油脂月报：4月油脂先抑后扬，品种分化可布局价差机会

油脂月报 2024年4月27日 研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783 研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727 期货投资咨询证号：Z0014425 :021-60329537 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 4月油脂先抑后扬，品种分化可布局价差机会 第一部分前言概要 4月油脂整体呈现先抑后扬的走势，且品种间分化较为明显。棕榈油在经历了强 势上涨至8500以上之后，连续多日快速下跌，菜油和豆油跟随跌势；近日在菜油受天气升水的影响下带领油脂出现反弹，菜油已破前高。 3月MPOB数据显示马棕增产超预期，而出口也超预期，3月马棕整体呈现供需双增的格局，库存减幅超预期，如期去库，报告影响中性偏多，但盘面却持续走低，市场认为是利多出尽的影响。之后在产地报价不断走低，国内远月买船持续增加的情况下，棕榈油期价连续多日下跌。中东地缘政治风险反复，对油脂盘面起到一定支撑作用，日内波动加剧。近日欧洲遭遇雨雪霜冻天气，其中法国德国等欧菜籽主产区亦受灾，目前欧菜籽处于花期，异常天气对欧菜籽后期产量可能会造成不利影响，天气炒作的影响带动油脂震荡上涨。国内方面，目前国内菜油供应充足，豆油随着大豆逐渐入库，压榨量和开机率逐渐增加，后期豆油也将进入累库阶段。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—马棕4月或继续去库，产地报价持续下跌 MPOB数据显示马棕3月期末库存减10.68%至171万吨，减幅超市场预期。其中产量增10.57%至139万吨，增幅高于彭博与路透预估，也高于MPOA以及UOB预估上沿，但产量低于5年均值水平；出口增28.61%至132万吨，增幅高于市场预期，反映了出口仍有韧性；消费降至30万吨，但仍处于历史同期偏高水平。综合来看，3月马棕呈现供需双增的格局，产量增幅较多，出口超预期，库存低于预期如期去库，报告影响较为偏多，但利多出尽使得盘面掉头向下。 从产量上看，今年1-3月马棕产量持续处于5年均值上，也明显高于3年均值，1-3月累计产量同比增加3%，也显示出目前马棕产量整体恢复较好，产量恢复相对欠佳的主要是沙巴。3月沙巴经历了异常干旱的天气，3月累计降雨量仅不到30mm，创历史同期新低，如此偏低的降水或将对后期沙巴的产量造成不利影响。整体上，目前仍维持今年马棕产量同比略增20-30万吨的增量。 3月出口高于市场预期，略低于5年均值。分类别来看，3月马来出口CPO约27万吨，环比增8%，而PPO出口为105万吨，环比增35%，PPO增速较多主要是低基数的影响，今年1-3月累计出口亦处于5年均值上，高于3年均值。生柴出口方面，3月生柴出口环比减少 46%至1.6万吨，处历史同期偏低水平。 图1：马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）图2：马来棕榈油月度出口量（单位：万吨） 图3：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨）图4：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 图5：马来生柴月度出口（单位：万吨）图6：马印24度FOB价格（单位：美元） 数据来源：MPOB、路透、银河期货 根据产量高频数据显示，UOB预计4月前20日全马增幅在+3%至+7%，MPOA预计马棕前20日产量增4.5%左右，4月马来降雨整体较为正常，未来一周沙捞越降雨相对偏多，我们预计4月马棕产量增幅不大，产量或与3月持平，处于历史同期中性略偏低水平。出口方面， ITS显示马棕4月前25日出口环比+1.5%至110万吨，增幅较前20日有所下滑，马来和印尼 24度FOB价格持续下滑，价差也有所收窄。整体上，我们预计马棕4月或将继续小幅去库至 165万吨左右，低于5年均值水平，后期随着棕榈油逐渐复产，马棕去库速度也将逐渐放缓，进入平稳的累库阶段。 （二）印尼棕榈油市场—印尼CPO招标价下降，生柴消费可能欠佳 目前Gapki公布的数据仍然停留在1月，从印尼CPO招标价上看，3月底4月初开始招标价逐渐下降，这也反映出印尼逐渐进入增产期，产量的恢复使得价格开始走低，而随着产量逐渐正式恢复，这一下降趋势可能会持续1-2个月。 出口方面，印尼统计局公布2月印尼毛棕榈油及其衍生物出口量从1月份的206万吨降 至142万吨，减幅达到31%，处历史同期偏低水平，另外ITS对于印尼2月的出口预计在159万吨，环比减少25%，而对3月出口预计增至185万吨。从ITS的数据来看，1-3月印尼的出口基本处于5年均值上，相较往年较为正常，预计Gapki届时公布的2、3月出口量均将在220万吨以上。 今年以来POGO价差持续处于历史同期偏低水平，1-2月基本在0以下，有利于生柴掺混，3月POGO价差开始震荡上涨，4月有所下滑，目前降至39美元/吨左右。根据此前印尼生物燃料生产商协会表示该国1-2月的生物柴油消费量为217万千升，同比增加16%，增量在 30万千升，1、2月国内生柴消费量均创历史同期新高；近期印尼能矿部表示今年一季度印尼 生柴消费增加了约4%至286万千升，截至4月22日印尼生柴使用量达到357万千升，该部 门认为今年有望实现24年的目标。我们结合两者来看，3、4月月均使用量在70万千升，可以发现相较于1、2月，3、4月生柴消费出现明显下滑，不过印尼生柴消费往往呈现出前低后高的走势，截至4月印尼生柴累计消费表现良好，继续观察后续生柴消费情况。 图7：印尼棕榈油月度产量（单位：万吨）图8：ITS-印尼棕榈油月度出口（单位：万吨） 图9：POGO价差走势图图10：印尼生柴月度国内消费（单位：万千升） 数据来源：Gapki、印尼统计局、银河期货 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—大豆压榨量增加，豆油即将进入累库阶段 大豆压榨量方面，3月大豆压榨量约在645万吨，在5年均值上，4月以来大豆压榨较为正常，本周大豆压榨量有所减少，受即将到来的五一假期影响，下周大豆开机率和压榨量也将继续下降，预计4月大豆榨量或在670万吨左右，豆油产量约在128万吨。需求端，今年以来豆油现货累计成交量较好，处于历史同期偏高水平，得益于棕榈油价格持续攀升，豆油部分替代棕榈油需求，近两周豆油现货成交有所下滑，但仍处同期高位。从周度库存来看，截至2024 年4月19日（第16周），全国重点地区豆油商业库存83.9万吨，环比上周减少2.26万吨，降 幅2.62%，处于历史同期较为中性略偏低水平。目前由于海上大风部分大豆延迟到港以及舟山堵港等情况出现，各区域油厂均有延迟开机现象，叠加临近五一假期，未来两周大豆压榨量或仍难有大的增加，五一节过后大豆压榨量或将逐渐增加，豆油库存也将开启累库进程。 今年美豆播种快于往年，截至4月21日当周，美豆播种率为8%，高于市场预期的7%， 也高于五年均值的4%，当周美豆干旱区域较前一周小幅下降，目前来看美国天气良好，预计美豆播种将会比较顺利。目前美豆仍在成本线附近震荡，美豆油亦处于低位震荡，国际豆棕现货价差有所走强，国内豆油即将进入累库阶段，短期豆油缺乏持续上涨动力，与此同时下跌空间也将较为有限，预计或将维持震荡运行，继续关注下游实际压榨、产地天气等变化。 图11：国内大豆周度压榨量（单位：万吨）图12：国内豆油周度库存（单位：万吨） 图13：国内豆油周度成交量（单位：万吨）图14：华东豆油基差（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、邦成、银河期货 （二）国内棕榈油—棕榈油远月买船增加，5月库存或止降趋稳 截至2024年4月19日（第16周），全国重点地区棕榈油商业库存49.679万吨，环比上周减少1.82万吨，减幅3.53%，棕榈油继续去库，库存处历史同期偏低水平。开斋节过后产地CNF报价频繁下调，现货进口利润窗口打开，国内新增远月买船增多，近期5、6月买船也有所增加，盘面受此影响也出现下跌。