【华创固收】存单周报：农村机构配置依然偏强

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月04日 【债券周报】 存单周报（0729-0804）：农村机构配置依然偏强 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构维持偏长。本周（7月29日至8月4日）存单发行规模为3,164.40亿元，净融资额989.30亿元（上周为- 41.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至34%；股份行发行占比由30%下行至14%。期限方面，1Y期存单占比由54%上行至60%，存单发行加权期限收窄至8.73个月（前值为8.79个月）。下周（8月5日至8月11日）到期规模上行，存单到期规模为5918.20亿元，周度环比增加3743.10亿元，到期主要集中在股份行。 需求方面，三农配置需求较上周小幅上行，理财配置需求下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑理财净买入规模较上周下行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由91%下行至88%，仍处于高位区间。 估值方面，本周股份行存单各期限利率以下行为主，1Y-3M期限利差走扩。 （1）具体来看，1M品种较上周下行4BP，3M品种较上周下行10BP，6M品种较上周下行3BP，9M品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由6.70BP上行至11.80BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至10.26BP，农商行与股份行利差走扩至11.53BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周小幅下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅下行。具体来看，1M品种较上周下行10BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行6BP，9M品种较上周下行6BP，1Y品种较上周下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期 限利差较上周走扩，由8.75BP上行至8.81BP，在历史分位数9%左右水平。 资产比价方面，跨月后资金面转松，1y股份行存单定价下行。7月29日至8月4日，股份行1年期存单收益率下行4.40BP，DR007:15DMA下行0.57BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差收窄4BP，分位数降至0%附近； R007:15DMA上行1.20BP左右至1.90%附近，存单利率与R007资金价差收窄6BP，分位数处于4%位置；存单与国债价差走扩4BP，分位数上行至66%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至74%附近，中短票与存单二级价差小幅走扩，上行至24%的分位数水平。 月初存单定价或延续低位震荡状态。供给层面，考虑前期存单偏积极的发行状态，预计政府债券放量过程中（下周净融资规模4250亿元），存单“提价换量”的冲击或相对有限。需求方面，农村机构存单二级配置明显强于季节性，本周周度二级市场净买入规模超900亿元，央行多次提醒长端收益率风险的情况 下，机构对短端品种或仍有一定偏好，短期广义基金“钱多”依然延续，但8月理财增量资金或较上月边际下滑，预计存单定价或延续震荡状态。政策利率降息后资金价格跟随下移，按照DR007与存单10-20bp左右的偏低利差水平考虑，1.8%-1.9%附近或是存单定价的相对下沿。 风险提示：流动性超预期收紧。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极致——信用周报20240803》 2024-08-03 《【华创固收】工业价格寻底中——每周高频跟踪20240803》 2024-08-03 《【华创固收】近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？——可转债周报20240730》 2024-07-30 《【华创固收】稳增长和债券供给迎来关键期— —债券月报20240729》 2024-07-29 《【华创固收】存单周报（0722-0728）：8月供需双强态势或延续》 2024-07-29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 目录 一、供给：净融资由负转正，期限结构维持偏长4 二、需求：三农净买入偏强，理财需求回落5 三、估值：存单一二级利率继续小幅下行6 四、比价：月初政府债券供给压力有限，存单或延续低位震荡状态8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行3,164.40亿元，净融资额989.30亿元4 图表27月月度净融资额2,466亿元4 图表3国有行发行进度较上周上行，股份行下行4 图表4国有行发行占比上行至34%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至74%5 图表6存单发行加权久期在8.73个月附近5 图表7下周存单到期规模在5918.20亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由95%上行至96%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数12%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至4%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至66%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至74%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至24%分位数位置10 图表23理财月度二级市场净买入10 图表24农村机构存单配置明显增强10 一、供给：净融资由负转正，期限结构维持偏长 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构维持偏长。本周（7月29日至8月 4日）存单发行规模为3,164.40亿元，净融资额989.30亿元（上周为-41.70亿元）。7月月度存单净融资额2,466亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至34%；股份行发行占比由30%下行至14%；城商行发行占比由31%上行至43%；农商行发行占比由7%上行至8%。期限方面，1M存单发行占比由10%上行至16%，3M存单发行占比由14%下行至10%，6M存单发行占比由6%上行至7%，9M存单占比由15%下行至8%， 1Y期存单占比由54%上行至60%，存单发行加权期限收窄至8.73个月（前值为8.79个月）。下周（8月5日至8月11日）到期规模上行，存单到期规模为5918.20亿元，周度环比增加3743.10亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为1999.00亿元。 图表1本周存单发行3,164.40亿元，净融资额989.30亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 2024/7/7 2024/7/28 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表27月月度净融资额2,466亿元图表3国有行发行进度较上周上行，股份行下行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 85.13% 82.24% 60.31% 20977.5627 52.65% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上行至34%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至74% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 30.00 502.30 8.70 297.70 480.40 1319. 10 股份行 6.10 974.10 668.90 125.60 470.80 2245.50 城商行 385.10 408.70 430.60 87.20 615.70 1927.30 农商行 34.70 99.40 131.40 33.80 35.60 334.90 其他 46.20 14.50 7.00 0.70 23.00 91.40 合计 502.10 1999.00 1246. 60 545.00 1625.50 5918.20 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 9.00 8.00 7.00 1.8 2 2.2 2.4 6.002.6 5.002.8 4.003