油脂期货月报：供应分化，8月把握价差机会

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2024年7月30日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 供应分化，8月把握价差机会 【策略观点】 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为8月油脂板块将延续分化运行。棕榈产地供需两强，累库进度预计放缓，而印尼B40政策即将于2025年落地的预期预计对市场有短期利多支撑效应，棕榈油单边相对豆、菜较强。豆油来看，随着美豆灌浆期到来，若维持当前降水情况和新作优良率，那么美豆新作单产可期，新作丰产预期将在美豆盘面上持续交易，于成本端拖累内盘豆系品种，国内进口大豆到港量强劲，胀库压力下油厂开机强劲，三季度豆油供强需弱格局未变。随着加籽进入关键生长期，国内菜籽成本端或有所扰动，不过欧盟和澳籽减产预期之下，全球菜籽以紧平衡看待，而国内进口菜籽仍维持近年同期高位，菜油供应充分，但需求整体以刚性表现为主。豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。 综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，8月豆油2409合约参考运行区间7400-8100，2501合约参考运行区间7500-8200；棕榈油2409合约参考区间7450-8250，棕榈油2501合约参考区间7500-8200；菜籽油2409合约参考区间8000-9000，菜籽油2501合约参考区间8300-9000。 【套利】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 预测2409豆棕价差将走扩，入场区间-50~0，目标区间200~250。2501豆棕价差将走扩，入场区间50~100，目标区间250~300。 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................................................................................... 二、豆油市场供需情况...................................................................................................................................................................................... 2.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调................................................................................................... 2.2国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰........................................................................................................................... 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续.................................................................................................................................... 三、棕榈油市场供需情况.................................................................................................................................................................................. 3.1马来西亚棕油供需——累库周期开启......................................................................................................................................... 3.2印尼棕榈油供需——政策扰动持续存在1 3.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比增加1 3.4中国棕榈油供需——三季度维持累库预期1 四、菜油市场供需情况1 4.1全球菜籽供需——全球菜籽供需维持紧平衡1 4.2中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足1 五、行情展望1 5.1单边走势提示1 5.2套利机会提示1 一、行情回顾 7月油脂板块整体呈现宽幅震荡，月初受印尼征税问题以及油罐运输问题利空影响，盘面集体回调，后随着消息利空出清，油脂开启反弹走势，但受供应端分化影响，反弹力度不一，月底棕榈油受印尼出口政策调整带动，盘面独自走强，豆棕、菜棕价差在经过近两周的修复后再度探底。6月底美豆种植面积报告以及7月美农供需报告未能给予市场利多指引，CBOT大豆在跌破1100美分 /蒲关口之后继续下挫逼近1000美分/蒲关口，截至7月底已跌破成本线，而当前美豆即将进入灌浆期，降水与土壤墒情表现良好，缺乏天气炒作窗口，美豆或进一步下探。国内三季度进口大豆到港仍较为强劲，为缓解胀库问题油厂维持高开机率，豆油供应延续宽松预期，而油罐车问题叠加暑假到来，油脂整体下游需求受冲击。