氯碱月报：估值低位，关注需求恢复情况

期货研究报告|氯碱月报2024-08-04 估值低位，关注需求恢复情况 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 上游氯碱综合利润持续低迷，氯碱价格总体估值略偏低，8月重点关注�口变化以及下游工厂补库意愿。 核心观点 ■市场分析 烧碱月度分析： 成本：5月以来，内蒙古原盐价格反弹后，价格一直保持稳定，其他区域原盐价格不变，因下游需求并无亮点，8月份预计原盐价格持稳为主。 供应：据卓创了解，7月氯碱装置检修损失量约29.63万吨，环比增加49.19%，期间检修的氯碱企业多在华北、华东等液碱主产区。8月份上游装置仍有检修，上游检修主要集中在西北，因此对于片碱的提振更为明显。因8月还有一套新投产能，预计8月烧碱供应环比增加。 进�口：目前国内烧碱�口利润小幅改善，或提升后期8月份的国内烧碱�口量。 需求：8月预计氧化铝开工率仍可以维持，但印染和粘胶短纤开工率或仍呈现季节性淡季，预计8月烧碱需求稳中偏弱。 库存：8月预计在供应环比回升以及需求无亮点下，库存仍有回升压力。 PVC月度分析： 成本：煤炭价格的弱势使得PVC成本支撑偏弱。但目前兰炭生产及电石的生产利润持续亏损，总体产�难以大幅回升，PVC成本端进一步下行空间受限。 供应：7月上游集中检修后，部分装置因生产利润低迷暂无重启计划叠加8月份上游仍有部分装置检修，预计8月供应压力难以回升。从生产利润角度看，持续低迷的氯碱综合利润，使得后期上游开工率难以大幅回升。 进�口：截止2024年6月我国PVC�口累计130.48万吨，同比去年增加20.21%。今年国内PVC�口利润持续小幅改善，促使国内PVC�口有所回升。同时因8月印度PVC进口即将执行BIS认证限制，国内有提前�口的可能。从7月上游�口企业订单来看，订单呈现持续小幅回落走势，预计7-8月份�口将逐步回落。 需求：国内8月份下游工业需求仍处于季节性淡季，但目前市场对于房地产政策有一 定的预期，或可能使得8月份下游开工率持稳为主。 库存：生产利润持续低迷下，预计8月在上游供应压力有所减缓下，PVC库存有望迎来小幅去化，去化幅度取决于下游采购意愿的强弱。 ■策略 烧碱：谨慎做空套保。8月份在供应环比回升以及需求难有亮点下预计库存存在小幅累库风险。但需要关注市场氛围的影响，把握市场氛围转淡之后的逢高抛空机会，因估值偏低，预计下行空间也将受限。 PVC：谨慎做多套保。7月上游集中检修后，部分装置因生产利润低迷暂无重启计划叠加8月份上游仍有部分装置检修，预计8月供应压力难以回升。现实需求仍偏弱，8月重点关注下游采购意愿的回升。PVC估值偏低以及下游备库需求支撑下，或带来8月PVC价格有反弹需求。但高库存仍对现货价格产生压制。 ■风险 烧碱：�口明显改善；需求恢复进度加快；利润转差导致上游检修增加。 PVC：上游开工率大幅回升；�口下降，需求继续示弱。 目录 摘要1 核心观点1 7月走势回顾5 氯碱新增产能情况5 氯碱供应及生产利润6 PVC国内供应与生产利润分析6 烧碱国内供应与生产利润分析7 氯碱进�口分析9 PVC进�口分析9 烧碱进�口分析10 PVC与烧碱的需求现状及展望11 氯碱库存现状与展望14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨%5 图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%5 图3:PVC产量丨单位：万吨6 图4:PVC开工率丨单位：%6 图5:电石法开工率丨单位：%6 图6:乙烯法开工率丨单位：%6 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨7 图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图11:烧碱产量丨单位：万吨8 图12:烧碱开工率丨单位：%8 图13:山东烧碱开工率丨单位：%8 图14:江苏烧碱开工率丨单位：%8 图15:内蒙烧碱开工率丨单位：%8 图16:浙江烧碱开工率丨单位：%8 图17:山东烧碱生产利润丨单位：元/吨9 图18:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨9 图19:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC�口利润丨单位：美元/吨9 图21:PVC进口量丨单位：万吨10 图22:PVC�口量丨单位：万吨10 图23:烧碱�口量丨单位：万吨10 图24:烧碱进口量丨单位：吨10 图25:液碱�口量丨单位：万吨11 图26:液碱进口量丨单位：吨11 图27:固碱�口量丨单位：万吨11 图28:固碱进口量丨单位：吨11 图29:PVC华北下游开工率丨单位：%12 图30:PVC华南下游开工率丨单位：%12 图31:PVC华东下游开工率丨单位：%12 图32:PVC铺地制品�口丨单位：万吨12 