油脂期货月报：产地供应压力未解，8月油脂上行动能有限

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2022年8月2日 产地供应压力未解，8月油脂上行动能有限 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为市场依然处于熊市通道，后市以震荡下行看待，不过三季度受美豆支撑，油脂以箱体震荡为主，待天气升水挤出之后，或再度开启下行趋势。三季度油脂运行压力在于宏观经济走弱预期以及产地供应趋松。需关注的是，美国生物柴油混掺政策及印尼生物柴油的调整方向，有望提振棕榈油及豆油的中长期消费，这也是油脂价格下半年的支撑所在。 建议逢高沽空。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆棕价差 01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——美豆种植面积存“暗雷”，新作天气炒作窗口收窄5 2.2国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧6 2.3中国豆油进口同比大幅回落，库存于正常区间震荡10 三、棕榈油市场供需情况11 3.1马来棕榈油复产放缓，出口受挤占，预计将继续累库11 3.2印尼棕榈油胀库问题突出，生柴掺混比例及出口加速政策或加码13 3.3中国下半年棕榈油供应趋松14 四、菜油市场供需情况15 4.1黑海运输有望放开，但国内菜籽供应仍存疑15 4.2国内菜油库存短期难积累16 五、2022年第二季度展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示17 一、行情回顾 7月油脂板块在经过6月恐慌性下挫后企稳反弹，其中豆油主力重回万元关口，棕榈油逼近 9000关口，菜油表现最为强势，完全收复7月初跌幅。7月油脂回暖原因主要如下，一方面，宏观经济环境有所回暖，市场预计美联储加息节奏较为正常，原油价格反弹，一方面，美豆新作进入关键生长期，高温天气为美豆及美豆油注入升水，另一方面，印尼出口加速政策不断加码叠加国内生物柴油掺混政策向B35推进，双管齐下去库使胀库问题在预期上有缓解的可能。不过，宏观施压与产地供应宽松问题仍是下半年油脂市场的主逻辑，盘面上来看，油脂上行空间仍较为有限。 图表12022年7月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆种植面积存“暗雷”，新作天气炒作窗口收窄 美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，上半年南美大豆收割基本收尾，2021/22年度减产已定，美豆2022/23年度新作种植进度正常，种植面积预期较去年同期有所增长，且今年干旱程度远低于去年同期，美豆新作丰产预期较强。 1）6月末美豆种植面积报告埋了“暗雷” 在USDA公布美国2022年大豆种植面积报告之前，市场上有机构对USDA种植面积报告数据进行预估，路透预期为8872.7万英亩，市场分析师给出的平均预期为9044.6万英亩，2022年2月 展望论坛预测为8800万英亩，2022年3月的种植面积确定为9095.5万英亩。2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。但6月末USDA公布的报告来看，大豆种植面积预计较上年同期增长1%，达到8,830万英亩，但远低于市场预期的平均水平，从数据来看，该报告利多充分。 然而，据美国农业部官方公告，今年7月，美国农业部国家农业统计局（NASS）将收集明尼苏 达州、北达科他州、南达科他州的2022年大麦、油菜籽、玉米、干食用豆类、燕麦、高粱、大豆、向日葵、硬质小麦和其他春小麦种植面积的最新信息。NASS在6月的前两周收集了种植面积的信息，结果发表在今天的种植面积报告中。在调查时，过多的降雨推迟了种植，留下了一部分仍需种植的土地。如果新收集的数据证明任何变化是合理的，NASS将在美国东部时间8月12日星期五中午发布的作物产量报告中公布更新的种植面积估计。 该公告说明，受降水影响部分土地尚未种植，也就未纳入统计，此次美豆公布的种植面积相比实际数据偏低，因此出于该数据计算的产量将失真，相当于该报告发布的同时埋了一颗“暗雷”，后续需等待8月公布发布的最终数据来预估美豆新作的产量情况。 2）美豆季末库存报告利空 据USDA季末库存报告显示，截至2022年6月1日，大豆库存较上年同期增长26%，至9.71亿 蒲式耳。这略高于9.65亿蒲式耳的平均市场预期。农场仓储占3.31亿蒲式耳(比去年增加51%)， 其余6.4亿蒲式耳储存在农场外(比去年增加17%)。今年3月至5月，库存下降达到9.6亿蒲式耳，较去年同期增长21%。 库存数据显示，上一年度美豆的丰产对于其修建库存的作用十分明显，相较去年同期，美豆供应并未极端紧俏。 3）供需平衡表趋松 13日凌晨，USDA发布美豆7月供需平衡报告，距此前发布种植面积报告不足半月。此次报告调整数据较多，但整体调整仍在此前预期之中，数据亮点在于下调新作产量、下调新作期末库存以及上调期初库存。 具体来看，USDA报告数据显示，美豆新作大豆产量预计为45亿蒲式耳，收获面积下调，产量 环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积在6月30日的面积报告中预测为8750万英亩，本次报告延续 此前数据，环比6月供需报告调低了260万英亩。大豆单产预测不变，为51.5蒲式耳/英亩。产量 下降被较高的期初库存部分抵消，2022/23大豆供应减少1.25亿蒲式耳。大豆压榨量减少1000万蒲式耳，反映豆粕出口预测下降。由于美国供应减少、南美供应增加以及全球进口减少，大豆出口减少6500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳。由于供应减少仅被需求减少部分抵消，2022/23年度的期末 库存预计为2.3亿蒲式耳，环比减少5000万蒲式耳。 