油脂月报：供强需弱，油脂偏弱运行

期货研究报告|油脂月报2024-08-04 供强需弱，油脂偏弱运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 7月三大油脂期货盘面有分化，菜籽油和豆油表现较弱，棕榈油表现稍强并在7月小幅上涨而菜油和豆油跌幅均较大。月初原油走弱、CBOT持续下跌、需求低迷带动油脂集体下行；而后棕榈油由于自身基本面偏强，反弹较豆油和菜籽油强劲，并且在7月份，棕榈油期货价格持续高于豆油，现货价格也倒挂。豆油和菜籽油则因持续供大于求表现较差。 后市看，豆油方面，7月份美国中西部主产区天气条件对大豆生长有利，美国大豆优良率保持稳定，USDA作物生长报告显示，截至2024年7月28日当周，美国大豆优良率为67%，符合市场预期，今年美豆实现较高单产的可能性较大，后续需要持续留意美豆产区天气情况。今年巴西大豆销售进度偏快，随着巴西大豆可供销售数量减少，巴西升贴水维持坚挺，主要是巴西国内压榨利润较好同时当地农民卖货进度较慢。近期企业采购美国新豆增加，但进度也较往年偏慢，主要由于今年美豆丰产预期较强，市场预期美豆依旧有下跌空间；另外是美国大选结果存在不确定性，企业担忧后续美国�口政策改变，因此采购较为谨慎。近期CBOT美豆弱势运行，且投机资金在美豆的净空头寸再次增加。国内豆油基本面依旧偏弱，因天气炎热，压榨开机产能持续高位，需求偏弱，导致库存持续上涨。钢联最新库存数据显示豆油商业库存109.12万吨，环比上月增加10.71万吨。在供强需弱格局下，豆油承压下跌，后期预计继续偏弱运行并在油脂中表现较差。 棕榈油方面，印尼将8月毛棕榈油参考价设定为820.11美元/吨，基于新的参考价格， 毛棕榈油�口关税和专项税将分别为每吨33美元和每吨85美元；同时印尼贸易部计划修订棕榈油国内市场义务规则要求，棕榈油生产商以限定价格向国内市场销售一部分产量，以获得�口许可，后续需继续关注印尼贸易政策变化。SPPOMA数据显示7月马来西亚棕榈油产量增加13.56%，同时马来�口环比也大幅增长，7月份印度棕榈油和豆油进口量升至一年来的最高水平，显示了其国内强劲的需求。后期关注7月MPOB报告库存的变化，近期供需面多空交织，BMD棕榈油期货宽幅震荡。由于外商报价高企，且近月倒挂高于远月，导致近月买船较少，钢联数据显示8月全国棕榈油到港量约28万吨左右，国内库存仍然处于偏低水平。目前棕榈油无论是期货价格还是现货价格都高于豆油，性价比下滑，限制了棕榈油的消费。整体看，产地报价偏高，消费大国库存偏低给了棕榈油价格一定支撑，但是目前原油回调、豆棕价差倒挂、需求低迷又对棕榈油 价格造成拖累，棕榈油目前单边驱动较弱，依然维持在7500-8000之间区间震荡。 菜籽油方面，近期加拿大大草原地区天气高温干燥，可能造成部分地区单产潜力下降，ICE菜籽前期下跌后小幅反弹，后期产地天气仍是关注焦点。因前期榨利较好，国内买船充足，据钢联数据，8月沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。随着菜籽不断到港，油厂开机率上升，目前菜油又处于需求淡季，菜油持续累库，据钢联数据，沿海地区主要油厂菜籽库存35.8万吨。整体看，今年全球菜籽供应格局变化不大，但是葵花籽减产给了菜籽一定的支撑，国内消费同比下滑，菜籽油上涨动力不足，后期依然是维持偏弱震荡行情。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2409合约7968元/吨，环比上涨14元，涨幅0.17%；本月 收盘豆油2409合约7668元/吨，环比下跌284元，跌幅3.57%；本月收盘菜油2409合 约8350元/吨，环比下跌382元，跌幅4.37%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7930元/吨，环比下跌150元，跌幅1.86%，现货基差P09-38，环比下跌164元；天津地区一级豆油现货价格7780元/吨，环比下跌190元/吨，跌幅2.38%，现货基差Y09+112，环比上涨94元；江苏地区四级菜油现货价格8350元/吨，环比下跌440元，跌幅5%，现货基差OI09+0，环比下跌58元。 ■棕榈油供需 供应方面，8月1日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年7月马来西亚棕榈油产量环比增加13.56%，油棕鲜果串单产增长12.47%，�油率增长0.18%。月内棕榈油商业买船数量约28船，船期分别为7月、8月、9月、10月、11月和12月；洗船约8条，船期分别为8月、9月、10月、11月。需求方面，本月全国重点油厂棕榈油成交量在10090吨，上月重点油厂棕榈油成交量在38643吨，月成交量减 少28553吨，减幅79.89%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年7月26日 （第30周），全国重点地区棕榈油商业库存50.67万吨，环比上周增加2.78万吨，增幅5.80%；同比去年67.15万吨减少16.48万吨，减幅24.54%。 ■豆油供需 供应方面，据中国海关数据显示：2024年6月中国大豆进口1111.4万吨，去年同期1027 万吨，同比增加8.2%；2024年1-6月份中国大豆进口量4848.1万吨，同比去年减少106.7万吨，同比减幅2.2%。