区的天气整体上仍然偏干旱，但中间也出现过短暂的有效降水，市场心态时好时坏，相对于油脂，美豆价格的表现只能说是勉强及格； · 7月国内豆油库存显著回升，但棕榈油库存仍然维持在低位，这导致豆棕价差大幅回落、棕榈油9-1价差重回高位；国内资金压住09合约棕榈油价格继续上涨，导致09合约棕榈油持仓量迟迟不降，但从逻辑上，做多09棕榈油确实无可厚非，因为无论是从库存角度，还是从近月进口成本的角度，09合约的盘面价格确实还存在继续上涨的空间； · 7月下旬，MPOA发布了马来前20天产量预测，与之前市场的预估大相径庭的是，7月马来的产量很可能出现环比的下调，这可能会导致3、4季度马来的产量和库存数字将被下调，年底前产地棕榈油的市场仍将偏紧； · 交易建议： （1） 持有油脂投机多单，右侧止损，等待8月份以后择机建立趋势型空单。 （2） 关注01合约豆棕价差扩大的建仓机会。 · 风险因素：宏观外围的转变对单边多头趋势的影响、美豆和棕榈油产地供应预期的快速改变等。 2021/7/29 1 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 1、宏观长期紧缩预期发布后的短期市场心态缓和导致油脂跟随商品整体大幅反弹 6月中旬美联储的FOMC导致油脂跟随其他大宗商品大幅向下调整，最低点已经跌破了前期的上升通道下轨，且下跌的时间较长，一直持续到6月底。 在我们刚进入7月份的时候，价格还在距离之前调整的最低点不远的位置，看起来似乎很难回补上方的跳空缺口。然而，目前看来，7月份油脂的行情却出人意料的强，不仅顺利地回补了缺口，还创出了新高（下图方框中为7月份以来的行情表现）： 图1：DCE棕榈油指数 数据来源：鲁证期货研究所整理 从逻辑上看，油脂7月份的持续上涨的原因来自两个方面： （1）长期紧缩预期对市场造成冲击后但短期并没有实质性的紧缩动作导致市场心态的回暖； （2）油脂自身基本面仍然支持价格维持相对强势。 对于第一个方面，我们看到7月份的反弹中，油脂指数/商品指数并没有出现大幅度的上涨，这说明宏观和外围对其上涨的支撑仍然占主要作用： 图2：豆油指数/大宗商品指数 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 0.70.80.911.11.21.345005500650075008500950010500豆油指数/大宗商品商品指数豆油指数2周期移动平均(豆油指数/大宗商品) 2 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 对于大宗商品的中长期走势来看，我们仍然维持前期可能已经确立了本轮通胀交易的最高点的判断。 然而，在6月中旬以后以及本月的议息会议上，美联储官员为了安抚市场，已经多次释放了鸽派的声音。这导致美债名义收益率和通胀预期数值的下跌速度有所放缓，这也正是近期商品走势出现反弹的关键原因： 图3：商品及其相关宏观指标走势对比 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 我们认为近期商品的表现相对于宏观指标有些太强了，从这个角度看，投机多单应保持谨慎。 下月下旬以后，美联储可能将可能开始tapering操作，届时可能会给市场带来一定的短期冲击。 2、国内棕榈油库存持续处于偏低水平，棕榈油成为油脂品种中的领头羊 由于前期CNF进口利润持续倒挂以及7月当月的部分船期延迟等原因，截至目前，国内棕榈油的库存仍然在极低水平徘徊： 图4：棕榈油商业库存分年度季节性走势 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 0.000.501.001.502.002.503.0077.27.47.67.888.22019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07Bloomberg大宗Wind大宗美国10年期国债通胀预期：10Y美债名义利率-实际收益率020406080100120140160180JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20112012201320142015201620172018201920202021 3 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 相对于豆油和菜油，棕榈油的库存水平是最突出的，且近月依然较大的倒挂幅度导致目前无法通过增加进口来缓解目前国内棕榈油低库存的矛盾。国内期货市场的资金目前的主流逻辑就是聚焦于当下的紧张的供给，从持仓上看，09合约棕榈油的持仓水平远高于往年同期，显示出了多头的决心。 同样的情况还发生在豆油09合约上，但是菜油没有出现明显的偏离。 