油脂月报：供强需弱结构，油脂偏弱运行

供强需弱结构油脂偏弱运行 主要观点 本月油脂盘面预计偏弱运行。 核心逻辑 1、棕榈油产地季节性减产期进入尾声，短期供给仍然偏紧，如果产地棕榈油库存连续四个月下滑，棕榈油有望继续获得上行支撑。但后续随着增产季来临，供给将逐渐改善。 2.巴西大豆进入收割阶段，整体收获进度快，南美大豆丰 农产概率大，全球大豆供应保持宽松，产地卖压依然存在。 产3.国内油脂需求随着春节结束，国内油脂消费端预计有所回落。 品 操作建议 组 暂时观望 重点关注 1、南美产量情况 2、国内需求情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂月报2024年03月05日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、行情回顾 期货盘面来看，截止2024年2月29日，棕榈油主力合约P2405合约收于7478元/吨，较 上月上涨340元/吨。豆油主力合约y2405合约收于7358元/吨，较上月上涨146元/吨。菜油主力合约y2405合约收于7833元/吨，较上月上涨177元/吨。本月油脂盘面整体上行，棕榈油最强。 在棕榈油市场方面，价格整体呈现出震荡上涨的态势。具体来看，春节前棕榈油的价格相对疲软，然而节后，棕榈油的市场盘面却持续上扬。这一价格上涨的主要推动力来自于马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的2月份的供需报告。报告显示，1月份的棕榈油产量下降幅度超出了市场预期，而库存的环比下降也低于市场的预估值，这些因素共同提振了棕榈油的价格。在国际和国内价格倒挂现象加剧的背景下，棕榈油的进口利润较低，近期买船的成交量较少，尽管如此，现货基差基本保持了稳定。 菜油市场方面，2月份菜油价格整体上也经历了震荡上涨的过程，本月菜油的表现相较于菜粕来说更为强劲。由于菜籽的持续到港，以及2月份春节期间油厂因节日停机导致压榨量减少，供应端的过剩压力得到了短暂的缓解。同时，加拿大菜籽的价格持续表现疲软，这导致了菜油库存相比上个月有所累积。 在豆油市场方面，2月份阿根廷的降雨有助于缓解了大豆产区的干旱天气，使得南美的供应格局变得宽松，总体上，新作的豆油产量创下了新高。然而，近期连续的交易日受到棕榈油和原油价格上涨的影响，豆油价格也出现了上升。在国内市场上，受春节效应的影响，节前豆油的备货量不足，节后市场出现了一波回补需求。尽管近期开工率逐步回升，产量增加，但由于基差的连续下行，市场观望情绪较为浓厚。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 2020202120222023202420202021202220232024 14,00014,000 12,00012,000 10,00010,000 8,0008,000 6,0006,000 4,0004,000 2,0002,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：菜油期货收盘价（活跃合约）图4：菜油现货价格（江苏） 16,000 14,000 12,000 10,000 2020202120222023202420202021202220232024 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：24度棕榈油现货均价图6：一级豆油现货均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：棕榈油基差（活跃合约）图8：豆油基差（活跃合约） 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5,0002,000 4,000 1,500 3,000 2,000 1,000 0 1,000 500 0 (1,000)(500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图9：菜油基差（活跃合约） 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1棕榈油 2.1.1棕榈油产地处于减产阶段末期，国内进口利润低迷限制进口买船。 棕榈油产地方面，春节前后，棕榈油的价格经历了一个先下降后上升的过程。具体来说，在春节期间，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的报告指出：马来西亚在1月份的棕榈油产量环比下降了9.59%，这个数字超出了市场预期；同时，库存量也减少了11.83%，这个减少幅度低于市场预期；而出口量环比下降了0.85%，但这个下降幅度却高于市场预期。由于产地目前仍然处于减产期，产量和库存的双重减少，预计2月份，马来西亚的棕榈油库存可能会继续呈现下降趋势。