豆粕期货月报：天气升水支撑，8月豆粕具备上行空间

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2022年8月2日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 天气升水支撑，8月豆粕具备上行空间 【策略观点】 单边： 7月美联储加息落地，宏观经济预期有所好转。豆粕交易重点在于供应端，一方面，近期热浪天气为美豆价格注入升水，但对比去年同期水平，天气造成减产概率不高，预计在8月中旬新作种植面积完整报告发布后，天气炒作面临收尾，另一方面，二季度国内进口大豆到港达峰，油厂大豆及豆粕库存均出现拐点，供应端趋紧存在支撑。此外，生猪养殖利润回暖，一定程度上提振豆粕消费端。 预计2301合约运行区间在3600-4000元/吨，重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆菜粕差 09合约到期前存在做多机会，目标位600-800；01合约可考虑提前布局做空。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球油脂基本面分析4 2.1全球大豆供应——美豆新作丰产预期较强，重点关注天气炒作窗口4 2.2全球大豆需求——美豆旧作销售不及去年，南美大豆出口下滑8 三、国内大豆及豆粕基本面分析10 3.1国内豆粕供应——进口大豆及豆粕库存拐点已现，后市趋紧10 3.2国内豆粕需求——6月饲料产量回落，生猪利润好转，但对豆粕需仍有限12 四、2022年二季度行情展望14 4.1单边走势提示14 4.2套利机会提示14 一、行情回顾 7月豆粕主力合约以在3700-4000区间震荡为主。六月末美豆新作种植面积报告统计不完全，叠加季末库存报告数据超预期增加，未能给予美豆盘面以提振，美豆破位下跌，于成本端拖累国内豆链品种。不过，随着国内进口大豆到港量下滑，以及油脂暴跌的支撑下，豆粕主力于3800位置止跌企稳。中旬USDA供需平衡报告中性偏空，调增的期末结转库存使得平衡表相较去年同期宽松，叠加美豆产区降水正常，新豆种植进度正常，天气炒作的窗口迟迟未开放，CBOT上行驱动不足，持续破位走低。与此同时，国内豆粕供应趋紧，而生猪利润的恢复提振豆粕后市需求，豆粕表现较美豆坚挺。下旬，美豆产区受高温影响，天气忧虑升温，盘面触底反弹，连粕跟涨，表现强势，09合约突破4000元/吨。随着到期日临近，主力合约即将转移到2301合约之上。 图表12022年7月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球油脂基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆新作丰产预期较强，重点关注天气炒作窗口 美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，上半年南美大豆收割基本收尾，2021/22年度减产已定，美豆2022/23年度新作种植进度正常，种植面积预期较去年同期有所增长，且今年干旱程度远低于去年同期，美豆新作丰产预期较强。 1）6月末美豆种植面积报告埋了“暗雷” 在USDA公布美国2022年大豆种植面积报告之前，市场上有机构对USDA种植面积报告数据进行预估，路透预期为8872.7万英亩，市场分析师给出的平均预期为9044.6万英亩，2022年2月 展望论坛预测为8800万英亩，2022年3月的种植面积确定为9095.5万英亩。2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。但6月末USDA公布的报告来看，大豆种植面积预计较上年同期增长1%，达到8,830万英亩，但远低于市场预期的平均水平，从数据来看，该报告利多充分。 然而，据美国农业部官方公告，今年7月，美国农业部国家农业统计局（NASS）将收集明尼苏 达州、北达科他州、南达科他州的2022年大麦、油菜籽、玉米、干食用豆类、燕麦、高粱、大豆、向日葵、硬质小麦和其他春小麦种植面积的最新信息。NASS在6月的前两周收集了种植面积的信息，结果发表在今天的种植面积报告中。在调查时，过多的降雨推迟了种植，留下了一部分仍需种植的土地。如果新收集的数据证明任何变化是合理的，NASS将在美国东部时间8月12日星期五中午发布的作物产量报告中公布更新的种植面积估计。 该公告说明，受降水影响部分土地尚未种植，也就未纳入统计，此次美豆公布的种植面积相比 实际数据偏低，因此出于该数据计算的产量将失真，相当于该报告发布的同时埋了一颗“暗雷”，后续需等待8月公布发布的最终数据来预估美豆新作的产量情况。 2）美豆季末库存报告利空 据USDA季末库存报告显示，截至2022年6月1日，大豆库存较上年同期增长26%，至9.71亿 蒲式耳。这略高于9.65亿蒲式耳的平均市场预期。农场仓储占3.31亿蒲式耳(比去年增加51%)， 其余6.4亿蒲式耳储存在农场外(比去年增加17%)。今年3月至5月，库存下降达到9.6亿蒲式耳，较去年同期增长21%。 库存数据显示，上一年度美豆的丰产对于其修建库存的作用十分明显，相较去年同期，美豆供应并未极端紧俏。 3）供需平衡表趋松 13日凌晨，USDA发布美豆7月供需平衡报告，距此前发布种植面积报告不足半月。此次报告调整数据较多，但整体调整仍在此前预期之中，数据亮点在于下调新作产量、下调新作期末库存以及上调期初库存。 具体来看，USDA报告数据显示，美豆新作大豆产量预计为45亿蒲式耳，收获面积下调，产量环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积在6月30日的面积报告中预测为8750万英亩，本次报告延续 此前数据，环比6月供需报告调低了260万英亩。大豆单产预测不变，为51.5蒲式耳/英亩。产量 下降被较高的期初库存部分抵消，2022/23大豆供应减少1.25亿蒲式耳。大豆压榨量减少1000万蒲式耳，反映豆粕出口预测下降。由于美国供应减少、南美供应增加以及全球进口减少，大豆出口减少6500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳。由于供应减少仅被需求减少部分抵消，2022/23年度的期末 库存预计为2.3亿蒲式耳，环比减少5000万蒲式耳。 