图5：2109棕榈油、豆油持仓分年度季节性 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 3、MPOA前20天数据调减导致三四季度产地棕榈油供应预期偏紧 在6月MPOB数据发布以后，市场上大多数机构，包括我们都认为从7月份开始，马来的产量将开始在未来的几个月里出现较快的环比增长。 然而MPOA前20天的数据发布后，意味着至少在7月份，产量大幅恢复的可能性微乎其微了。 另外，如果7月全月数据较上月出现减产，那么将意味着7月马来的单产距平值跟之前几个月相比也变得更低，那么可能出现了市场之前没有预期到的损害单产的因素。 0100000200000300000400000500000600000700000800000900000100000009/1509/2910/1310/2711/1011/2412/0812/2201/0501/1902/0202/1603/0203/1603/3004/1304/2705/1105/2506/0806/2207/0607/2008/0308/1708/3109/14P09分年度持仓2014201520162017201820192020202102000004000006000008000001000000120000009/1509/2910/1310/2711/1011/2412/0812/2201/0501/1902/0202/1603/0203/1603/3004/1304/2705/1105/2506/0806/2207/0607/2008/0308/1708/3109/14Y09分年度持仓20142015201620172018201920202021 4 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 目前，市场对马来7月单产的糟糕表现的原因归咎于马来因疫情限制外国人进入，这导致了马来种植园的劳动力短缺问题，而且这个问题在进入7月份以后可能有所加剧。 这个猜测的可靠性目前无从验证，因为无论从国内还是新加坡，现在到马来调研都是一件非常困难的事情，即使身在吉隆坡，要客观地了解马来全国的真实情况也并不容易。 在马来的平衡表上，我们目前仍然使用之前的预估数字，待8月上旬MPOB发布了马来全月的数据后再进行调整。 如果马来在7月份以后产量增幅不及预期，那么今年三四季度，东南亚产地的库存上升压力将比之前更小。因为根据我们的预估，之前给出的印尼的库存增速也并不是很大： 表1：印尼+马来棕榈油月度平衡表（含预估值） 数据来源：Wind 鲁证期货研究所整理 4、7月美豆主产区降水增多，价格水平超越前期高点难度较大 图6：美豆主产区实际降水量 数据来源：NOAA 鲁证期货研究所整理 进入7月份以后，美国中西部大豆玉米主产区降水较上月显著增多，对土壤墒情有一定的缓解。但是美豆优良 5 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 率较上月基本走平。这导致市场上很难再通过天气炒作大幅推高美豆的价格。 图7：美豆相似年份走势对照 数据来源：Widn 鲁证期货研究所整理 整个7月份，美豆的优良率基本走平，没有因为仍然偏低的土壤湿度出现全国优良率的快速下调，因此看起来，8月WASDE大幅下调单产的概率较低： 图8：美豆优良率 数据来源：USDA 鲁证期货研究所整理 4006008001,0001,2001,4001,600010201300227032604230521061807170814091110091106120401030131022803270424052206190718081509121010110712050104020102290328042505230620071908160913101111081206分割线19962003200820112012201320152021 6 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 未来3-4周，中西部的降水依然偏低，所以尽管我们认为美豆的高点已经出现，但短期内似乎也看不到大幅向下的驱动： 图8：未来3-4周美国降水预报 数据来源：NOAA 鲁证期货研究所整理 · 交易建议： （1）持有油脂投机多单，右侧止损，等待8月份以后择机建立趋势型空单。 （2）关注01合约豆棕价差扩大的建仓机会。 · 风险因素： 宏观外围的转变对单边多头趋势的影响、美豆和棕榈油产地供应预期的快速改变等。 7 / 8 请务必阅读正文之后的声明部分 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油月度策略报告 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机