棕榈油来看，MPOB6月供需报告不温不火，马棕累库进度不及预期，7月高频数据显示马棕维持供需两强格局，而印尼政策频出对市场有扰动作用，棕榈油成本端支撑较强，国内二三季度棕榈油进口利润有所修复，二季度以来棕榈油到港迅速增加，累库速度也随之加快，对现货价格有所压制。菜系品种内外运行有所分化，加籽开始交易天气因素，欧洲减产预期的利多基本被交易完全，不过国内三季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，中长期仍以供应端宽松为主基调。 图表12024年7月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调 1）USDA7月供需报告无惊无喜 13日凌晨，美国农业部（USDA）公布7月美豆供需报告，报告数据略偏多看待，但在美豆种植良好背景之下，缺乏对市场的影响。报告数据显示美豆2024/25年度的产量高于预期、单产高于预期、库存低于预期。具体来看，2024/25年度美国大豆播种面积下调40万英亩至8610万英亩， 而大豆单产维持在创纪录的52蒲/英亩不变，使得2024/25年度美国大豆产量调低到44.35亿蒲，比上月调低了1500万蒲，但是高于分析师预估的44.24亿蒲式耳，且比上年增长6.5%，也是仅次于2021/22年度的历史次高产量。报告将大豆期末库存调低2000万蒲至4.35亿蒲，但是同比增长900万蒲，增幅达26.1%，居于近五年来最高水平。 2）美豆新作种植进度良好，8月天气边际转差 气象机构预测下周美国落基山脉和平原上将形成一个持续高压脊，导致8月份大部分时间里持续出现热浪天气。接下来的一个月里，除墨西哥湾沿岸地区外，大多数地区的气温将持续高于正常水平，最高温度可能出现在美国平原地区，干旱将会加剧，因为植物会迅速消耗可用的土壤水分来抵御高温，将对处于生长关键期的大豆产生不利影响。 USDA作物进展报告：截至2024年7月21日当周，美国大豆优良率为68%，一如市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为54%。当周，美国大豆开花率为65%，上一周为51%，上年同期为 66%，五年均值为60%。当周，美国大豆结荚率为29%，上一周为18%，上年同期为31%，五年均值为24%。据近年美豆同期优良率与最终单产统计预计，美豆单产预期表现乐观。 3）南美大豆旧作产量调整空间有限 美国农业部本月维持2023/24年度巴西大豆产量不变，仍为1.53亿吨，分析师预期1.5175亿吨，6月为1.53亿吨。报告将2023/24年度阿根廷大豆产量预期调低50万吨至4950万吨，分析师预期4995万吨，6月为5000万吨。巴西国家商品供应公司(CONAB)在7月报告中预计2023/2024 年度巴西大豆产量达到1.473366亿吨，同比减少727.29万吨。 4）美豆内需强劲，出口潜力有限 美国全国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告显示，6月豆油库存为16.22亿磅，市场预期为16.69 亿磅，5月份数据为17.24亿磅，2023年6月数据为16.9亿磅。6月大豆压榨量为1.756亿蒲式 耳，市场预期为1.77936亿蒲式耳，5月份数据为1.83625亿蒲式耳，2023年6月数据为1.65023亿蒲式耳。报告发布前，分析师们预计6月份NOPA会员企业预计加工大豆1.77936亿蒲。如果实现，将比5月份的1.83625亿蒲下降3.1%，但是比2023年6月的1.65023亿蒲增长7.8%。这也将 是历史同期最高压榨量，超过2020年6月份创下的纪录。分析师预测范围从1.7328亿蒲到1.89134 亿蒲，中值为1.768亿蒲。 美国农业部周度出口销售报告显示，截至7月18日当周，美国大豆净出口销售量91.83万吨，其中2023/24年度大豆净销售量为8.86万吨,比上周低61%；2024/25年度净销售量为82.97万吨，一周前为37.5万吨。迄今为止，2023/24年度美国大豆出口销售总量为4531万吨，比去年同期降低14%；2024/25年度出口销售量290万吨。截至7月11日当周，美国23/24年度累计出口大豆4164.12万吨，较去年同期减少813.85万吨，减幅为16.35%；USDA在7月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为90.02%。 5）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为1043万吨，低于一周 前估计的1071万吨，但是仍比去年同期的861万吨提高21%。1-7月份巴西大豆出口量将达到7669 万吨，高于去年同期的7385万吨。 2.2国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰 海关总署数据显示，6月份我国大豆进口量1111.4万吨，环比增长8.7%，同比增长10.7%，也是今年以来单月最高进口量。2023/24年度（始于10月）前9个月，我国大豆进口总量7139万吨，比去年同期减少0.3%。 据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年8月1050万吨，9月850 万吨。24年7月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估150.5船，共计约978.25万吨（本月船 重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 数据来源：中国海关、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续 海关数据显示，6月份我国进口植物油（不含棕榈油硬脂，下同）63万吨，同比减少13.8%。其中豆油3万吨，同比增加47.8%，1-6月我国累计进口食用植物油349万吨，同比下降21.9%。其中累计进口豆油15万吨，同比增加2.4%。 7月国内进口大豆到港量较大，胀库风险之下油厂压榨维持季节性高位，尽管部分地区有停机情况，但国内大部分地区仍维持高开机率，周均在54%以上。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第29周（