图33:PVC企业预售库存丨单位：万吨12 图34:PVC�口企业签单量丨单位：吨12 图35:氧化铝建成产能丨单位：万吨13 图36:氧化铝周度开工率丨单位：%13 图37:氧化铝港口库存丨单位：万吨13 图38:阔叶浆开工率丨单位：%13 图39:粘胶短纤周度开工率丨单位：%13 图40:印染行业周度开工率丨单位：%13 图41:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨14 图42:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨14 图43:PVC上游库存丨单位：万吨14 图44:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨14 图45:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨15 图46:烧碱上游库存丨单位：万吨15 7月走势回顾 7月烧碱期货价格大幅下行，现货价格则呈现先涨后跌的走势，主要因7月上半月下游集中检修下，现货价格有一定的支撑，但因下游需求呈现淡季特征，工厂库存并无实质去化，下半月在上游检修装置逐步重启下，现货价格开始松动。期货价格则因前期持续升水现货，在市场氛围偏弱下，走期限回归逻辑，月底基差格局已经由负基差转为正基差格局。但偏弱的市场氛围叠加期货主力2409合约为仓单注销合约，导致期货价格延续偏弱运行。7月PVC价格继续下行，主要是在高库存下，现货价格继续偏 弱，负基差格局也使得期货价格有继续回归的动能。尽管7月上游装置检修增加，供应压力环比减缓，但偏弱的需求背景下，PVC高库存格局并无改观，仅仅在7月下旬迎来环比小幅下降，但绝对库存仍在高位。 氯碱新增产能情况 8月新投产压力有限 2024年PVC新投产能环比减少，今年4月镇洋发展新投了一套30万吨的产能，5月 金泰新投一套30万吨，预计7月及10月份预计还各有一套30万吨的产能新投产，因此，PVC下半年新投产能压力环比持平。 今年4月份烧碱上游已投80万吨产能，下半年预计还有170万吨的新投产能，所有装 置如期投产的话，则将使得下半年供应压力仍较大，但就8月份而言，投产压力较为 有限，仅有一套5万吨的装置预期要投产。 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨%图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨% PVC产能产能增速 烧碱产能产能增速 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 氯碱供应及生产利润 PVC国内供应与生产利润分析 据隆众统计，2024年1-6月份国内PVC累计产量1176万吨，较去年同期1119万吨增加57万吨。因7月份上游装置集中检修，预计7月份产量环比下降，但随着后期检修装置的重启，PVC供应压力仍存。因此，我们看到上游尤其是乙烯法的开工率7月份�现明显下滑，但预计后期将重新回升。 从生产利润角度看，持续低迷的氯碱综合利润，使得后期上游开工率难以大幅回升。山东PVC单吨生产利润仍处于亏损状态，低估值状态不利于上游产量的释放。因8月上游煤炭仍有夏季使用高峰的支撑，预计电石价格较为坚挺，或限制上游生产利润的回升空间。 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 210 200 190 180 170 160 150 140 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:电石法开工率丨单位：%图6:乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 3500 2500 1500 500 -500 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 烧碱国内供应与生产利润分析 据隆众统计，2024年1-6月份国内烧碱累计产量2099万吨，较去年同期1984万吨增 加115万吨。尽管今年烧碱生产利润持续被压缩，因上游仍处于有利润的状态，导致烧碱开工率并没有下行，产量累计同比继续增加。下半年因新投产能继续增加，预计烧碱供应压力将继续增加。 上游生产利润来看，受供应端压制以及需求没有亮点，尤其氧化铝受到铝土矿限制开工率偏弱影响下，烧碱需求表现偏差，带来今年上游烧碱生产利润同比持续偏低。下半年预计上游生产利润还有继续压缩的可能，因上游原料价格价波动较为有限，成本端或维持稳定为主。因此，烧碱生产利润或更多跟成品价格相关，而在新增产能投放压力较大下，预计烧碱价格承压较大，将促使上游生产利润进一步被压缩。但8月新投产能较少，预计上游利润继续下行空间受限。 图11:烧碱产量丨单位：万吨图12:烧碱开工率丨单位：% 400 350 300 2