油脂期货季报：供应边际分化，5月关注油脂价差机会

油脂期货季报 国元期货研究咨询部2024年4月28日 供应边际分化，5月关注油脂价差机会 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为5月油脂板块将延续分化运行，但整体上方承压。棕榈油产地增产周期叠加国内棕榈油到港量增加，预计二季度国内外棕榈油将迎来库存底部拐点，供应端压力限制棕榈油上方空间。美豆进入种植期，天气忧虑开始进入交易，此前种植面积报告奠定偏空基调，重点关注5月USDA供需报告对2024/25年度全球大豆供需预期。国内5-6月国内进口大豆到港量月均1100万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。二季度国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。 综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在走扩空间。操作上，5月豆油2409合约参考运行区间7200-7800，棕榈油2409合约参考区间7000-7800，菜籽油2405合约参考运行区间7500-8200，菜籽油2409合约参考区间7700-8600。 【价差】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 豆棕2409、2501合约做扩，目标区间350-400。菜棕2409、2501合约做扩，目标区间分别1000-1100和1100-1200。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供需——5月USDA报告将发布2024/25年度供需预期3 2.2国内大豆供需——二季度大豆到港迎来季节性高峰5 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续7 三、棕榈油市场供需情况8 3.1马来西亚棕油供需——进入增产周期，但库存恢复有所滞后8 3.2印尼棕榈油供需——出口继续收窄，DMO政策出现调整10 3.3印度棕榈油供需——棕榈油进口占比继续下滑11 3.4中国棕榈油供需——低库现实仍在，远月买船增加12 四、菜油市场供需情况14 4.1全球菜籽供需——环比减产，欧洲气候不佳忧虑升温14 4.2中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足14 五、行情展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示17 一、行情回顾 4月油脂板块延续分化，但开始出现强弱转换，棕榈油由强转弱，豆菜性相对强势，豆棕、菜 棕价差出现翻转性修复。美农4月供需报告中性偏空，对市场影响相对有限，南美丰产兑现、美豆旧作调整有限，3月底种植面积报告提前奠定供应宽松基调，市场关注重点放到美农5月报告对2024/25年度全球大豆供需预期上。国内4-6月进口大豆到港量达到季节性高点，南美大豆存放时间短的背景下油厂压榨预计增加，豆油供应量存在增长预期。MPOB3月供需报告超预期下调马棕期末库存，但开始验证增产周期的到来，在斋月结束后，预计产量将加速增加，产地库存预计在二季度中后段出现底部拐点。国内尽管远月进口利润打开，但预计二季度国内棕榈油低库现实仍存，价格存在一定支撑。菜系品种内外运行有所分化，欧洲菜籽减产预期提振外盘菜籽价格，不过国内二季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，缺乏长期方向。 图表12024年4月油脂主力走势 11,000 （元/吨）油脂主力合约收盘价 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 6,000 豆油2409棕榈油2409菜籽油2409 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——5月USDA报告将发布2024/25年度供需预期 1）USDA4月报告偏空 4月12日凌晨，美国农业部发布4月供需报告，数据对美豆供需调整超预期，对南美大豆供需调整有限，对市场影响偏空。具体来看，维持2023/24年度美国大豆产量不变，仍为41.65亿蒲；出口调低2000万蒲至17亿蒲，比上年的19.92亿蒲同比减少11.1%；库存调高2500万蒲，至3.40亿蒲同比增长28.8%，高于此前市场预期的3.19亿蒲。预计2023/24年度巴西大豆产量1.55亿吨，环比持平，此前市场预期巴西大豆产量将调低330万吨。预计2023/24年度阿根廷大豆产量5000万吨，环比持平，基本符合此前市场预期。 4月美农供需报告下调全球大豆产量、出口、压榨以及期末库存，供需平衡表有所收窄但幅度有限，将2023/24年度全球大豆产量略微下调12万吨或0.3%，至3.9673亿吨；全球大豆出口预期调低55万吨，至1.7306亿吨；全球大豆期末库存下调5万吨，至1.1422亿吨，但仍为5年来 最高库存，此前市场预期全球大豆库存将调低170万吨。 不过，4月美农报告公布重点仍在2023/24年度全球大豆供需数据，相关预期已被市场基本消化，我们认为本次报告影响对价格的冲击有限，后市重点关注5月供需报告对2024/25年度全球新作大豆的预期情况以及6月底美豆种植面积报告的指引。 2）巴西大豆出口强劲，卖压限制升贴水上方空间 3月以来，巴西大豆升贴水高位震荡，整体出现了见顶趋势。截至4月12日，巴西大豆5月、 6月、7月、8月、9月船期CNF升贴水报价分别为135、138、158、180、185美分/蒲，较上周稳中有涨。当前市场各机构对巴西大豆新作产量存在分歧，USDA4月报告未调整20234/24年巴西大豆产量，不过巴西国家商品供应公司(CONAB)最新数据将巴西2023/24年度大豆收成预测从之前的1.46858亿吨下调至1.46522亿吨，原因是主产区马托格罗索州天气不利。在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产预期未变。