全球大豆供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆期末库存预期下调至9960万吨，阿根廷库存增加，但美国、巴西和中国库存减少，抵消了阿根廷库存增加的影响。2021/22年度的显著变化包括：中国大豆压榨和进口减少，阿根廷大豆产量、进口、压榨和期末库存增加。 4）天气炒作窗口释放空间有限 8月即将进入美豆生长灌浆期，降水将直接影响单产预期。近期美豆产区降水有所下降，且夏季高温天气开始助推新豆生长情况忧虑，不过，从USDA报告来看，美豆产区26%受干旱天气影响，远低于去年同期33%的水平，而新作优良率连续数周下滑，接近去年水平。据USDA报告显示，截至7月24日(周日)，美国大豆扬花率为64%，上周48%，去年同期74%，五年均值69%。大豆结荚率为 26%，上周14%，去年同期39%，五年均值34%。大豆优良率为59%，上周61%，去年同期58%。分析师平均预期优良率为60%。 相较2021年同期，目前天气情况不算悲观，天气炒作窗口释放空间有限。后市需重点关注8 月12日完整种植面积报告的发布。 2.2国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧 二季度南美大豆集中上市高峰期已收尾，国内进口大豆到港量显著下滑，主要油厂大豆、豆粕库存拐点已现。 据海关数据显示，6月中国大豆进口量约为825万吨，环比5月减少142.4万吨，减幅14.72%； 同比去年减少247万吨，减幅23%。2022年1至6月大豆进口4,628.4万吨，同比减少5.4%。此外，据Mysteel农产品团队初步统计，2022年7月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共117船，共计约760.5万吨，2022年8月及9月的进口大豆数量初步统计，其中8月进口大豆到港量 预计为680万吨，9月进口大豆到港量预计为610万吨。 7月国内主要油厂开机率及压榨量有所回落，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周第29周（7月16日至7月22日）111家油厂大豆实际压榨量为167.73万吨，开机率 为58.30%。本周油厂实际开机率略低于此前预期，较预估低0.99万吨。预计2022年第30周（7月 23日至7月29日）国内油厂开机率略有上升，油厂大豆压榨量预计171.69万吨，开机率为59.68%。具体来看，整体各区域下周开机率较本周涨跌互现，但变化相对较小。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3美豆产区天气&新作种植情况 50 0 80 70 60 50 图表4国内进口大豆月度走势 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日 图表5国内主要油厂开机及压榨情况 6月1日 2014年 2019年 6月8日 6月13日 6月18日 6月22日 2月29日 6月26日 6月30日 7月6日 2015年 2020年 2019年 7月10日 中国大豆进口合计（单位：吨） 7月14日 4月30日 7月18日 7月22日 7月26日 2020年 7月30日 8月3日 2016年 2021年 6月30日 8月7日 8月11日 8月15日 2021年 8月19日 8月23日 8月31日 8月27日 8月31日 2022年 9月5日 2017年 2022年 9月9日 9月14日 数据来源：USDA、国元期货 10月31日 9月18日 9月22日 9月26日 9月30日 10月4日 2018年 12月31日 10月9日 10月13日 10月17日 6月21日 2014年 2019年 6月25日 6月27日 6月29日 7月2日 7月6日 7月8日 2015年 2020年 7月10日 7月12日 7月14日 美国新作大豆优良率 7月16日 7月18日 7月20日 7月22日 2016年 2021年 7月24日 7月26日 7月28日 7月30日 8月1日 8月3日 2017年 2022年 8月5日 8月7日 8月9日 8月11日 8月13日 8月15日 8月17日 2018年 8月19日 8月23日 8月26日 油脂期货月报 150 美豆开花率 100 9/19 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月30日 2月10日 2月21日 3月2日 3月12日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月25日 6月4日 6月15日 6月25日 7月6日 7月16日 7月27日 8月6日 8月17日 8月27日 9月7日 9月17日 9月28日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3中国豆油进口同比大幅回落，库存于正常区间震荡 据中国海关数据显示：2022年6月国内豆油进口量35108.48吨，较今年5月份9260.54吨增 加25847.94吨，环比增加279.12%。截至2022年1-6月国内豆油进口累计129080.17吨，较去年同期662237.49吨减少533157.30吨，降幅805.09%。商务部对外贸易司数据显示，7月1日-15日进口商报告中国豆油进口实际装船0.15万吨，同比下降2632%;本月进口预报装船065万吨，同比下降91.03%;下月进口预报装船0.00万吨，同比下降99.93%。7月1日-15日实际到港0.00万吨，同比下降100.00%;下期预报到港056万吨，同比下降9604%;本月实际到港0.56万吨，同比下降96.11%;下月预报到港0.01万吨，同比下降99.93%。 库存来看，据我的农产品网数据显示，截至2022年7月22日（第29周），全国重点地区豆油 商业库存约89.12万吨，较上周减少3.07万吨，减幅3.33%。 图表6国内主要油厂油脂油料