预计4月棕榈油到港20万吨，5月35万吨，6月20万吨，由于目前棕榈油需求仍然偏低，预计5月国内棕榈油库存或止降趋稳，随后开始稳步累库，棕榈油基差后期或将走低。 需求端，本周棕榈油价格横盘震荡，但日内波动较大，现货成交较前一周有所下降，处于 历史同期偏低水平，下游按需采购为主。豆棕现货价差方面，当前豆棕现货价差震荡上涨，从上周的-300+增至-30，上涨幅度明显加快。YP05本周快速涨至280左右后有所回调，目前棕榈油产地或将继续去库，但逐渐进入增产期也是事实，产地报价下调，且国内处于集中买货高峰 期，棕榈油价格上涨动力将被压制，而与此同时美豆播种也容易炒作天气，对于YP09存在逢低做扩的逻辑。 整体来看，随着5月棕榈油买船逐渐到港，国内棕榈油供应偏紧的格局将有所好转，不过 5月中旬前国内棕榈油供给依然偏紧，仍以消耗存量库存为主，棕榈油期价或将维持区间震荡， 目前棕榈油09合约在7400有较为明显的支撑，不过多空因素交织下，中东地缘不确定性也对盘面造成较大扰动，单边操作难度较大，可考虑月间或品种间价差来降低持有风险，继续关注后期需求和买船情况。 图15：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图16：24度棕榈油盘面进口利润（单位：元/吨） 图17：国内棕榈油周度成交量（单位：万吨）图18：国内棕榈油周度库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、邦成、海关、银河期货 （三）国内菜油—菜油基差有所走强，库存水平仍偏高 本月菜油跟随棕榈油震荡下降，之后由于欧洲遭遇雨雪霜冻天气，其中法国德国等欧菜籽主产区亦受灾，目前欧菜籽处于花期，异常天气对欧菜籽后期产量可能会造成不利影响，天气炒作的影响带动油脂震荡上涨，菜油当日一度涨超5%。根据Mysteel统计，3月沿海油厂菜籽压榨量为43万吨，菜油3月压榨产量约在18万吨。4月沿海油厂停机情况较多，菜油产量 跟随菜籽压榨量产量下降，预计4月菜油压榨产量与3月基本持平。菜油进口方面，3月菜油 进口较多至19.5万吨，处于历史同期偏高水平，1-3月菜油累计进口达到52万吨，与23年基本持平。菜籽1-3月累计进口量89万吨，同比锐减46%，预计4、5月国内菜籽到港均有42万吨。 需求端，本周菜油散油成交明显放量，截至本周五菜油现货成交从7000吨增至7.2万吨， 今年以来菜油累计现货成交处于历史同期高位，不过近期沿海油厂菜油提货量震荡下降。周度库存方面，截至2024年4月19日（第16周），菜油沿海库存38.2万吨，环比上周增加0.85万吨，增幅2.28%，处于历史同期偏高水平，后期随着菜籽压榨增加，菜油逐渐到港，菜油库 存仍将继续累库，供应压力仍存。目前菜油基差低位运行，广西三菜稳中有增至-130左右，欧洲菜油FOB报价涨至950左右，月内菜油进口利润倒挂有所加深在-1200左右。 整体上，前期菜籽榨利打开后国内买船激增，后期将陆续到港，菜油供应端持续承压， 短期菜油供大于求的格局难改。不过近期欧洲天气升水带动菜油上涨，实际对产量造成的影响仍有待观察。另外，24/25年度欧菜籽新作播种面积下降至597万公顷左右，油世界最新将欧菜 籽产量下调至1830万吨，较3月预估值下调50万吨，同比预计减少170万吨，由于旧作库存降低，24/25年度欧菜籽供应或将偏紧，与此同时24/25年度欧盟对菜籽的进口或将增至690万吨。从盘面上看，菜油价格处于相对低位，叠加目前天气炒作和菜籽供应可能收紧的担忧，均对菜油起到一定的助涨作用，后期菜油可能会成为三大油中比较强的一个，可考虑逢低买入远月合约，以及品种间价差，多配菜油，空配豆棕，后续关注国内菜籽、菜油买船及压榨。 图19：国内菜油周度库存（单位：万吨）图20：国内菜油周度成交（单位：吨） 图21：菜油月度进口量（万吨）图22：菜油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、wind、邦成、海关、银河期货 第四部分行情展望及交易策略 当前棕榈油产区仍没有太大的卖压，但产地进入增产期，报价持续下调以及国内目前处于集中买船高峰期，对盘面会有一定的压制，目前棕榈油09在