据ANEC数据显示，巴西4月份大豆出口量估计为1273万吨，高于上周预估的1065万吨，但仍低于3月份的出口量1356万吨。今年头4个月的大豆出口量 将达到3815万吨，略低于去年同期的3698万吨。整体看巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。 3）美豆国内压榨偏强，出口相对疲软 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的压榨报告，3月份该会员企业的大豆加工量创下历史最高纪录，尽管略低于市场预期。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告3月份大豆压榨量为1.96406亿蒲（相当于589.2万短吨）。比2月份的1.86194亿蒲增长5.5%， 比2023年3月的1.8581亿蒲增加5.7%，超过了2023年12月创下的前纪录1.95328亿蒲。报告发布前，分析师平均预计3月份NOPA的大豆压榨量为1.97787亿蒲（593.4万吨），预测区间从1.960亿至2.025亿蒲，中位数为1.97248亿蒲。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。2023年10月份ADM和马拉松石油公司的合资压榨厂在北达科他州投产，日加工15万蒲大豆。 截至2024年4月11日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆19.98万吨；上一周对中国 装运大豆21.53万吨；当周美国大豆出口检验量为43.29万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的46.16%。截止到4月11日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计114.65万吨。 23/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到3803.92万吨，其中对中国出口检验量 累计达到2178.52万吨，占比57.27%。截至4月4日当周，美国23/24年度累计出口大豆3726.43万吨，较去年同期减少848.6万吨，减幅为18.55%；USDA在4月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为80.55%。 4）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西4月份大豆出口量估计为1374万吨，比上周预 估的1273万吨高出101万吨，也将高于3月份的出口量1356万吨，创下去年6月以来的最高值。 去年4月份巴西大豆出口1405万吨。 2.2国内大豆供需——二季度大豆到港迎来季节性高峰 据海关总署数据显示：中国3月大豆进口554.1万吨，去年同期为654万吨，同比下降15.3%。 1-3月大豆进口1857.7万吨，去年同期2083.3万吨，同比下降10.8%。此外，根据Mysteel跟踪发船数据对月度到港预估来看，4月大豆到港预估957万吨，5月份大豆到港预估1146万吨。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 （吨） 中国大豆进口合计 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 2021年2022年2023年2024年 400 300 200 100 0 （万吨）国内进口大豆到港量 数据来源：中国海关、国元期货 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 4月8日 4月17日 4月27日 5月7日 5月17日 5月26日 6月4日 6月14日 6月23日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 9月24日 10月8日 10月18日 10月27日 11月5日 11月15日 11月24日 12月3日 12月13日 12月22日 12月31日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 （万吨） 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 4月8日 4月17日 4月27日 5月6日 5月15日 5月25日 6月3日 6月12日 6月22日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 8月26日 9月4日 9月14日 9月23日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续 海关数据总署公布3月份进出口数据，通过数据显示，2024年3月国内豆油进口量12192吨， 较上月（17944吨）减少5752吨，环比降幅32.06%。截至2024年1-3月国内豆油进口累计56932吨，较去年同期（100745吨）减少43813吨，累计同比降幅43.49%。从近三个月的海关数据来看，国内豆油进口量在近段时间持续减少。4月随着进口大豆到港量持续上行，叠加巴西大豆易变质储存时间较短，油厂压榨开启季节性增加节奏。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第14周（3月30日至4月5日）125家油厂大豆实际压榨量为149.05万吨，开机率为43%； 较预估高4.21万吨。预计第15周（4月6日至4月12日）国内油厂开机率快速回升，油厂大豆压榨量预计170.93万吨，开机率为49%。1-3月份是我国传统的油脂消费淡季，虽然春节前有备货需求，但近几年的备货节奏早已不同往日，导致1季度国内需求更加疲软，而彼时国内市场库存一直居高不下同样验证了下游补货的消极性，在供强需弱的现实情况下，豆油进口量下滑。 图表5国内主要油厂大豆库存情况 1,000 （万吨）全国主