全球大豆供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆期末库存预期下调至9960万吨，阿根廷库存增加，但美国、巴西和中国库存减少，抵消了阿根廷库存增加的影响。2021/22年度的显著变化包括：中国大豆压榨和进口减少，阿根廷大豆产量、进口、压榨和期末库存增加。 4）天气炒作窗口释放空间有限 8月即将进入美豆生长灌浆期，降水将直接影响单产预期。近期美豆产区降水有所下降，且夏季高温天气开始助推新豆生长情况忧虑，不过，从USDA报告来看，美豆产区26%受干旱天气影响，远低于去年同期33%的水平，而新作优良率连续数周下滑，接近去年水平。据USDA报告显示，截至7月24日(周日)，美国大豆扬花率为64%，上周48%，去年同期74%，五年均值69%。大豆结荚率为 26%，上周14%，去年同期39%，五年均值34%。大豆优良率为59%，上周61%，去年同期58%。分析师平均预期优良率为60%。 相较2021年同期，目前天气情况不算悲观，天气炒作窗口释放空间有限。后市需重点关注8 月12日完整种植面积报告的发布。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 图表3美国天气&新豆种植情况 美豆开花率 150 100 50 6月21日 6月25日 6月27日 6月29日 7月2日 7月6日 7月8日 7月10日 7月12日 7月14日 7月16日 7月18日 7月20日 7月22日 7月24日 7月26日 7月28日 7月30日 8月1日 8月3日 8月5日 8月7日 8月9日 8月11日 8月13日 8月15日 8月17日 8月19日 8月23日 8月26日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 美国新作大豆优良率 80 2020年2021年2022年 70 60 6月1日 6月8日 6月13日 6月18日 6月22日 6月26日 6月30日 7月6日 7月10日 7月14日 7月18日 7月22日 7月26日 7月30日 8月3日 8月7日 8月11日 8月15日 8月19日 8月23日 8月27日 8月31日 9月5日 9月9日 9月14日 9月18日 9月22日 9月26日 9月30日 10月4日 10月9日 10月13日 10月17日 50 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆旧作销售不及去年，南美大豆出口下滑 美豆来看，二季度随着南美大豆上市，美豆旧作销售逐渐进入尾声。另美豆国内油厂榨利大幅下滑，其国内大豆压榨量虽环比提高，但仍低于市场预期水平，美豆内需支撑力度相对有限。美国全国油籽加工商协会(NOPA)7月15日发布月度报告显示，美国6月大豆压榨量高于预期，但压榨 量仍为九个月最低水准。NOPA会员单位上月共压榨大豆1.64677亿蒲式耳，低于5月的1.71077亿 蒲式耳，但较2021年6月的1.52410亿蒲式耳增加8.0%。 美豆旧作销售即将进入尾声，后市驱动作用有限。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，7月14日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增20.35万吨。市场预估为净减20万吨至净增20万吨。美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增25.47万吨，市场预估为净增0-50万吨。美国大豆出口装船49.99万吨，较之前一周增加13%，较前四周均值增加10%。其 中，向中国大陆出口装船14万吨。美国2021/2022年度大豆新销售20.74万吨，2022/2023年度大豆新销售为25.47万吨。美国2021/22年度累计出口大豆5297.34万吨，较去年同期下降9.99%；USDA在6月份的供需报告中预计2021/22年度出口5906万吨，目前完成89.69%。 南美大豆出口表现不佳，巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年7月份巴西大豆出口量可能达到779.4万吨，低于上周估计的795.6万吨。作为对比，去年7月份巴西大豆出口量为796.9万吨。 目前中国对南美大豆采购减少。Mysteel农产品统计数据显示，截止到7月18日，巴西各港 口大豆对华排船计划总量为307.3万吨，较上一期（7月11日）减少5.9万吨。发船方面，截止到 7月18日，7月份以来巴西港口对中国已发船总量为329.3万吨，较上一期（7月11日）增加82.2万吨。Mysteel农产品统计显示，截止到7月18日，阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）7月以来大豆对中国发船29.7万吨，较前一周增加5.1万吨。排船方面，截止到7月18日，阿根廷主要 港口（含乌拉圭东岸港口）对中国排船量为57.9万吨，较前一期（7月11日）增加13.6万吨。 图表4美豆压榨情况 美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100,000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 美豆榨利（分年度） 8 6 2020年2021年2022年 4 2 1月3日 1月14日 1月23日 2月1日 2月12日 2月22日 3月4日 3月15日 3月25日 4月5日 4月15日 4月25日 5月6日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月27日 7月8日 7月17日 7月26日 8月4日 8月13日 8月22日 8月31日 9月9日 9月18日 9月28日 10月7日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 12月2日 12月13日 12月23日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期