2024年中报业绩点评：跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|乐歌股份（300729） 2024年中报业绩点评： 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月04日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+44.64%，归母净利润1.60亿元，同比-63.46%，扣非 后归母净利润1.07亿元，同比+29.95%；单季度看，2024Q2公司实现营收13.06亿元，同比 +48.08%，归母净利润0.80亿元，同比+74.02%，扣非后归母净利润0.66亿元，同比+6.47%其中跨境电商稳步增长，海外仓业务持续超预期，仓储物流毛利率上行，表观归母净利润受2023Q1卖仓扰动。未来新仓有望快速爬坡，佐治亚州自建仓有望提升公司盈利水平，预计2024- 2026年公司营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/26.85%，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/7 非金融公司|公司点评 2024年08月04日 乐歌股份(300729) 2024年中报业绩点评： 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 312.92/294.40 流通A股市值(百万元) 4,209.96 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 60.96 一年内最高/最低(元) 21.52/12.85 股价相对走势 乐歌股份 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《乐歌股份（300729）：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线》2024.05.26 扫码查看更多 事件： 乐歌股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+44.64%， 实现归母净利润1.60亿元，同比-63.46%，实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比+29.95%；单季度看，2024Q2公司实现营收13.06亿元，同比+48.08%，实现归母净利润0.80亿元，同比+74.02%，实现扣非后归母净利润0.66亿元，同比+6.47% 跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期 分产品来看，公司2024H1人体工学系列产品收入13.37亿元，同比+17.41%，其中线性驱动产品实现销售数量78.38万套，销售金额10.20亿元，同比+10.42%，自主品牌收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为68.93%。跨境电商销售收入 9.15亿元，同比+20.36%，独立站和亚马逊渠道收入占跨境电商收入比例分别达到30.31%/53.76%。2020年起公司大力发展海外仓业务，海外仓迅速成长为乐歌第二增长曲线，2024H1公司仓储物流服务收入为8.51亿元，同比+129.88%，目前已累计服务778家出海企业，2024上半年处理包裹量超400万个，同比增速超过120% 仓储物流毛利率上行，表观利润受卖仓扰动 公司2024H1/Q2毛利率分别为31.35%/31.39%，同比-4.40/-3.16pct，毛利率降低主要受线性驱动及其他产品盈利能力下滑影响，上半年公共海外仓毛利率则同比增长5.40pct达到15%水平，较2023年全年增长2.31pct。从期间费率来看，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.93/+0.24/-1.04/+3.35pct。上半年归母净利润同比下滑63.46%，主要系2023Q1卖仓及锁汇等业务产生非经常性收益3.7亿元，从扣非后归母净利润来看2024H1/Q2分别同比+29.95%/+6.47% 新仓有望快速爬坡，自建仓提升盈利水平 公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，2023年在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显。2024年持续小仓换大仓，7月芝加哥和德国仓库完成开仓，目前公司已拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，预计新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将保持快速增长，佐治亚州自建仓完成后有望提升盈利水平 海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级 公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.52/4.92/5.73亿元，同比增速为-28.60%/8.75%/16.36%，扣非后归母净利润3.20/3.99/5.14亿元，同比增速为27.12%/24.68%/28.78%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/26.85%，EPS为1.45/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3208 3902 5059 6262 7690 增长率（%） 11.74% 21.61% 29.66% 23.77% 22.81% EBITDA（百万元） 482 1091 1022 1043 1115 归母净利润（百万元） 219 634 453 493 574 增长率（%） 18.44% 189.72% -28.51% 8.87% 16.32% EPS（元/股） 0.70 2.03 1.45 1.58 1.83 市盈率（P/E） 20.5 7.1 9.9 9.1 7.8 市净率（P/B） 1.9 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 9.9 6.1 5.0 4.3 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 图表1：2024H1公司营收24.27亿元，同比+44.64%图表2：2024Q2公司营收13.06亿元，同比+48.08% 营业收入（亿元）yoy 45 3.77 40 35 30 25 20 15 10 5 14 39.02 12 10 8 6 4 2 营业收入（亿元）yoy 13.06 12.16 11.22 10.07 8.96 8.82 7.717.647.857.64 7.96 6.59 7.387.03 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 000% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1归母净利润1.60元，同比-63.86%图表4：2024Q2归母净利润0.80亿元，同比+74.02% 归母净利润（亿元）yoy 6.34 2.17 1.60 0.51 0.600.63 0.58 0.63 7 6 5 4 3 2 1 0 20152016201720182019202020232024H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）yoy 3.97 1.12 1.17 0.800.80 0.52 0.61 0.60 0.74 0.32 0.40 0.46 0.18 0.28 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2024H1扣非归母净利润1.07亿元，同比+29.95%图表6：2024Q2扣非归母净利润0.66亿元，同比+6.47% 3.0 扣非后归母净利润（亿元）yoy 2.52 1.85 1.07 0.64 0.53 0.40 0.42 0.49 300% 1.2 扣非后归母净利润（亿元）yoy 0.99 0.70 0.66 0.62 0.57 0.35 0.38 0.41 0.30 0.31 0.21 0.13 0.12 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 -0.03 1000% 2.5 250% 1.0 800% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201520162017201820192020 2023 2024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入YOY 营业成本YOY 毛利率变动 人体工学系列产品 13.37 8.00 40.17% 17.41% 20.07% -1.33pct 其中：线性驱动 10.20 6.03 40.87% 10.42% 15.81% -2.76pct 仓储物流服务 8.51 7.24 15.00% 129.88% 116.15% +5.40pct 其他 2.27 1.36 40.04% 41.08% 88.22% -15.01pct 图表7：2024H1乐歌股份分产品销售表现（亿元） 分产品 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表8：2024Q2及2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 2024Q1 同比变动 环比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% - - 100.00% 100.00% - 营业成本 68.61% 65.54% 68.71% 3.07% -0.10% 68.65% 64.26% 4.40% 毛利率 31.39% 34.46% 31.29% -3.07% 0.10% 31.35% 35.74% -4.40% 营业税金及附加 1.53% 0.67% 0.49% 0.86% 1.03% 1.05% 0.69% 0.35% 销售费用率 15.73% 20.66% 17.55% -4.93% -1.82% 16.57% 20.68% -4.11% 管理费用率 4.25% 4.01% 4.47% 0.24% -0.22% 4.35% 4.49% -0.14% 研发费用率 3.29% 4.34% 2.97% -1.04% 0.33% 3.14% 4.00% -0.86% 财务费用率 0.82% -2.53% 1.46% 3.35% -0.64% 1.11% -0.07% 1.18% 资产减值损失 0.09% 0.18% -0.07% -0.09% 0.16% 0.02% -0.06% 0.07% 公允价值变动净收益 0.62% -4.53% -0.49% 5.14% 1.10% 0.11% -1.70% 1.80% 投资净收益 -0.18% -0.06% -0.77% -0.12% 0.59% -0.45% -0.37% -0.08% 其他收益 0.97% 2.31% 1.10% -1.34% -0.12% 1.03% 1.74% -0.71% 资产处置