但三月之后，产地逐渐进入增产期，供给紧张状况将逐渐缓解。 国内方面，国内外棕榈油价格的倒挂现象加剧，导致棕榈油现货基差大幅上涨，并且保持了相对坚挺的态势。国内24度棕榈油的全国平均价格为7755元/吨，相较于上周上涨了45元 /吨，环比涨幅达到了5.83%。根据Mysteel的调研数据显示，马来西亚棕榈油的离岸价格为 887.5美元/吨，进口到岸价仍然保持在900美元/吨以上，进口成本大约在7900元/吨左右。在这种情形下，CNF对盘利润为-515元/吨。一方面，近月购买船只的难度较高；另一方面，近月CNF倒挂较大，导致购买船只的意愿并不强烈。从进口利润的角度来看，截止到2024年2月29日，棕榈油的进口成本在7950元/吨附近，这是近6个月来棕榈油的新高。 图10：马来西亚棕榈油产量(吨)图11：全球棕榈油产量（百万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 82 80 78 76 74 72 70 68 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图12：棕榈油进口量(万吨)图13：棕榈油到港量（吨） 2020202120222023202420192020202120222023 600 500 400 300 200 100 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 123456789101112 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，邦成，中财期货投资咨询总部 2.2豆油 2.2.1南美大豆产量不断创新高，但仍存不确定性。 豆油方面，根据美国农业部（USDA）发布的最新报告，我们可以观察到整体的市场情况并没有太大的波动。具体来看，豆油的产量、进出口量以及消费量都出现了轻微的下降趋势。在这份报告中，主要生产国包括美国、巴西和阿根廷的数据均未经过调整，保持了上月的预估水平。详细来看2023/24年度的数据，中国的豆油产量预计为1756万吨，这一数字与上月的预估值相比没有变化，显示出稳定的态势。美国预计将生产1226万吨豆油，同样与上月的预估值持平，表 明美国的豆油产量也保持稳定。巴西的豆油产量预计为1035万吨，这个数字也是与上月的预估 值持平，没有变动。阿根廷的豆油产量则为701万吨，继续保持上月的预估值不变。在出口方面，中国在2023/24年度的豆油出口量预计为20万吨，与上月的预估值保持一致。美国预计出口14万吨豆油，这个数字也没有从上月的预估值中发生变化。巴西的豆油出口量预计为185万 吨，同样维持在上月的预估值水平。而阿根廷则预计出口475万吨豆油，这一数据也是与上月的预估值持平。至于期末库存量，中国在2023/24年度的豆油期末库存量预计为98万吨，这一数字与上月的预估值相同。美国预计期末库存量为72万吨，与上月的预估值持平。巴西的期末库 存量预计为40万吨，同样是与上月的预估值持平。阿根廷的期末库存量预计为34万吨，这一数据也没有从上月的预估值中发生变化。 另外从巴西的收获情况来看，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）的最新报告，截至2月24日，巴西2023/24年度的大豆收获进度已经达到了38.0%，这一数字不仅比一周前的29.4%有了显著的提升，而且也超过了去年同期的34.0%。这表明巴西大豆的收获速度正在加快。巴西植物油行业协会（ABIOVE）在周三发布的月度数据中，对巴西2023/24年度的大豆产量预测值进行了调整。他们将预测值下调至1.538亿吨，低于2月初的1.561亿吨预测。这一下调主要是由于单产预期的降低。如果这一预测最终成为现实，那么与2022/23年度创纪录的1.59亿吨产量相比，将会出现约3.3%的减少。ABIOVE指出，由于部分地区遭遇不利天气条件，导致全国大豆单产下降，因此不得不下调产量预期。DATAGRO预计，2024年巴西大豆及制成品的出口量将达到 1.149亿吨，比2023年减少了9.4%。尽管如此，如果这一预测成真，2024年的出口量仍将是历史上第二高的年份。尽管收获进度有所提升，但种植成本的上升、产量预期的下调以及出口量的减少都表明，巴西大豆市场在未来可能会面临一些不确定性。这些因素都可能对全球大豆市场产生影响，特别是在考虑到巴西在全球大豆出口市场中的重要地位时。 图14：大豆到港量图15：豆油到港量 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图16：进口大豆压榨量图17：开机率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020202120222023 70 60 5