2024年6月国内豆油进口量31381吨，较上月（44158吨）减少12777吨，环比降低28.93%。截至2024年1-6月国内豆油进口累计150528吨，较去年同期（180162.34吨）减少29634.34吨，累计同比降幅16.45%。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2024年8月，动态全样本油厂大豆压榨预估为934万 吨，去年同期压榨量为906.405万吨，较去年同期预计增加27.595万吨。需求方面，本 统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量44.14万吨，日均成交量1.77万吨，较上月成交总量环比减少7.88%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年7月26日 （第30周），全国重点地区豆油商业库存109.12万吨，环比上月增加10.71万吨，增幅10.88%。大豆压榨量持续增量背景下，预计豆油短期内仍以累库为主，后市需关注蛋白粕库存是否胀库。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，7月沿海油厂菜籽压榨量为57.24万吨，较上月增加0.24万吨。沿海油厂菜籽陆续到港，油厂开机稳定偏高，菜籽压榨量稳定上涨。目前国内油厂大供应压力仍然存在，未来菜籽供应宽松。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为23.47万吨，较上月增加0.1万吨。7月沿海油厂压榨量相较6月稳定，菜油产量跟随菜籽压榨量产量上涨，未来供应压力尚存。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为19.67万吨，较上月减少3.05万吨。沿海油厂菜油提货下降，菜油需求弱于供应，正值需求淡季，菜油短期难改供大于需的格局，供需矛盾依然存在。库存方面，截止本月月底全国进口菜籽库存35.8万吨，环比减少0.9万吨；本月沿海油厂菜油库存13.95 万吨，环比增加3.8万吨。 ■后市展望 7月三大油脂期货盘面有分化，菜籽油和豆油表现较弱，棕榈油表现稍强并在7月小幅上涨而菜油和豆油跌幅均较大。月初原油走弱、CBOT持续下跌、需求低迷带动油脂集体下行；而后棕榈油由于自身基本面偏强，反弹较豆油和菜籽油强劲，并且在7月份，棕榈油期货价格持续高于豆油，现货价格也倒挂。豆油和菜籽油则因持续供大于求表现较差。 后市看，豆油方面，7月份美国中西部主产区天气条件对大豆生长有利，美国大豆优良率保持稳定，USDA作物生长报告显示，截至2024年7月28日当周，美国大豆优良率为67%，符合市场预期，今年美豆实现较高单产的可能性较大，后续需要持续留意美豆产区天气情况。今年巴西大豆销售进度偏快，随着巴西大豆可供销售数量减少，巴西升贴水维持坚挺，主要是巴西国内压榨利润较好同时当地农民卖货进度较慢。近期企业采购美国新豆增加，但进度也较往年偏慢，主要由于今年美豆丰产预期较强，市场预期美豆依旧有下跌空间；另外是美国大选结果存在不确定性，企业担忧后续美国�口政策改变，因此采购较为谨慎。近期CBOT美豆弱势运行，且投机资金在美豆的净空头寸再次增加。国内豆油基本面依旧偏弱，因天气炎热，压榨开机产能持续高位，需求偏弱，导致库存持续上涨。钢联最新库存数据显示豆油商业库存109.12万吨，环比上月增加10.71万吨。在供强需弱格局下，豆油承压下跌，后期预计继续偏弱运行并在油脂中表现较差。 棕榈油方面，印尼将8月毛棕榈油参考价设定为820.11美元/吨，基于新的参考价格， 毛棕榈油�口关税和专项税将分别为每吨33美元和每吨85美元；同时印尼贸易部计划修订棕榈油国内市场义务规则要求，棕榈油生产商以限定价格向国内市场销售一部分产量，以获得�口许可，后续需继续关注印尼贸易政策变化。SPPOMA数据显示7月马来西亚棕榈油产量增加13.56%，同时马来�口环比也大幅增长，7月份印度棕榈油和豆油进口量升至一年来的最高水平，显示了其国内强劲的需求。后期关注7月MPOB报告 库存的变化，近期供需面多空交织，BMD棕榈油期货宽幅震荡。由于外商报价高企，且近月倒挂高于远月，导致近月买船较少，钢联数据显示8月全国棕榈油到港量约28万吨左右，国内库存仍然处于偏低水平。目前棕榈油无论是期货价格还是现货价格都高于豆油，性价比下滑，限制了棕榈油的消费。整体看，产地报价偏高，消费大国库存偏低给了棕榈油价格一定支撑，但是目前原油回调、豆棕价差倒挂、需求低迷又对棕榈油价格造成拖累，棕榈油目前单边驱动较弱，依然维持在7500-8000之间区间震荡。 菜籽油方面，近期加拿大大草原地区天气高温干燥，可能造成部分地区单产潜力下降，ICE菜籽前期下跌后小幅反弹，后期产地天气仍是关注焦点。因前期榨利较好，国内买船充足，据钢联数据，8月沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。随着菜籽不断到港，油厂开机率上升，目前菜油又处于需求淡季，菜油持续累库，据钢联数据，沿海地区主要油厂菜籽库存35.8万吨。整体看，今年全球菜籽供应格局变化不大，但是葵花籽减产给了